Der Einbruch der weltweiten Aktienmärkte in den letzten Tagen spiegelt eher das Ende der Carry Trades wider, mit denen Anleger ihre Wetten aufbessern, als dass sich die Wirtschaftsaussichten in den USA grundlegend geändert hätten, sagen Analysten. Die schwächer als erwartet ausgefallenen US-Arbeitsmarktdaten vom Freitag waren zwar der Auslöser für den Ausverkauf an den Märkten, und der japanische Blue-Chip-Index Nikkei erlitt am Montag den stärksten Einbruch an einem Tag seit dem Schwarzen Montag 1987, doch war der Arbeitsmarktbericht allein nicht schwach genug, um der Hauptgrund für diese heftigen Bewegungen zu sein. Stattdessen liegt die Antwort wahrscheinlich in einer weiteren drastischen Auflösung von Carry Trades, bei denen sich Anleger Geld aus Ländern mit niedrigen Zinsen wie Japan oder der Schweiz geliehen haben, um damit Investitionen in höher verzinste Vermögenswerte in anderen Ländern zu finanzieren.

Sie wurden überrumpelt, als der japanische Yen gegenüber dem Dollar um mehr als 11% zulegte, nachdem er erst vor einem Monat ein 38-Jahres-Tief erreicht hatte.

"Unserer Einschätzung nach ist ein großer Teil dieses Ausverkaufs auf die Kapitulation von Positionen zurückzuführen, da eine Reihe von Makrofonds bei einem Handel auf dem falschen Fuß erwischt wurden und Stopps ausgelöst wurden, zunächst bei Devisen und dem japanischen Yen", sagte Mark Dowding, Chief Investment Officer bei BlueBay Asset Management, und bezog sich dabei auf vorher festgelegte Niveaus, die den Kauf oder Verkauf auslösen.

"Wir sehen in den Daten keine Anzeichen dafür, dass wir eine harte Landung vor uns haben", fügte er hinzu.

Ein in Asien ansässiger Investor, der nicht genannt werden möchte, sagte, dass einige der größten systematischen Hedgefonds, die auf der Grundlage von Signalen von Algorithmen in Aktien ein- und aussteigen, mit dem Verkauf von Aktien begannen, als die überraschende Zinserhöhung der Bank of Japan in der vergangenen Woche die Erwartung einer weiteren Straffung weckte.

Genaue Zahlen und die spezifischen Positionsverschiebungen, die den Bewegungen zugrunde liegen, sind zwar schwer zu finden, aber die Analysten vermuten, dass überfüllte Positionen in US-Tech-Aktien, die durch Carry Trades finanziert werden, erklären, warum diese am meisten leiden.

Um 1423 GMT am Montag hatte der technologielastige US-Nasdaq-Index im August bisher mehr als 8% verloren, gegenüber 6% für den breiter gefassten S&P-Index.

Carry Trades, die durch die jahrelange ultralockere japanische Geldpolitik begünstigt wurden, führten zu einem Boom bei der grenzüberschreitenden Kreditaufnahme in Yen zur Finanzierung von Geschäften in anderen Ländern, so ING.

Daten der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich deuten darauf hin, dass die grenzüberschreitende Kreditaufnahme in Yen seit Ende 2021 um 742 Milliarden Dollar zugenommen hat, so die Bank.

"Es handelt sich um eine durch den Yen finanzierte Auflösung von Carrys und eine Auflösung von japanischen Aktien", sagte Tim Graf, Leiter der Makrostrategie für Europa bei State Street Global Markets. "Unsere Positionierungsmetriken zeigen, dass die Anleger japanische Aktien übergewichten. Sie waren im Yen untergewichtet. Jetzt sind sie nicht mehr untergewichtet."

Spekulanten haben in den letzten Wochen ihre bärischen Wetten gegen den Yen aggressiv abgebaut, so dass die Netto-Short-Position im Yen auf 6,01 Mrd. $ und damit auf den niedrigsten Stand seit Januar gesunken ist, nachdem sie im April mit 14,526 Mrd. $ ein Siebenjahreshoch erreicht hatte, wie die jüngsten wöchentlichen Daten der US-Marktaufsichtsbehörde zeigen.

"Man kann den größten Carry-Trade, den die Welt je gesehen hat, nicht auflösen, ohne ein paar Köpfe zu zerbrechen", sagte der Chef-Währungsstratege der Societe Generale, Kit Juckes.

HEDGEFONDS-SCHMERZ

Da Hedgefonds ihre Wetten in der Regel durch Kreditaufnahme finanzieren, verschärfen ihre Anpassungen die Marktbewegungen, so einige Investoren.

Die Banken geben den Hedgefonds Leverage, d.h. einen Kredit, um Investitionen zu finanzieren, was die Renditen der Hedgefonds steigert, aber auch die Verluste erhöhen kann.

Aus einer Mitteilung, die Goldman Sachs am Freitag an seine Kunden verschickt hat, geht hervor, dass die Bruttohebelwirkung von Goldman Sachs Prime Brokerage, d.h. der Gesamtbetrag, den sich Hedgefonds geliehen haben, im Juni und Juli zurückgegangen ist, sich aber immer noch in der Nähe eines Fünfjahreshochs befindet. Letzte Woche war die dritte Woche in Folge, in der die Wetten der Hedgefonds auf fallende Aktien die Wetten auf steigende Aktien übertrafen, so Goldman Sachs in einer separaten Notiz, in der es hieß, dass auf 3,3 Short-Positionen eine Long-Position hinzukam.

Am Montag fügte Goldman hinzu, dass die auf Japan fokussierten Hedgefonds zum asiatischen Börsenschluss in den letzten drei Handelstagen um 7,6% gefallen waren. Während Makro-Fonds möglicherweise in Währungsgeschäfte mit dem Yen involviert waren, haben viele Hedge-Fonds, die mit Aktien handeln, aufgrund des Verbots von Leerverkäufen in Südkorea im Juni und des regulatorischen Gegenwinds gegen dieselbe Praxis in China ihren Fokus auf Japan verlagert, so die Investoren.

Analysten fügten hinzu, dass die Auflösung von Positionen zwar kurzfristig weiter schmerzen könne, die Marktumwälzung aber begrenzt sein werde. Die Händler erwarten nun Zinssenkungen in den USA um mehr als 120 Basispunkte bis zum Jahresende, während sie zu Beginn der letzten Woche noch von 50 Basispunkten ausgegangen waren, und rechnen voll und ganz mit einer kräftigen Zinssenkung um 50 Basispunkte im September.

Diese Erwartungen könnten übertrieben sein, wenn die kommenden Daten darauf hindeuten, dass die US-Wirtschaft eine harte Landung vermeiden wird.

"Wir halten es für falsch, hier eine grundsätzliche Neubewertung der Aussichten vorzunehmen. Das ist einfach nur eine Anpassung an die Kursentwicklung", so Dowding von BlueBay.