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Original-Research: Ludwig Beck AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu Ludwig Beck AG

Unternehmen: Ludwig Beck AG
ISIN: DE0005199905

Anlass der Studie: Research Note
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 35,00 EUR
Kursziel auf Sicht von: 31.12.2019
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Matthias Greiffenberger; Cosmin Filker

Der Verkauf des Wormland-Segments sollte eine stärkere Fokussierung auf den
Geschäftsbereich Ludwig Beck ermöglichen. Wir erwarten eine
Margenverbesserung aus der Konzentration auf das bereits sehr profitable
Geschäft in München.
 
Am 15.04.2019 vermeldete die Ludwig Beck AG den erfolgreichen Verkauf des
Segments Wormland. Es handelt sich hierbei um einen Management-Buy-Out,
wobei die Wormland Gruppe ohne Bankverbindlichkeiten, inklusive einer
Zuzahlung in Höhe von 7,50 Mio. EUR, übergeben wird. Folglich wurde auch die
Guidance angepasst. Das Unternehmen erwartet im Jahr 2019 nun einen Umsatz
auf Konzernebene in einer Bandbreite von 114 bis 119 Mio. EUR (bisher: 165
bis 170 Mio. EUR) sowie einem EBT zwischen -12 bis -13 Mio. EUR (bisher: 1,5
bis 2,5 Mio. EUR). In Summe wird kein Bilanzgewinn erwartet, womit auch keine
Dividende für das Geschäftsjahr 2019 gezahlt werden sollte. Der Stichtag
des Verkaufs soll der 30.04.19 sein, entsprechend wird die Wormland Gruppe
die ersten vier Monate des Jahres 2019 noch das Konzernergebnis belasten.
 
Insgesamt erhöhte sich der Konzernumsatz um 0,5% auf 34,8 Mio. EUR (VJ: 34,6
Mio. EUR), wobei das Vorjahresquartal noch von dem starken Ostergeschäft
profitierte. Unseres Erachtens ist das erste Quartal gut verlaufen und wir
erwarten einen positiven Effekt aus dem Ostergeschäft im zweiten Quartal.
Der Umsatztreiber war wiederholt das Segment Ludwig Beck, welches sich um
2,6% auf 19,9 Mio. EUR (VJ: 19,4 Mio. EUR) erhöhte. Das Segment Wormland
reduzierte sich auf 14,9 Mio. EUR (VJ: 15,2 Mio. EUR). Folglich entwickelte
sich das Segment Ludwig Beck besser als der Gesamtmarkt des stationären
Einzelhandels.
 
Die Nettorohertragsmarge verbesserte  von 45,0% auf 45,4% durch nur geringe
Preisnachlässe. Weiterhin wurden deutliche Verbesserungen im
Personalaufwand erzielt, welcher sich von 7,2 Mio. EUR (Q1 18) auf 6,8 Mio. EUR
(Q1 19) reduzierte. Hierdurch verbesserte sich das EBITDA (vor IFRS 16) von
-1,6 Mio. EUR (Q1 18) auf -1,2 (Q1 19). Im gleichen Zeitraum erhöhte sich das
EBIT von -2,6 Mio. EUR  (Q1 18) auf 2,1 Mio. EUR (Q1 19), sowie der
Jahresüberschuss von -2,6 Mio. EUR (Q1 18) auf -2,2 Mio. EUR (Q1 19).
 
Durch den neuen Rechnungslegungsstandard IFRS 16 kommt es zu starken
Veränderungen der Ergebnis- und Bilanzkennzahlen (siehe GBC Research vom
10.04.19). Durch die IFRS 16 Effekte gab es in der GuV zahlreiche
nicht-cashwirksame Effekte, welche das EBITDA und das EBIT erhöhten, jedoch
das Netto-Ergebnis reduzierten (siehe Tabelle). Somit lag das EBITDA im
ersten Quartal (gemäß IFRS 16) bei 2,8 Mio. EUR, das EBIT bei -1,7 Mio. EUR und
das Periodenergebnis bei -2,5 Mio. EUR.
 
Die angepasste Guidance im Rahmen des Wormland-Verkaufs beläuft sich auf
einen Umsatz im Jahr 2019 von 114 bis 119 Mio. EUR sowie einem EBT zwischen
-12 bis -13 Mio. EUR. Wir gehen davon aus, dass ein Umsatz in Höhe von 117,80
Mio. EUR im Jahr 2019 erzielt wird und 96,00 Mio. EUR im Jahr 2020. Weiterhin
sollte ein EBT in Höhe von -12,69 Mio. EUR im Jahr 2019 erwirtschaftet
werden, bzw. 5,03 Mio. EUR im Jahr 2020.
 
Wormland sollte noch den gesamten Monat April Umsatzseitig und
voraussichtlich ertragsmindernd zum Konzernergebnis beitragen. Wir gehen
davon aus, dass Wormland im April leicht unter dem Ergebnis den Vorjahres 
liegen wird (Anteilig Q2) und im operativen Ergebnis sich ebenfalls leicht
rückläufig entwickeln wird.
 
Durch den Verkauf und die anteilige Konsolidierung Wormlands, gehen wir
davon aus, dass das Jahr 2019 mit einem deutlichen Verlust abschließen
wird. Jedoch war das Stammhaus Ludwig Beck in der Vergangenheit stets
äußerst profitabel und sollte zukünftig nicht weiter durch die Ergebnisse
von Wormland belastet werden. Zudem erwarten wir, dass das Management sich
durch die volle Fokussierung auf die Geschäftstätigkeit in München noch
weitere operative Verbesserungen erzielen kann, welche zu einer sukzessiven
Margensteigerung führen sollten.
 
Im Zuge des neuen Guidance und unserer angepassten Prognose haben wir auf
Basis unseres DCF-Modells ein Kursziel in Höhe von 35,00 EUR ermittelt
(bisher: 33,50 EUR) und vergeben das Rating Kaufen.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/17961.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR. Beim oben
analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,11); Einen
Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter: 
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie: 06.05.2019 (16:45 Uhr)   
Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe: 06.05.2019 (17:00 Uhr)
Gültigkeit des Kursziels: bis max. 31.12.2019

-------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------


Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw. 
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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