Das Jahr geht zu Ende: Powells Schwenk, die Einigkeit der Fed und der Krieg gegen die Inflation

Die Federal Reserve begann das Jahr 2022 in der Erwartung, dass der Inflationsanstieg nachlassen würde, wenn sich die von der Pandemie gezeichnete Wirtschaft wieder normalisiert, und war sich uneins darüber, wie stark die US-Notenbank den Prozess mit höheren Zinsen unterstützen müsste.

Im März hatte ein europäischer Landkrieg die Inflations- und Wirtschaftsprognosen auf den Kopf gestellt; im Sommer hatte eine Beschleunigung des Preisdrucks die Hoffnung zunichte gemacht, dass nur eine bescheidene Reaktion der Fed erforderlich sein würde; im Herbst war die öffentliche Uneinigkeit unter den Entscheidungsträgern so gut wie verschwunden.

Wenn der Fed-Vorsitzende Jerome Powell am Mittwoch bei der Brookings Institution in Washington so etwas wie die Abschlussrede des Jahres hält, wird er als ein Zentralbanker sprechen, der das Jahr 2022 auf einem entschieden falschen Fuß begonnen hat - "wir erwarten weiterhin, dass die Inflation im Laufe des Jahres zurückgeht", sagte er am 26. Januar - und der die schnellste Straffung der Geldpolitik seit 40 Jahren herbeigeführt hat, mit nur zwei Gegenstimmen und keiner seit Juni.

Der Kampf gegen die Inflation ist noch lange nicht gewonnen, denn das von der Fed bevorzugte Maß für den Preisanstieg liegt immer noch etwa dreimal so hoch wie das 2%-Ziel der Zentralbank. Analysten gehen davon aus, dass Powell am Mittwoch erneut betonen wird, dass die Kreditkosten bis zu einem noch unbestimmten Punkt weiter steigen müssen und dort lange genug verbleiben werden, um die Wirtschaft zu verlangsamen und dabei wahrscheinlich die Arbeitslosenquote zu erhöhen.

Damit tritt Powell in eine Phase ein, die entscheidend dafür sein könnte, wie er im Vergleich zu früheren Fed-Chefs wie Paul Volcker und Alan Greenspan gesehen wird. Zum jetzigen Zeitpunkt wird er sowohl von den Tauben, die der Meinung sind, dass sie hinter der Inflationskurve zurückgeblieben sind, als auch von den Falken respektiert, wenn es um die Zinsentscheidungen der einzelnen Sitzungen geht.

"Schande über uns, dass wir später angefangen haben ... Gut für die Führung und die Leute, die das vor mir befürwortet haben", sagte der scheidende Präsident der Chicagoer Fed, Charles Evans, in einem Interview am Vorabend seiner Pensionierung über die aggressiven Zinserhöhungen der US-Notenbank in diesem Jahr.

Der Präsident der Fed von St. Louis, James Bullard, der sich zu Beginn des Jahres mit seinen Kollegen für schnellere Zinserhöhungen ausgesprochen hatte und einmal dagegen war, sagte in dieser Woche, er werde "dem Vorsitzenden überlassen, wie er taktisch vorgehen will" bei den kommenden Sitzungen, bei denen die Fed die Zinssätze voraussichtlich anheben wird, aber in kleineren Schritten als die Dreiviertelprozentpunkte, die sie im Juni, Juli, September und Anfang dieses Monats vorgenommen hat.

DAUERHAFTER KONSENS

Das Brookings-Panel wird wahrscheinlich Powells letzte öffentliche Äußerung vor der Sitzung am 13. und 14. Dezember sein. Es wird erwartet, dass die Notenbanker eine Zinserhöhung um einen halben Prozentpunkt beschließen werden, womit sich die Straffung der Geldpolitik in diesem Jahr auf insgesamt 4,25 Prozentpunkte belaufen wird, einschließlich der ersten Anhebung um 25 Basispunkte am 16. März.

Das ist die größte Zinserhöhung in den USA innerhalb von neun Monaten, seit Volcker in den frühen 1980er Jahren gegen eine noch höhere Inflation kämpfte. Obwohl man Volcker zugute hält, dass er dazu beigetragen hat, eine Ära des gemäßigten Preisanstiegs in den USA einzuleiten, geschah dies nicht ohne den Widerstand der Präsidenten der regionalen Fed-Banken und der Mitglieder des Gouverneursrats der Fed. In den sechs Jahren, in denen Volcker an der Spitze der Zentralbank stand, gab es im Durchschnitt etwa ein Dutzend Meinungsverschiedenheiten pro Jahr, so die von der St. Louis Fed veröffentlichten Daten.

Unter den jüngeren Fed-Chefs, die Krisen gemanagt haben, gab es zwischen 2009 und 2013 etwa einen Dissens pro Sitzung, als Ben Bernanke Programme wie die massiven Anleihekäufe im Gefolge der Wirtschaftskrise 2007-2009 auf den Weg brachte.

Powell, der in diesem Jahr sein zehnjähriges Amtsjubiläum als Fed-Gouverneur feierte und dessen zweite Amtszeit als Fed-Chef bis 2026 reicht, hat einige geteilte Entscheidungen getroffen. Im September 2019, als die Fed die Zinssätze aufgrund der globalen wirtschaftlichen Abschwächung um einen Viertelprozentpunkt senkte, waren drei Entscheidungsträger uneins - einer sprach sich für eine stärkere Senkung aus und zwei wollten keine Änderung.

Aber in einem Jahr, in dem Uneinigkeit darüber herrschte, wie die Daten zu interpretieren sind und wie die Reaktion der Zentralbank zu kalibrieren ist, und in dem Unsicherheit über die Risiken verschiedener Fed-Entscheidungen herrschte, einschließlich der Sorge vor einer Rezession, hat Powell einen dauerhaften Konsens um zwei Themen herum aufgebaut, der sich bewährt hat: Die Verpflichtung, die Inflation auf das 2 %-Ziel der Fed zurückzuführen, und das längerfristige Argument, dass dem zweiten Mandat der Zentralbank, der maximalen Beschäftigung, am besten damit gedient sei, die Preise unter Kontrolle zu bringen.

Als sich die Inflation beschleunigte und die Zentralbank mit ihren ersten Zinserhöhungen um 75 Basispunkte seit Anfang der 1990er Jahre Schritt hielt, verblassten die Argumente, die noch im Frühjahr von einigen Vertretern vorgebracht wurden - zum Beispiel, dass die Fed "rücksichtslose" Erhöhungen vermeiden sollte - zugunsten der Phrasen und der Logik, die Powell auf seinen Pressekonferenzen nach der Sitzung verwendete.

In einem kürzlichen Interview mit Bloomberg sagte die stellvertretende Vorsitzende der Fed, Lael Brainard, dass es weiterhin "gesunde Diskussionen gebe, die all die komplizierten Entscheidungen berücksichtigen", die bei der Entscheidungsfindung des Offenmarktausschusses (FOMC) eine Rolle spielen, dass aber letztlich "unter den Ausschussmitgliedern eine große Einigkeit darüber besteht, dass wir bei der Inflationsbekämpfung Entschlossenheit zeigen müssen".

Das nächste Jahr könnte diese Einigkeit auf die Probe stellen.

Im günstigsten Fall geht die Inflation weiter zurück und die Fed-Vertreter, ob Falken oder Tauben, einigen sich auf einen Punkt, an dem der Leitzins nicht zu einem starken Anstieg der Arbeitslosigkeit führt.

Sollte sich die Inflation jedoch als hartnäckig erweisen, könnten sich Risse auftun, da die politischen Entscheidungsträger eine direktere Abwägung zwischen den notwendigen Schritten zur Senkung der Inflation und den Kosten in Form von größeren Schmerzen für die amerikanischen Arbeitnehmer vornehmen.

Der Konsens besteht im Moment "vor allem in den Umständen ... Es war sehr klar, was die Fed zu tun hat", sagte Alan Blinder, ein ehemaliger stellvertretender Vorsitzender der Fed und derzeitiger Wirtschaftsprofessor an der Princeton University, kürzlich bei einem Brookings-Seminar. "Wir könnten an einen Punkt kommen, an dem die Mitglieder des FOMC nicht mehr alle einer Meinung sind ... Ich glaube nicht, dass das in allzu weiter Zukunft liegt."