Die Aktien des Halbleiterunternehmens Nvidia - dessen Chips Anwendungen wie ChatGPT mit künstlicher Intelligenz versorgen - haben sich dieses Jahr mehr als verdreifacht, angetrieben von der Begeisterung für die Aussichten der künstlichen Intelligenz. Von fast 330 Fonds, die den S&P 500 oder einen ähnlichen Index verfolgen, hielten nur 15 % eine höhere Gewichtung in Nvidia als der Index, so eine Analyse von Morningstar. Unter den Fonds, die eine unterdurchschnittliche Gewichtung in Nvidia hatten, haben 85 % seit Jahresbeginn den Index unterboten.
Die Bewertung von Nvidia war einer der Hauptgründe, warum einige Anleger fernblieben - oder zumindest nach dem enormen Anstieg der Aktie um 230 % in diesem Jahr mit dem Kauf zögerten. Die Aktie wird derzeit mit dem 33,6-fachen der Gewinnschätzungen für die nächsten 12 Monate gehandelt, verglichen mit weniger als dem 24-fachen für den Nasdaq 100, so Refinitiv Datastream.
"Eine einzelne Aktie wird uns weder gewinnen noch verlieren lassen, aber es nützt sicherlich nichts, wenn man sie nicht besitzt und die Aktie sich verdreifacht", sagte Chuck Carlson, Geschäftsführer von Horizon Investment Services. Horizon, das ein Vermögen von 250 Mio. USD verwaltet, empfahl seinen Kunden in diesem Jahr nicht, die Aktie in ihren Portfolios zu halten, die in der Regel 30 bis 35 Titel umfassen. Das Unternehmen stuft Nvidia derzeit in Bezug auf die Bewertung am unteren Ende seiner Modelle ein. Neben der Bewertung haben auch Bedenken, ob die Nachfrage nach Chips auf dem derzeitigen Niveau bleibt und wie sich die Landschaft der künstlichen Intelligenz entwickeln wird, einige dazu veranlasst, fernzubleiben.
Nvidia - teuer oder nicht?
Die Diskussionen über die Bewertung von Nvidia sind besonders interessant, seit das Unternehmen im letzten Quartal die Gewinnerwartungen übertroffen hat. Während die Aktie noch vor wenigen Wochen unverschämt hoch bewertet schien, wird sie aufgrund ihrer Ergebnisaussichten nun in die Kategorie "teuer, aber vielversprechend" eingestuft. Wenn alles nach Plan läuft, sollte das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) in den nächsten zwei Jahren unter 30 fallen. Die Wachstumszahlen sind beeindruckend und Nvidia hat im Bereich der KI die Nase vorn. Doch die Konkurrenz ist aufgewacht und die Zukunft wird vielleicht weniger rosig sein - aber nicht sofort. Und es gibt aktuell auch keine Anzeichen dafür, dass es dem Unternehmen nicht gelingen wird, seinen Vorsprung zu halten.
Auf jeden Fall ist die Frage "teuer oder nicht" berechtigt, denn wir sind weit entfernt von den Kurs-Gewinn-Verhältnissen von Technologieunternehmen, von denen wir wissen, dass sie in absehbarer Zeit nicht in der Lage sein werden, ihre Verhältnisse in einen vernünftigen Bereich zu bringen.
Das Gewicht der Large Caps
Nvidia und sechs weitere Large Caps - Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta Platforms und Tesla - machten laut S&P Dow Jones Indices rund 73 % des Anstiegs des S&P 500 im Jahr 2023 aus.
Aktive Fonds-Manager haben es schwer, mit dieser Entwicklung Schritt zu halten - aus dem einfachen Grund, dass die Vorsicht ihnen gebietet, stärker zu diversifizieren. Laut Goldman Sachs ist die Untergewichtung dieser sieben Titel in den Fonds die größte, die jemals verzeichnet wurde. Der durchschnittliche US-Fonds für Large Caps hat ein durchschnittliches Engagement von 18 % in dieser Gruppe von sieben Werten, während der S&P 500-Index 28 % aufweist! "Diese Untergewichtungen waren der größte Bremsklotz für die Performance der Investmentfonds im Jahr 2023", schrieb Goldman Sachs in einer aktuellen Notiz.
Vorsicht geboten!
Obwohl die sieben Megakapitalisierungen den S&P 500 in diesem Jahr deutlich übertroffen haben, ist die Performance von Nvidia außergewöhnlich. Allein die Nvidia-Aktie machte 14,9% der Performance des Index aus (zwischen dem 1. Januar und dem 29. August). Unter den 15 großen Technologie- und Wachstumswerten, die von Morgan Stanley beobachtet werden, war Nvidia die drittuntergewichtetste bei den Managern, hinter Apple und Microsoft. "Das war ein teurer Fehler für die Fonds, die untergewichtet waren", bemerkt Robby Greengold, Stratege bei Morningstar.
Die Nvidia-Aktien erreichten am Dienstag einen Rekordschlusskurs, im Anschluss an die atemberaubenden Quartalsergebnisse in der vergangenen Woche. Trotz des Anstiegs haben diese Zahlen dazu beigetragen, das Kurs-Gewinn-Verhältnis zu mäßigen, das nun auf dem niedrigsten Stand seit fast acht Monaten liegt. Dies ist natürlich auf die erheblichen Aufwärtsrevisionen der Gewinnaussichten zurückzuführen.
Dennoch sind einige Anleger vorsichtig hinsichtlich der Bewertung des Unternehmens. Eine historische Analyse von Jeremy Schwartz, Global Head of Investment bei WisdomTree, ergab, dass Aktien mit ähnlichen Verhältnissen im Durchschnitt um 36 % gegenüber dem S&P 500 im folgenden Jahr gefallen sind. Michael Purves, CEO von Tallbacken Capital Advisors, glaubt, dass Nvidia immer noch teuer ist, basierend auf den Kurs-Umsatz-Verhältnissen, und warnt vor den zyklischen Schwankungen, denen die Halbleiterindustrie ausgesetzt ist. Er ist der Auffassung, dass eine Korrektur nach dieser "unglaublichen Rallye" eintreten könnte.
