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Original-Research: KPS AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu KPS AG

Unternehmen: KPS AG
ISIN: DE000A1A6V48

Anlass der Studie: Research Update
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 12,50 EUR
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Matthias Greiffenberger, Cosmin Filker

Akquisitionskosten belasten das laufende Geschäftsjahr; Langfristprognose
weiterhin positiv
 
Zum ersten Halbjahr 16/17 steigerte das Unternehmen die Umsatzerlöse um
6,7% auf 88,37 Mio. EUR (VJ: 82,83 Mio. EUR). Ein Grund für den Umsatzanstieg
war ein umfangreicher Software-Deal mit einem Umsatzvolumen in Höhe von 7
bis 8 Mio. EUR. Darüber hinaus lieferten die Akquisitionen der ICE
Consultants Europe, Infont Consulting & Management und der Envoy Digital
einen wertvollen Umsatzbeitrag in Höhe von 7,17 Mio. EUR. Insgesamt
profitiert dabei das Unternehmen weiterhin vom Megatrend der
Digitalisierung und verfügt mit dem ausgeprägten Branchenfokus auf Handel
und Logistik sowie mit der Rapid-Transformation-Methode über klare
Wettbewerbsvorteile.
 
Ergebnisseitig wurde zum ersten Halbjahr 2017/18 ein EBIT in Höhe von 7,51
Mio. EUR erwirtschaftet (VJ: 12,49 Mio. EUR). Im Zuge dessen wurde die
EBIT-Guidance für das Gesamtjahr von ursprünglich 23 bis 26 Mio. EUR auf 16
bis 20 Mio. EUR angepasst. Hintergrund dieser Entwicklung sind
Projektanlaufkosten sowie höhere Abschreibungen, bedingt durch die
Akquisitionen. Im Rahmen der Kaufpreisallokation der ICE Consultants
Europe, Infont Consulting & Management und der Envoy Digital wurden
immaterielle Vermögenswerte aktiviert. Die immateriellen Vermögenswerte
belaufen sich primär auf Kundenbeziehungen und den Auftragsbestand. Hieraus
ergaben sich höhere M&A-bedingte-Abschreibungen in Höhe von 1,45 Mio. EUR.
Darüber hinaus erhöhten sich die Personalkosten um 19,7% auf 30,85 Mio. EUR
(VJ: 25,77 Mio. EUR). Der Aufbau eines umfangreichen Personalbestands ist
unseres Erachtens äußerst positiv, da ein operatives Wachstum im Bereich
der Transformationsberatung nur über Personal möglich ist. So kann das
Unternehmen sukzessive Freelancer durch eigene Mitarbeiter ersetzen und
perspektivisch Kosten sparen. Darüber hinaus hat die Gesellschaft mit der
ICE-Akquisition einen guten Zugang zum spanischen Arbeitsmarkt bekommen. In
Spanien herrscht im Vergleich zu Deutschland ein geringeres Lohnniveau vor,
was zu einer langfristigen Margenverbesserung der KPS beitragen sollte.
 
Vor dem Hintergrund der Halbjahreszahlen mit erhöhen wir unsere
Umsatzprognose auf 170,00 Mio. EUR für das GJ 2017/18 bzw. 185,08 Mio. EUR für
das GJ 2018/19. Historisch konnte das Unternehmen deutlich zweistellige
Wachstumsniveaus erreichen und übertraf in der Regel die Guidance. Das
Unternehmen befindet sich mit dem Megatrend der Digitalisierung weiterhin
in einem attraktiven Wachstumsmarkt und sollte mit dem Branchenfokus Handel
und Logistik sowie der Rapid-Transformation-Methode wertvolle
Wettbewerbsvorteile besitzen. Gleichsam treibt das Unternehmen die
geographische Expansion in Europa und den USA voran. Wir gehen davon aus,
dass das Unternehmen mittel- bis langfristig zu den historischen
Wachstumsniveaus zurückkehren wird.
 
Mit der Anpassung der EBIT-Guidance haben wir unsere EBIT-Prognose auf
16,26 Mio. EUR für das GJ 17/18, bzw. auf 26,29 Mio. EUR für das GJ 18/19
korrigiert. Kurzfristig gehen wir von Ergebnisbelastungen durch die
PPA-Abschreibungen sowie den höheren Projektanlaufkosten aus. Mittel- bis
langfristig sollten wieder die historischen EBIT-Margen von über 15%
erreichbar werden. Wir gehen davon aus, dass mit der Umstellung auf eigene
Mitarbeiter gegenüber Freelancern Ergebnisverbesserungen möglich sein
sollten und auch die Industrialisierung des Beratungsansatzes hierzu
beitragen sollte.
 
Auf Basis unseres DCF-Modells haben wir einen fairen Wert in Höhe von 12,50
EUR je Aktie ermittelt (bisher: 16,60 EUR). Die Kurszielanpassung beruht zum
einen auf den korrigierten Prognosen für die kommenden zwei Jahre sowie
einer Erhöhung des Beta-Faktors. Durch die vergleichsweise hohe
Abhängigkeit von Großkunden gehen wir nun von höheren Eigenkapitalkosten
aus. Dennoch behalten wir unsere langfristigen Umsatz- und
Margenschätzungen bei und gehen davon aus, dass die KPS sich operativ auf
einem guten Weg befindet.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/16647.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR. Beim oben
analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,7,11); Einen
Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter: 
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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-------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------


Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw. 
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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