Sind wir in einer Blase? Das ist die Milliarden-Dollar-Frage, die sich jeder Bullenmarkt stellt. Ein Schwindelgefühl der Höhen, das zum Nachdenken anregt. Die aktuelle Periode hat alle Merkmale einer Blase: ein bedeutender Anstieg der Indizes, eine signifikante Expansion der Multiples und natürlich eine technologische Revolution, die die Welt verändern wird – die künstliche Intelligenz. Jedes Mal gibt es eine Übererwartung des Wachstums und der Konsequenzen neuer Technologien. Jedes Mal gibt es Unternehmer, Analysten und Manager, die erklären, dass es diesmal anders ist. Ein Satz, der normalerweise wie ein Warnsignal klingt. Aber was, wenn es diesmal wirklich anders ist?

Seit dem Tiefpunkt im Oktober 2022 hat der S&P 500 mehr als 60% gewonnen. Sieben Werte haben den Großteil des Anstiegs ausgemacht: Apple, Meta, Microsoft, Amazon, Alphabet, Nvidia und Tesla. Diese Gruppe, gemeinhin als die "Big Seven" (oder "Magnificent Seven") bezeichnet, zieht den amerikanischen Markt schon länger an, da sie über sechs der letzten acht Jahre eine Performance von mehr als 50% erzielt hat.

BofA

Diese Performance hat dazu geführt, dass die Werte jedes Jahr mehr Gewicht in den Indizes erhalten. Diese sieben Unternehmen repräsentieren heute 35% der Marktkapitalisierung des S&P 500. Eine Konzentration in den Indizes, die einer Konzentration der Gewinne entspricht.

Geldmaschinen...

Abgesehen von Tesla sind diese Unternehmen Geldmaschinen. Im Jahr 2025 sollten Apple, Alphabet, Microsoft, Amazon, Nvidia und Meta 472 Milliarden Dollar an freiem Cashflow generieren. Um einen Analysten zu zitieren, dessen Namen ich nicht behalten habe: "Freier Cashflow lügt nie." Und genau diese Ertragskraft muss man im Verhältnis zur reichen Bewertung sehen (P/E forward von 33, ohne Tesla). Auch hier erklärt diese Handvoll Unternehmen mit hohen Multiples zum großen Teil die hohe Bewertung der amerikanischen Indizes. Eine reiche Bewertung, aber nicht übertrieben.

Zumal das Wachstum vorhanden ist. Trotz einer Börsenkapitalisierung zwischen 1,4 und 4 Billionen Dollar ist das erwartete Gewinnwachstum der "Big Seven" im Jahr 2025 (+21,3%) höher als das der anderen 493 Werte des S&P 500 (+13%). Das Beispiel von Nvidia ist auffällig. Während der Champion der Chips für KI bereits mehr als 3 Billionen an der Börse wiegt, sollten die Gewinne pro Aktie im nächsten Jahr um weitere 138% steigen, nach 586% in diesem Jahr. Und das alles bei unverschämten Margen (61% EBIT-Marge) - Symbole für die Dominanz von Nvidia auf seinem Markt.

Quelle: Factset

...und Investitionen ohne Ende

Diese Profitabilität ist theoretisch nicht auf Dauer haltbar. Einerseits, weil sie das Ergebnis von Quasi-Monopolen ist. Monopole sind jedoch für die gesamte Wirtschaft schädlich. Früher oder später sind die Regulierungsbehörden gezwungen, sie zu zerschlagen. Andererseits führen abnormal hohe Gewinne dazu, dass andere Unternehmen auf den Markt kommen. Langfristig sollte der Wettbewerb die Gewinne normalisieren.

Doch das ist alles Theorie. In der Realität werden die Vereinigten Staaten ihre Technologiegiganten nicht zerschlagen, um chinesischen Konkurrenten die Tür zu öffnen. Und die astronomischen Margen von Nvidia sind auf einen technologischen Vorsprung zurückzuführen, der für seine Konkurrenten sehr schwer einzuholen ist.

Mit etwas mehr als 250 Milliarden Dollar an Capex (Investitionsausgaben), die für 2025 geplant sind, und noch mehr für die folgenden Jahre, dürfen sich die Tech-Giganten keine Fehler erlauben. Die große Herausforderung der kommenden Jahre wird die Monetarisierung von KI-Lösungen sein. Ein "Make-or-Break-Moment" für die profitabelsten Unternehmen der Geschichte. Niemand kann behaupten, dass wir in einer Blase sind, solange diese nicht geplatzt ist. Aber wenn wir unbedingt in einer Blase sein müssen, dann ist es eine Gewinnblase.