Die Renditen am langen Ende, einschließlich der richtungsweisenden 10-jährigen Staatsanleihen, sind sprunghaft angestiegen, da Anleger angesichts der Belastung durch höhere Energiepreise eine größere Entschädigung für das Inflationsrisiko fordern. Höhere langfristige Renditen wirken sich direkt auf die Kreditkosten in der gesamten Wirtschaft aus: Hypotheken, Unternehmensanleihen und gehebelte Kredite verteuern sich gleichermaßen.
'Es ist keine Untertreibung zu sagen, dass die Inflation unangenehm hoch und über dem Zielwert liegt ... und das nun schon seit fast fünf Jahren. Es gibt derzeit keine klare Richtung, um die Anleger zu beruhigen und ihnen Sicherheit zu geben', sagte Christian Hoffmann, Leiter des Bereichs Fixed Income bei Thornburg Investment Management in Santa Fe, New Mexico.
Höhere Benchmark-Renditen könnten auch Gegenwind für US-Aktienkurse bedeuten, da Unternehmen und Verbraucher mit höheren Finanzierungskosten konfrontiert werden. Dies kann das Wirtschaftswachstum und die Unternehmensgewinne belasten, während Anleiherenditen möglicherweise wieder wettbewerbsfähiger gegenüber Aktien werden.
Der Renditeanstieg ist eng mit den Energiemärkten verknüpft, die von Investoren als Haupttreiber des Preisdrucks angesehen werden.
'Wohin sich der Ölpreis bewegt, dorthin folgen auch die Renditen', sagte Byron Anderson, Leiter des Bereichs Fixed Income bei Laffer Tengler Investments in Scottsdale, Arizona.
Dieses Szenario hat einige Anleger dazu veranlasst, ihr Engagement in Anleihen mit längerer Laufzeit zu reduzieren. Anderson gab an, dass seine Firma das lange Ende der Kurve fast vollständig meidet.
Die hartnäckige Inflation werde die langfristigen Renditen weiter nach oben treiben und könnte 10-jährige Treasuries in Richtung 5% drücken - ein Niveau, das seit Oktober 2023 nicht mehr erreicht wurde. Seit Anfang März ist die 10-jährige Benchmark-Rendite um etwa 45 Basispunkte gestiegen und markierte am Mittwoch ein 11-Monats-Hoch. Zuletzt notierte sie bei 4,484%.
HERAUSFORDERUNGEN VORAUS
Investoren betonen, dass die hartnäckige Inflation Warsh vor große Herausforderungen stellen wird, zumal er auf ein gespaltenes Gremium von Entscheidungsträgern treffen könnte.
'Wenn die ersten Signale von ihm (Warsh) ... taubenhafte Argumente darüber sind, wie die Fed die Zinsen senken kann, halte ich das für ein großes Problem für den Anleihemarkt', sagte Ryan Swift, Chefstratege für US-Anleihen bei BCA Research in Montreal.
'Das würde das Risiko bergen, dass die Inflationserwartungen nach oben ausbrechen und man die Kontrolle über das lange Ende der Zinskurve verliert, was ein massives Problem wäre.'
Die Finanzmärkte erwarten für dieses Jahr keine Änderung des Leitzinsziels der Fed von 3,5% bis 3,75%.
'Wenn der künftige Vorsitzende Warsh die Ärmel hochkrempelt, um an die Arbeit zu gehen, liegen einige Herausforderungen vor ihm', sagte Jim Baird, Chief Investment Officer bei Plante Moran Financial Advisors in Southfield, Michigan. 'Das Problem beim Inflationsbild ist, dass es eine Reihe von Faktoren gibt ... die sich nicht ideal durch bloße Zinserhöhungen lösen lassen. Zinserhöhungen werden die weltweiten Ölpreise nicht senken.'
STRECKUNG DER ZINSKURVE ERWARTET
Einige Marktteilnehmer rechnen künftig mit einer steileren Zinskurve. Dies spiegelt die Erwartung wider, dass die Zinsen am kurzen Ende stabil bleiben, während die ölpreisgetriebene Inflation zu Abverkäufen bei langlaufenden Treasuries führt.
Ein Trend zur Versteilerung kam zu Beginn des Nahost-Konflikts zum Erliegen, als Anleger aufgrund des anhaltenden Preisdrucks Zinssenkungen für dieses Jahr auspreisten. In den letzten zwei Handelstagen versteilerte sich die Kurve jedoch wieder; der Spread zwischen 10-jährigen und 2-jährigen Renditen lag zuletzt bei 48,50 Basispunkten.
Chip Hughey, Managing Director für Fixed Income bei Truist Wealth in Richmond, Virginia, sagte, das Bild der zähen Inflation verstärke die Erwartung, dass die Zinsen unverändert bleiben, bis der Preisdruck nachlässt - auch wenn der nächste Schritt der Fed, ob Lockerung oder Straffung, weiterhin Gegenstand von Debatten ist.
Hughey erwartet eine Versteilerung der Kurve in der Annahme, dass die Fed im späteren Jahresverlauf schließlich zu Senkungen übergeht. Dies würde die kurzfristigen Renditen nach unten ziehen, während die längerfristigen Renditen aufgrund der anhaltenden Inflation und der wirtschaftlichen Widerstandsfähigkeit erhöht bleiben.
Anderson von Laffer hält eine steilere Kurve für logisch. 'Ich denke, wir werden am langen Ende weiterhin Verkäufe sehen, schlichtweg weil die Inflation weiter steigen wird.'
Warshs langfristige geldpolitische Präferenzen, insbesondere sein Fokus auf die Verkleinerung der Fed-Bilanz und eine mögliche Verkürzung des Laufzeitenprofils des Portfolios, könnten die Kurve ebenfalls formen. Eine kleinere Fed-Bilanz impliziert den Rückzug einer bedeutenden staatlichen Nachfrage nach Staatsanleihen.
Die Finanzierungsbedingungen würden sich verschärfen, wenn die Zentralbank dem Markt keine Liquidität mehr zur Verfügung stellt.
Reduzierte Anleihekäufe der Fed würden zudem das Angebot an Treasuries erhöhen, was tendenziell die Anleihepreise drückt, die langfristigen Renditen steigen lässt und so die Kurve versteilert.
Martin Tobias, US-Zinsstratege bei Morgan Stanley, sagte, die Märkte versuchten noch zu verstehen, wie Warsh die Bilanzpolitik angehen könnte - ein Thema, das letztlich die Laufzeitprämien und die Angebotsdynamik bei Treasuries beeinflussen könnte.
Dennoch dürfte jeder Kurswechsel nur schrittweise erfolgen.
'Es wird einige Zeit dauern, bis Kevin Warsh einen Konsens herbeigeführt hat', so Tobias.
