Im Wettlauf um Halbleiter hat China neue Champions - und sie begeistern westliche Investoren

Montage Technology hat in diesem Monat ein fulminantes Debüt in Hongkong hingelegt. Es ist das jüngste Kapitel einer Serie florierender Börsengänge, bei denen von Peking unterstützte Unternehmen auf Investoren treffen, die gezielt an Chinas Halbleiterambitionen partizipieren wollen.

Montage Technology produziert selbst keine Chips. Dennoch hat sich der Kurs des Unternehmens seit dem Börsengang am 9. Februar in Hongkong mehr als verdoppelt. Die Aktien wurden zu 106,89 Hongkong-Dollar ausgegeben, stiegen rasch auf rund 168 Hongkong-Dollar und blieben seither auf hohem Niveau. Am Dienstag gegen 17 Uhr erreichten sie sogar 211 Hongkong-Dollar.

„Vor drei Jahren zählten diese Titel bereits zu den Favoriten im Sektor. Traditionell werden sie bei einer Notierung in Hongkong mit einem Abschlag von rund 40 % gegenüber dem chinesischen Festland gehandelt. Derzeit beobachten wir jedoch eine Prämie von etwa 10 %. Es herrscht ein ausgeprägter Knappheitseffekt“, erklärt Xiadong Bao, Spezialist für asiatische Aktien bei Edmond de Rothschild AM.

Montage ist ein Schlüsselunternehmen in der Wertschöpfungskette komplexer Halbleiter und entwickelt Chips, die wiederum Speicherchips steuern. „Es gab ein Missverständnis rund um Montage. Oft wird das Unternehmen mit Micron oder SK Hynix verglichen, aber es ist kein RAM-Hersteller. Montage produziert Chips, die RAM-Chips kontrollieren – gewissermaßen Mechanismen in Mechanismen. Es handelt sich um ein Nischengeschäft, das Datenströme koordiniert“, erläutert Rolando Grandi, CIO und Fondsmanager bei Itavera AM. Die Konnektivitätschips des Unternehmens werden von SK Hynix und Samsung eingesetzt – mit entsprechend positiven Perspektiven: Analysten von Citi erwarten zwischen 2024 und 2027 ein durchschnittliches jährliches Wachstum des Nettogewinns von 47 %.

Montage ist ein reines Hardware-Unternehmen und konkurriert mit Rambus in den USA sowie Renesas in Japan – ein weiterer Pluspunkt aus Sicht westlicher Investoren. „Seit dem ‚Deepseek-Moment‘ suchen Technologieinvestoren verstärkt nach ‚reinen‘ chinesischen Tech-Unternehmen – im Gegensatz zu diversifizierten Konzernen wie Alibaba oder Tencent“, so Xiadong Bao.

Festlandsaktie oder Hongkonger Alternative?

Montage ist nicht das einzige Unternehmen mit einem spektakulären Börsendebüt in den vergangenen Monaten – oder mit entsprechenden Ambitionen. Moore Threads gelang im Dezember in Shanghai ein Börsengang über 1,1 Mrd. US-Dollar. Das Unternehmen gilt als direkter Rivale von Nvidia und wurde von Zhang Jianzhong gegründet, dem früheren China-Chef des weltweiten Chipmarktführers.

Ehemalige AMD-Manager gründeten MetaX, das im Dezember in Shanghai 600 Mio. US-Dollar bei seinem Börsengang einsammelte. MetaX Integrated Circuits wird inzwischen bei rund 500 Yuan gehandelt – dem Fünffachen des Ausgabepreises. Im Speichersegment strebt Changxin Memories nun einen Börsengang im Volumen von 4,2 Mrd. US-Dollar in Shanghai an.

Einige Unternehmen gehen an die Börse auf dem chinesischen Festland, andere wählen Hongkong für eine Doppel- oder Einzellistung. „Um am A-Markt in Shanghai notiert zu werden, muss ein Unternehmen profitabel sein“, erklärt Xiadong Bao. „Mit einer Notierung an der HKEX diversifiziert Montage seine Investorenbasis, kann mehr Kapital aufnehmen, zusätzliche Käufer anziehen, das Management über Bonusprogramme incentivieren und sich am Sekundärmarkt leichter refinanzieren. Das ist ein zentraler Hebel zur Finanzierung von Investitionen und Forschung und Entwicklung.“

„Die meisten internationalen Börsengänge finden in Hongkong statt, weil es für nicht-chinesische Investoren einfacher ist, dort zu investieren. Anders als in Shanghai müssen sie nicht den Weg über das Shenzhen-Hongkong-Stock-Connect-Programm gehen, das von China zur Kontrolle der Kapitalflüsse eingerichtet wurde. Andere Unternehmen setzen bewusst auf eine rein lokale Notierung, um sich an das heimische Ökosystem zu wenden und Berichtspflichten in englischer Sprache zu vermeiden“, ergänzt Rolando Grandi. In Shanghai können Technologieunternehmen auf Investmentfonds und eine wachsende Zahl privater Anleger zählen; in Hongkong profitieren sie vom westlichen Investorenappetit.

Begegnung mit den neuen Protagonisten des Decoupling

Der Investorenhunger ist groß – trotz anhaltender politischer Spannungen im technologischen Schlagabtausch zwischen den USA und China. „Die beiden wichtigsten chinesischen Speicherchiphersteller, ChangXin Memory Technologies (CXMT) und Yangtze Memory Technologies Co (YMTC), werden jeweils mit rund 40 Mrd. US-Dollar bewertet. Montage, ein rein fabless aufgestelltes Unternehmen, bringt bereits 30 Mrd. US-Dollar auf die Waage – als eine Art Proxy für die chinesische Halbleiterindustrie“, betont Xiadong Bao.

Er rechnet zwar mit möglichen Korrekturen, hält Montage jedoch für ein seltenes Unternehmen mit einer soliden kommerziellen Pipeline. „Der Bedarf ist vorhanden, die Nachfrage ist enorm. Die größte Herausforderung wird sein, nachhaltig profitabel zu werden. Montage und andere chinesische Unternehmen erzielen derzeit sehr geringe Renditen – nur etwa die Hälfte der Chips besteht tatsächlich den finalen Qualitätstest“, schätzt Rolando Grandi.

23 Halbleiterunternehmen haben ihre IPO-Pläne zurückgezogen, und mehr als 14.000 Firmen wurden 2024 von der Börse genommen, berichten mehrere chinesische Medien – ein deutlicher Anstieg gegenüber 2023.

Dennoch setzt Peking seine vor zehn Jahren gestartete Decoupling-Strategie fort, um die technologische Unabhängigkeit von der US-Industrie zu sichern. Der Staat unterstützt und schützt heimische Unternehmen, verschafft ihnen institutionelle Finanzierung und Zugang zum Binnenmarkt – bis sich ein Akteur als stärker erweist als die übrigen.

„Peking braucht keinen intensiven Wettbewerb und bevorzugt den Aufbau von Monopolen oder Duopolen, die sich leichter steuern lassen. Das Land braucht nationale Champions, und wir sehen nun die Entstehung hardwareseitiger Konkurrenten zu US-Lösungen – ähnlich wie Baidu, Alibaba und andere vor 15 Jahren im Softwarebereich gegenüber Google und Microsoft aufgetreten sind“, analysiert Rolando Grandi.

Während Nvidias H200 für China noch immer eine Art Lebensader darstellt, geht die Regierung davon aus, dass bis 2030 rund 70 % der im Land verwendeten Chips aus heimischer Produktion stammen werden. Und in diesem neuen Kalten Krieg ziehen Montage und andere Akteure inzwischen auch westliche Investoren an, die ihre Abhängigkeit von US-Technologiewerten diversifizieren möchten.