Wirtschaftswissenschaftler beobachten die Ratings, weil sie die Kreditkosten eines Landes beeinflussen, und viele weisen jetzt auf eine Trendwende hin, die im Widerspruch zu den üblichen Warnungen vor einem steigenden Schuldendruck zu stehen scheint.
Nach Angaben der Bank of America waren fast drei Viertel aller Änderungen der Länderratings von S&P, Moody's und Fitch in diesem Jahr positiv, während es im ersten Jahr der COVID-Pandemie fast 100 % waren, die in die andere Richtung gingen.
Da dies und der Anstieg der weltweiten Zinssätze nun im Rückspiegel zu sehen sind, sollten auch weitere gute Nachrichten folgen.
Moodys hat jetzt 15 Entwicklungsländer mit einem positiven Ausblick - eine der höchsten Zahlen, die es je gab. S&P hat 17, während Fitch sieben mehr positive als negative Ausblicke hat. Das ist das beste Verhältnis seit dem Wiederanstieg der Ratings nach der globalen Finanzkrise im Jahr 2011.
Ed Parker, Fitch's Global Head of Sovereign Research, sagte, die Trendwende sei auf eine Kombination von Faktoren zurückzuführen.
Bei einigen Ländern war es eine allgemeine Erholung von COVID und/oder den durch den Ukraine-Krieg verursachten Energiepreisspitzen. Andere sehen länderspezifische Verbesserungen in der Politik, während eine Kerngruppe von "Frontier"-Staaten mit Junk-Rating nun davon profitiert, dass sie plötzlich wieder Zugang zu den Schuldenmärkten haben, sagte er.
Aaron Grehan, Leiter der Abteilung für Schwellenländeranleihen in harter Währung bei Aviva Investors, beschreibt die aktuelle Heraufstufungswelle als eine "endgültige Veränderung", die auch mit einem starken Rückgang der Prämien einherging, die Schwellenländer fast überall für die Aufnahme von Krediten zahlen mussten.
"Seit 2020 waren weit über 60% aller Rating-Aktionen negativ. Im Jahr 2024 waren 70% positiv", sagte Grehan und fügte hinzu, dass die internen Bewertungsmodelle von Aviva ähnlich seien.
JAHRZEHNT DER HERABSTUFUNGEN
Die unangenehme Realität ist jedoch, dass die derzeitige Serie von Heraufstufungen die letzten 10-15 Jahre nicht wieder wettmachen wird.
Die Türkei, Südafrika, Brasilien und Russland haben in dieser Zeit alle die begehrten Investment-Grade-Ratings verloren, während eine Flut von Schulden fast überall außer in den Golfstaaten dazu geführt hat, dass das durchschnittliche Kreditrating der Schwellenländer mehr als eine Stufe niedriger ist als früher.
Und obwohl einige Länder argumentieren, dass die entwickelten Volkswirtschaften, in denen die Verschuldung immer noch stark ansteigt, von den Ratingagenturen nachsichtiger behandelt werden, sind die Finanzen der aufstrebenden Volkswirtschaften jetzt kaum noch glänzend.
Eldar Vakitov, ein Analyst für Staatsanleihen und "Anleihenwächter" bei M&G Investments, verweist auf die jüngste Prognose des Internationalen Währungsfonds, wonach das durchschnittliche Haushaltsdefizit der Schwellenländer in diesem Jahr auf 5,5 % des BIP ansteigen wird.
Noch vor einem Jahr ging man davon aus, dass die fiskalische Expansion der Schwellenländer im Jahr 2023 eine einmalige Sache war, die in diesem Jahr vollständig rückgängig gemacht werden würde. Jetzt wird erwartet, dass das Haushaltsdefizit der Schwellenländer bis zum Ende des Prognosehorizonts des Fonds im Jahr 2029 über 5 % des BIP liegen wird.
Warum also all die Rating-Hochstufungen?
"Bei einigen Ländern geht es nur um den Ausgangspunkt", sagte Vakitov und erklärte, dass die Staatsdefizite zwar immer noch hoch seien, aber zumindest von den COVID-Spitzenwerten heruntergegangen seien.
Einige Regierungen, wie z.B. Sambia, erhalten einen natürlichen Auftrieb durch die Umstrukturierung ihrer Schulden, während eine Reihe von Ländern offensichtliche politische Verbesserungen vornehmen.
Die Türkei, die bereits einige Heraufstufungen erhalten hat, weil sie ihr Inflationsproblem in Angriff genommen hat, und Ägypten, das die Sorgen um die Zahlungsunfähigkeit abgeschüttelt zu haben scheint, werden nach Einschätzung der Marktteilnehmer nun mehrere Heraufstufungen erfahren.
"Die Rating-Agenturen neigen allerdings dazu, langsam zu sein", sagte Vakitov, "daher brauchen sie oft viel Zeit, um Hochstufungen vorzunehmen.
KUPONZAHLUNGEN
Die Herabstufungen haben nicht ganz aufgehört. Sowohl Moody's als auch Fitch haben China in den letzten sechs Monaten eine Warnung ausgesprochen, Israels Krieg hat zu seiner ersten Herabstufung überhaupt geführt und Panama wurde eines seiner Investment Grade entzogen.
Drei Jahre nach den COVID-Ausgabenexplosionen müssen nun auch die Rechnungen beglichen werden. Nach Schätzungen von JP Morgan werden die Tilgungs- und Kuponzahlungen für die Hartwährungsschulden der Schwellenländer in diesem Jahr ein Allzeithoch von 134 Milliarden Dollar erreichen.
Das sind 32 Milliarden Dollar mehr als im letzten Jahr. Es ist daher nicht überraschend, dass die politischen Entscheidungsträger der Schwellenländer alles tun, um ihre Ratings zu verbessern und die Kreditkosten niedrig zu halten.
Indonesiens Finanzministerin Sri Mulyani Indrawati erklärte diesen Monat in London, wie die Agenturen an ihr gezweifelt hatten, als sie ihnen während des COVID sagte, dass Indonesien sein Defizit innerhalb von 3 Jahren wieder unter 3% des BIP bringen würde.
"Am Ende haben wir es geschafft, die Haushaltslage in nur zwei Jahren zu konsolidieren", sagte sie. "Deshalb sage ich meinen Mitarbeitern bei den Ratingagenturen immer gerne: Ich habe die Wette gewonnen, also müssen Sie mein Rating heraufsetzen!"
