Das zugrundeliegende Niveau der Zinssätze, die als neutral in Bezug auf den wirtschaftlichen Einfluss angesehen werden, hat sich in den ersten drei Monaten dieses Jahres auf einem niedrigen Niveau gehalten. Dies geht aus Daten hervor, die am Freitag von der Federal Reserve Bank of New York veröffentlicht wurden.

Die Bank sagte, dass der R-Star im ersten Quartal dieses Jahres bei 0,7% lag, unverändert gegenüber dem revidierten Wert, der für die letzten drei Monate des Jahres 2023 gemeldet wurde. Die Bank definiert R-Star als die Höhe der Zinssätze, die gelten, wenn die Wirtschaft expandiert und die Inflation stabil ist.

Der aktuelle R-Star-Wert deutet darauf hin, dass die Welt der niedrigen Zinssätze, die seit einigen Jahren vorherrscht, immer noch Bestand hat. Die Bedeutung des R-Star für die Entscheidungsträger der Zentralbank hat zu- und abgenommen, aber seine relative Stabilität steht im Gegensatz zu der Erwartung der Entscheidungsträger, dass die Ära der supergünstigen Kreditkosten, die in den Jahren vor der Koronavirus-Pandemie herrschte, vorbei sein könnte.

Am Mittwoch korrigierten die Fed-Beamten im Rahmen ihrer jüngsten vierteljährlichen Prognosen zum zweiten Mal in Folge ihre Schätzungen für den längerfristigen Zielwert des Leitzinses nach oben. Im Dezember lag er bei 2,5%, in den März-Schätzungen wurde er auf 2,6% angehoben und liegt nun bei 2,8%. Das bedeutet, dass die Beamten die R-Star-Prognose nach oben korrigieren, da die Prognose das Inflationsziel der Fed von 2% übernimmt und eine R-Star-Schätzung hinzufügt, die darauf hindeutet, dass die Beamten die Variable bei etwa 0,8% sehen, was leicht über dem aktuellen Angebot der New York Fed liegt.

Der Vorsitzende der Fed, Jerome Powell, warnte nach der Sitzung des Offenmarktausschusses vor Reportern davor, zu viel in den Anstieg der langfristigen Zinsprognose der Fed hineinzuinterpretieren. Er wies darauf hin, dass der neutrale Zinssatz ein theoretisches Konzept ist, das nicht direkt beobachtet werden kann. Die R-Star-Schätzungen bringen Sie nicht dorthin, wo Sie sein müssen, um über eine angemessene Politik in der nahen Zukunft nachzudenken, sagte er.

Powell räumte jedoch ein, dass die längerfristige Zinsprognose eine Entwicklung signalisiert. Die Leute haben sie allmählich nach oben korrigiert, weil ich denke, dass die Leute zu der Ansicht gelangen, dass die Zinsen nicht mehr so wahrscheinlich auf das Niveau vor der Pandemie zurückgehen werden, das im Vergleich zur jüngeren Geschichte sehr niedrig war, sagte er.

Der Präsident der New Yorker Fed, John Williams, eine führende Persönlichkeit bei der Formulierung des R-Star-Konzepts, stimmt zu, dass R-Star nicht besonders nützlich ist, um kurzfristige taktische Entscheidungen über die Zinssätze zu treffen. Aber Ende letzten Monats sagte er zu Reportern: "Die Faktoren, die die Zinssätze in den letzten zehn Jahren niedrig gehalten haben, sind meiner Meinung nach immer noch im Spiel.

"Ich bin einfach nicht so zuversichtlich, wie manchmal behauptet wird, dass der neutrale Zinssatz dauerhaft höher ist, denn das habe ich in den Daten noch nicht gesehen", sagte Williams.

POTENZIALE DER POLITIK

Die Herabstufung von R-Star kommt zu einer Zeit, in der die Fed-Beamten darum kämpfen, zu verstehen, wie die Geldpolitik die Wirtschaft beeinflusst.

Trotz sehr aggressiver Zinserhöhungen hat sich die Wirtschaft nicht so stark verlangsamt, wie viele Ökonomen und politische Entscheidungsträger erwartet hatten, und diese Dynamik hat die Frage aufgeworfen, ob die Zinsen hoch genug gestiegen sind, um die Inflation wieder unter Kontrolle zu bringen. An sich deutet der R-Star auf eine deutliche Zurückhaltung der Fed-Politik hin.

Nach öffentlichen Äußerungen sind sich die Fed-Beamten einig, dass die Geldpolitik restriktiv ist. Ein kürzlich veröffentlichter Bericht der Cleveland Fed besagt, dass ein Mix aus geldpolitischen Regeln darauf hindeutet, dass das derzeitige Niveau des Leitzinses zwischen 5,25% und 5,5% etwas restriktiver ist als das von diesen Regeln vorgeschlagene Niveau von etwa 5%.