Wie andere kleinere, risikoreichere Schwellenländer, darunter Sri Lanka und Sambia, steht auch Ghana vor einer Neuverschuldung, nachdem seine ohnehin schon angespannten Finanzen unter den wirtschaftlichen Folgen von COVID-19 und Russlands Einmarsch in der Ukraine zusammengebrochen sind.

Während Ghanas Probleme für die Investoren keine Überraschung waren - die Auslandsanleihen des Landes sind auf ein Drittel des Nennwerts gefallen und der Cedi erlitt den weltweit schlimmsten Währungssturz in diesem Jahr - ist nicht klar, wie die Garantie der Weltbank funktionieren wird.

Rechtsexperten und Investoren durchforsten nun den Vertrag der betreffenden 1-Milliarde-Dollar-Anleihe, die 2030 fällig wird und eine Garantie in Höhe der in den nächsten vier Jahren fälligen Zinszahlungen enthält, um herauszufinden, welche Optionen Ghana hat.

Das ghanaische Finanzministerium hat auf eine Anfrage nach einem Kommentar zu seinen Plänen nicht geantwortet.

"Wenn Ghana beschließt, die Garantie in Anspruch zu nehmen, muss es sofort an die Weltbank zurückzahlen", sagte Mitu Gulati, Juraprofessor an der Universität von Virginia und Experte für Umschuldung.

"Und das ist schwer, wenn die Schulden nicht tragbar sind.

Die Weltbank erklärte zum Zeitpunkt der Emission, dass die so genannte kreditverbesserte Anleihe entwickelt wurde, um Ghana den Verkauf von Anleihen im Jahr 2015 unter "schwierigen Marktbedingungen" zu ermöglichen.

"Dies ist ein hochgradig geschütztes Instrument, das mit der Logik ausgegeben wurde, dass Ghana niemals gegenüber der Weltbank in Verzug geraten würde", sagte Gulati.

Ghana wäre in einer schwierigen Lage, wenn es die Weltbank, einen multilateralen Kreditgeber mit bevorzugtem Gläubigerstatus, nicht zurückzahlen könnte, während es gleichzeitig Gespräche mit dem Internationalen Währungsfonds (IWF) führt, um Finanzierungshilfe zu erhalten.

Syrien, Eritrea, Somalia und Simbabwe stehen auf einer sehr kurzen Liste von Ländern, die bei der Weltbank im Rückstand sind, was ihnen den Zugang zu einer Vielzahl von multilateralen Kreditgebern versperrt.

IN ODER OUT?

Ghana hat sich noch nicht dazu geäußert, ob das Thema 2030 Teil seiner Umschuldung sein wird.

Rodrigo Olivares-Caminal, Professor für Bank- und Finanzrecht an der Queen Mary University of London, der Investoren in solchen Fragen berät, sagte, dass die Anleihe aufgrund der "Auswirkungen auf die multilaterale Verschuldung" wahrscheinlich ausgeschlossen werden würde.

"Die Garantie wurde entwickelt, um bei einem vorübergehenden Liquiditätsproblem einzugreifen, nicht bei einem strukturellen Schuldenproblem", sagte er gegenüber Reuters.

Außerdem kann die Garantie gemäß dem Anleihevertrag "unter keinen Umständen" in Anspruch genommen werden, so dass der Betrag für die Gläubiger nicht sofort fällig und zahlbar würde.

Sollte die Anleihe in die Restrukturierung einbezogen werden, ist es unklar, ob die Garantie noch bestehen würde, fügte Gulati hinzu.

Luis Costa, Leiter der CEEMEA-Strategie bei Citi, erwartet ebenfalls, dass eine "Sonderbehandlung dieser Anleihe vorgesehen wird".

Die Kurse der Anleihe, die eine Rendite von 10,75% aufweist, scheinen einen gewissen Optimismus widerzuspiegeln. Sie sind bisher weniger gefallen als alle anderen ghanaischen Staatsanleihen im Jahr 2022 und haben sich seit Ende September, als eine IWF-Mission Gespräche über ein Kreditprogramm aufnahm, besser entwickelt als kurzfristige Anleihen mit Fälligkeit in den Jahren 2025 und 2026.

Kreditverbesserte Emissionen, einschließlich multilateraler Garantien für die Gesamtheit oder einen Teil der Anleihen oder eine Verbindung zu hochwertigen staatlichen Sicherheiten wie US-Staatsanleihen, sind selten.

Anfang 2020 wurden sie jedoch wieder stärker diskutiert, um den weniger entwickelten Ländern bei der Bewältigung der wirtschaftlichen Folgen der Koronavirus-Krise zu helfen.

Im September 2020 erlaubte JP Morgan's prominente Anleihenindexabteilung, dass diese Strukturen Teil ihrer Benchmarks werden.

Aber die Akzeptanz ist begrenzt. Ecuador ist eines der wenigen Beispiele, das mit Hilfe der Interamerikanischen Entwicklungsbank eine Anleihe emittiert hat.

Polina Kurdyavko, Leiterin der Abteilung für Schwellenländeranleihen bei BlueBay Asset Management, sagte, sie gehe davon aus, dass Ghanas Anleihe ebenso ausgeschlossen werden könnte wie Ecuador, das sich bei seiner Umschuldung 2020 für die Beibehaltung der IDB-gestützten Anleihe entschieden hat.

"Ein Ausfall dieser Anleihe birgt nicht viele Vorteile", sagte Kurdyavko und fügte hinzu, dass dies "ein schwieriger Präzedenzfall für die Weltbank oder andere multilaterale Instrumente mit Kreditgarantie" sein könnte.