Analyse-Fed steht vor Bilanz-Dilemma, da sich die US-Wirtschaft verlangsamt

Angesichts der jüngsten Verlangsamung der Inflation steht die US-Notenbank vor einem Dilemma, wenn sie im nächsten Monat plant, das Tempo zu verdoppeln, mit dem sie ihre massive Bilanzsumme von 8,9 Billionen Dollar schrumpfen wird.

Der Schritt zur Beschleunigung der quantitativen Straffung (QT), wie sie genannt wird, soll dem Finanzsystem weitere Impulse aus der Pandemie-Ära entziehen und die Kreditzinsen für langlaufende Vermögenswerte erhöhen, um die Inflation zu schwächen. Dies geschieht jedoch, während die US-Notenbank mit Zinserhöhungen fortfährt, um die hartnäckig hohe Inflation zu zähmen, die derzeit mehr als dreimal so hoch ist wie die von der Fed angestrebten 2%.

Die doppelte Straffung macht es der Fed jedoch schwerer, eine "weiche Landung" zu erreichen, bei der sich die Wirtschaft verlangsamt, aber eine Rezession vermieden wird. Da einige Anleger glauben, dass sich die Wirtschaft bereits in einer Rezession befindet, wird darüber spekuliert, dass das Tempo, mit dem die QT durchgeführt wird, nachlassen könnte. Einige Anleiheinvestoren halten es jedoch für unwahrscheinlich, dass die Fed ihren Plan in nächster Zeit ändern wird.

"Es gibt einen gewissen Spielraum für die Fed, die quantitative Straffung entweder langsam voranzutreiben oder sogar früher als erwartet zu beenden. Aber es ist schwer zu sagen, wie die Fed die Dinge ausbalanciert", sagte Yung-Yu Ma, Chef-Anlagestratege bei BMO Wealth Management in Dallas.

"Wann ist die Fed der Ansicht, dass die finanziellen Bedingungen genug gestrafft wurden? Das ist nebulös ... und man weiß erst im Nachhinein wirklich, ob man zu weit gegangen ist."

Die US-Wirtschaft ist im ersten und zweiten Quartal geschrumpft, was die anhaltende Debatte darüber, ob sich das Land in einer Rezession befindet oder bald befinden wird, verstärkt hat.

Neben den Rückgängen haben zwei Berichte der letzten Woche, die darauf hindeuten, dass die Inflation im Juli wahrscheinlich ihren Höhepunkt erreicht hat, den Druck von der Fed genommen, auf ihrer Sitzung am 20. und 21. September eine weitere übergroße Zinserhöhung vorzunehmen. Der jährliche US-Verbraucherpreisindex stieg im vergangenen Monat um schwächer als erwartete 8,5%, nachdem er im Juni um 9,1% gestiegen war. Auch die US-Erzeugerpreise fielen im Juli unerwartet um 0,5% auf Monatsbasis.

Grafik: US CPI https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zdpxozazqvx/US%20CPI.PNG

Händler von Futures, die an die Federal Funds Rate, den Leitzins der Zentralbank, gebunden sind, rechnen nun mit einer 63,5%igen Chance auf eine Anhebung um 50 Basispunkte auf der September-Sitzung. [FEDWATCH]

"Wir glauben wirklich, dass die Fed eher früher als später einen Gang zurückschaltet. Die Daten beginnen sich anzupassen und wir sehen eine langsamere Wirtschaft", sagte Kathy Jones, Chefstratege für festverzinsliche Wertpapiere beim Schwab Center for Financial Research in New York.

Dennoch geht sie davon aus, dass die Fed das QT unverändert beibehält, es aber als Hebel einsetzt, der in Verbindung mit Zinserhöhungen angepasst werden kann.

"Wenn die Zinserhöhungen schnell und heftig erfolgen und sich umkehren, müssen sie QT stoppen", sagte Jones. "Wenn sich die Zinserhöhungen verlangsamen und abflachen, können sie das QT über einen längeren Zeitraum fortsetzen und die Politik durch die Hintertür statt durch die Vordertür straffen.

Nach den schwächeren CPI-Werten sagten mehrere Fed-Vertreter, es sei noch zu früh, den Sieg an der Inflationsfront zu verkünden.

"Die Inflation bleibt weit, weit über dem, was man als Preisstabilität bezeichnen könnte. Es ist noch ein sehr langer Weg zurück zu einem akzeptablen Inflationsniveau", sagte Jamie Dannhauser, Wirtschaftswissenschaftler beim Londoner Vermögensverwalter Ruffer LLP.

Dannhauser glaubt nicht, dass sinkende Inflationszahlen den QT-Plan der Fed beeinflussen werden.

Er fügte hinzu, dass unerwartet gute Nachrichten über die Inflation, soweit sie die Grundaussichten für die Geldpolitik verändern, sich in der Abwärtsverschiebung der Fed-Prognosen für den Leitzins der Zentralbank widerspiegeln werden.

'HINTER DER KURVE'

Die Bilanz der Fed belief sich in der vergangenen Woche auf fast 9 Billionen Dollar. Ihre Bestände an Staatsanleihen und hypothekarisch gesicherten Wertpapieren sind seit Juni, als die Fed mit QT begann, nicht nennenswert zurückgegangen, sollten aber im Laufe der Zeit sinken, auch wenn dies nicht geradlinig geschehen wird.

"Die Auswirkungen von QT sind im Moment noch sehr gering", sagte Thomas Simons, ein Wirtschaftswissenschaftler bei Jefferies in New York.

Grafik: Die Bilanz der Fed https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/mopangygqva/Fed%20balance%20sheet%20-%20QT.PNG

Die bei der Fed gehaltenen Bankreserven sind jedoch auf 3,3 Billionen Dollar gesunken und damit um etwa 1 Billion Dollar von einem Höchststand von 4,3 Billionen Dollar im Dezember 2021. Analysten sagten, der Rückgang der Reserven sei schneller erfolgt als viele erwartet hatten. Beim letzten QT der Fed wurden über fünf Jahre 1,3 Billionen Dollar an Liquidität abgezogen.

Die Fed hat keine Zielgröße für ihre Bilanz bekannt gegeben. Gennadiy Goldberg, Senior Rate Strategist bei TD Securities, ist der Meinung, dass das ultimative Ziel der Fed darin besteht, die Bilanz so weit zu reduzieren, dass die Bankreserven etwa 9% des BIP erreichen, was dem Stand vor der Liquiditätskrise im September 2019 entspricht.

Eine Verlangsamung der QT wäre eine Option, wenn dies zu einer Verknappung der Bankreserven führt, die Bankaktivitäten wie Kreditvergabe oder Market-Making einschränkt, so die Analysten.

Jay Hatfield, Chief Investment Officer bei Infrastructure Capital Management in New York, ist der Meinung, dass die Fed das Tempo der QT verlangsamen sollte, da der Markt keine weitere Verringerung der Bankreserven um 1 Billion Dollar benötigt.

"Das wäre katastrophal für Anleihen und Aktien", sagte Hatfield. "Leider ignoriert die Fed fast durchgängig die Liquidität und die Geldmenge. Deshalb ist die Fed bei der Kontrolle der Inflation und der Vorwegnahme einer Deflation ständig im Rückstand."