Die Bank of Japan hat am Mittwoch die ultraniedrigen Zinssätze beibehalten, einschließlich einer Obergrenze für Anleiherenditen, die sie nur mit Mühe verteidigen konnte. Damit widersprach sie den Markterwartungen, dass sie ihr massives Stimulierungsprogramm im Zuge des steigenden Inflationsdrucks auslaufen lassen würde.

Analysten sind der Meinung, dass eine Änderung der Politik irgendwann unvermeidlich ist, da die japanische Inflation ein 41-Jahres-Hoch erreicht hat und die Kosten für die Aufrechterhaltung der Kreditkosten steigen.

"Obwohl der Zeitpunkt ungewiss ist, ändern wir unsere Ansicht nicht, dass dies irgendwann geschehen muss", sagte Cosimo Marasciulo, Leiter des Bereichs Fixed Income Absolute Return bei Amundi, dem größten europäischen Fondsmanager.

Er fügte hinzu, dass Amundi weiterhin auf steigende Renditen japanischer Staatsanleihen (JGBs) und eine Stärkung des Yen eingestellt ist.

Die Rendite 10-jähriger japanischer Anleihen, die mit 0,4% gehandelt wird, fiel am Mittwoch, ist aber nicht weit von ihrem höchsten Stand seit 2015 entfernt.

Die Erwartung, dass die Renditen steigen werden, lockt Bargeld nach Hause, und die Anleger müssen sich nun auf einen möglicherweise anhaltenden Rückgang der japanischen Nachfrage nach globalen Anleihen einstellen. Dieses Risiko wird in einer Zeit, in der die großen Zentralbanken im Rahmen ihrer geldpolitischen Straffungsmaßnahmen damit begonnen haben, Anleihen aus ihrem Besitz abzustoßen, und die Verkäufe von Staatsanleihen stark zunehmen, unterschätzt.

Die gesamten Bestände ausländischer Anleihen japanischer institutioneller Anleger, ohne Japans Reserveportfolio von 1 Billion Dollar, erreichten in der Spitze 3 Billionen Dollar. Sie sind zwar in letzter Zeit zurückgegangen, liegen aber schätzungsweise immer noch deutlich über 2 Billionen Dollar.

GRAFIK: Japans schwindendes Angebot für globale Anleihen - https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-MARKETS/JAPAN/xmvjklejlpr/chart.png

Da japanische Investoren der größte ausländische Inhaber von US-Staatsanleihen sind und zu den größten ausländischen Käufern von Anleihen von Ländern wie Australien und Frankreich gehören, sind diese Ströme für die Staatsanleihemärkte im Wert von fast 70 Billionen Dollar von großer Bedeutung.

"Das Beängstigende an den japanischen (geldpolitischen) Diskussionen ist, dass die Zahlen absolut enorm sind", sagte Simon Edelsten, Global Equity Manager bei Artemis. "Daher ist jede Richtung von Bedeutung und Sie müssen darauf achten."

NACH HAUSE GEHEN

Die Auswirkungen einer höheren Inflation und eines möglichen Endes der ultraniedrigen Zinsen sind den japanischen Anlegern nicht entgangen. Zum ersten Mal seit Jahren wären sie nicht gezwungen, ihr Geld auf der Suche nach Rendite ins Ausland zu schicken.

Ein schneller Verkauf ausländischer Anleihen ist unwahrscheinlich, da die Anleger starke Verluste erleiden würden, so Analysten.

Dennoch verkauften japanische Investoren in Erwartung einer Verschiebung im Dezember netto 2,1 Billionen Yen (15,94 Mrd. $) an ausländischen Anleihen und damit den vierten Monat in Folge.

Brad Setser, ein Senior Fellow beim Council on Foreign Relations, sagte, es sei keine Übertreibung zu sagen, dass die japanischen Kapitalflüsse in den letzten zehn Jahren einen mindestens ebenso großen Einfluss auf den globalen Anleihemarkt hatten wie die chinesischen.

US-Treasuries und französische Anleihen sind anfällig, sagte David Arnaud, Fondsmanager bei Canada Life Asset Management.

GRAFIK: Japan führender ausländischer Inhaber von USTs -

Die japanischen Bestände an US-Staatsanleihen belaufen sich auf mehr als 1 Billion Dollar oder etwas mehr als 4% des 24 Billionen Dollar schweren Marktes.

UBS schätzt, dass japanische Investoren mindestens 10% des französischen Marktes für Staatsanleihen in Höhe von 2,3 Billionen Euro (2,45 Billionen $) und rund 260 Milliarden AUD (181,14 Milliarden $) oder etwa 19% der australischen Schulden halten.

GRAFIK: Japanische Käufe von OATs, USTs -

ZUM YEN UND ZU AKTIEN

Der Yen fiel nach der BOJ-Entscheidung um mehr als 2%, konnte seine Verluste aber bald wieder ausgleichen. Es wurde erwartet, dass er von der Abkehr Japans von seiner ultralockeren Geldpolitik profitieren würde - was einige nach dem Rücktritt von BOJ-Chef Haruhiko Kuroda im April erwarten.

Kurodas letzte Sitzung ist im März und wer sein Nachfolger wird, ist noch unklar.

"Was sie mit der Steuerung der Renditekurve machen, ist langfristig nicht nachhaltig", sagte Christopher Jeffery, Leiter der Zins- und Inflationsstrategie bei Legal & General Investment Management.

LGIM-Berechnungen zeigen, dass die BoJ seit dem 1. Dezember den Gegenwert von 264 Milliarden Dollar für ihre Käufe zur Steuerung der Zinskurve ausgegeben hat.

Ein weiterer Anstieg des Yen - einer der bevorzugten Handelswerte für 2023 - bedeutet, dass die Volatilität an den Devisenmärkten mit einem Volumen von 7,5 Billionen Dollar pro Tag wahrscheinlich nicht so bald nachlassen wird, ein weiterer Gegenwind für die Anleger.

Der Yen hat seit Oktober bereits um fast 18% zugelegt.

"Es gibt viele Leute, die bereit sind, darauf zu wetten, dass der Yen deutlich weiter steigt", sagte Kit Juckes, Chefstratege für globale Devisen bei der Societe Generale.

Eine erhöhte Volatilität könnte jedoch den Safe-Haven-Dollar stützen und die Auswirkungen eines Kurswechsels der BOJ auf die Hauptwährungen trüben, so die Analysten.

Schließlich könnten auch die globalen Aktien ein Opfer sein.

Laut Nomura waren japanische Investoren in den letzten zehn Jahren weitaus aktivere Käufer von globalen und ausländischen Aktien als von inländischen Aktien.

Globale Aktienfonds, die in Japan verkauft wurden, erhielten laut Nomura von Januar 2013 bis November 2022 Nettozuflüsse von mehr als 14 Billionen Yen. Nomura geht jedoch davon aus, dass das Interesse der Japaner an Anlagen in lokaler Währung in Überseefonds in Zukunft deutlich geringer sein wird.