Eine Umkehr des Anstiegs des wichtigsten Dollar-Index um fast 30 % von den Tiefstständen nach der Pandemie Anfang 2021 auf den 20-Jahres-Höchststand im September schien immer eine sichere Sache zu sein, sobald die Märkte den Höhepunkt der Zinssätze der Federal Reserve am Horizont sahen.

Wie es aussieht, nähert sich die hektische Straffungskampagne der Fed, die den Dollar in die Höhe getrieben hat, angesichts der Anzeichen einer stetigen Disinflation ihrem Ende. Die Futures gehen von ein paar weiteren moderaten Zinserhöhungen und einem "Endsatz" von knapp unter 5% bis Mitte des Jahres aus, gefolgt von Senkungen um etwa einen halben Punkt in der zweiten Jahreshälfte.

Für sich genommen hätte dies den Dollar in den letzten drei Monaten um mehr als 10% reduziert.

Aber es ist viel mehr als nur eine Fed-Geschichte. Auf der ganzen Welt stehen die Sterne gegen den Dollar.

Japans dramatische Währungsintervention im Oktober stabilisierte den damals abstürzenden Yen, aber sie gipfelte im letzten Monat in der ersten schrittweisen Abkehr der Bank of Japan von ihrer ultralockeren Geldpolitik. In Erwartung einer weiteren Straffung hat sich der Yen nun in etwas mehr als zwei Monaten um fast 20% erholt, und es ist unwahrscheinlich, dass der Kurswechsel im Dezember eine einmalige Sache ist.

Als die Europäische Zentralbank Ende letzten Jahres angesichts der zweistelligen Inflationszahlen in der Eurozone eine härtere Gangart einschlug, erholte sich auch der Euro deutlich. Seitdem hat er sich beschleunigt und in den letzten 3 Monaten um etwa 14% zugelegt, da ein ungewöhnlich warmer Winter und hohe Erdgasvorräte die himmelhohen Gaspreise in Europa halbiert haben, auf die viele gewettet hatten, um eine Rezession zu verhindern.

Und nach beispiellosen Protesten der Bevölkerung gab China im vergangenen Monat plötzlich seine drakonische und wirtschaftlich schädliche Nullzollpolitik auf - mit der Aussicht auf einen starken Anstieg der chinesischen Nachfrage in diesem Jahr, der den Yuan bereits um etwa 10% von den Tiefstständen des vergangenen Jahres ansteigen ließ.

Auch wenn die Konsensprognosen zu Beginn des Jahres hinsichtlich des Ausmaßes weiterer Bewegungen vorsichtig schienen, zwingt die Konstellation der jüngsten Ereignisse viele globale Banken dazu, ihre Dollar-Einschätzungen für dieses Jahr zu überdenken.

Erst in dieser Woche erklärte das Team von Morgan Stanley, dass es seine Dollar-Pessimismus "verdoppeln" und die Prognosen weiter senken werde. Es sieht den DXY um 6% niedriger als zuvor und den Euro/Dollar bei 1,15 gegenüber 1,08.

"Die makroökonomischen Kräfte, die einst die Dollarschwäche einschränkten, verstärken sie nun", so die Experten. "Das globale Wachstum zeigt Anzeichen für einen Aufschwung, die makroökonomische und inflationäre Unsicherheit nimmt ab und der Dollar verliert rasch seinen Carry-Vorteil.

HSBC geht davon aus, dass der Euro in diesem Jahr um weitere 6% zulegen wird und senkte letzte Woche seine Prognose für das Verhältnis zwischen Dollar und Yen zum Jahresende auf 120 von zuvor 130. "Die Korrektur des Dollars nach unten hat noch Luft nach oben. (Grafik: DXY halbiert Gewinne, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zgpobrzmxvd/Four.PNG) (Grafik: US-Importpreisinflation und der Dollar, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/jnvwywbeovw/Three.PNG) (Grafik: Reale Renditen, Inflation und der Dollar, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/gdvzqwbyepw/Two.PNG)

WENIGER GEBUNDEN

Inwieweit die Anleger bereits auf diese anhaltende Talfahrt vorbereitet sind, ist weniger klar.

Die wöchentlichen CFTC-Daten zeigen, dass spekulative Fonds seit November insgesamt Short-Positionen in Dollar halten, nachdem sie in den 10 Monaten zuvor eine Netto-Long-Position innehatten.

Angesichts der jüngsten Entwicklungen ist es jedoch etwas seltsam, dass die von der Bank of America in dieser Woche befragten globalen Fondsmanager den siebten Monat in Folge immer noch den "Long-Dollar" als den "am stärksten nachgefragten Handel" an den Weltmärkten bezeichneten - wenn auch in geringerem Maße als in den Vormonaten.

Insgesamt 65% der Teilnehmer an der monatlichen Anlegerumfrage hielten den Dollar immer noch für überbewertet.

Und wenn Sie sich an den Charts und technischen Trends orientieren, sind die Aussichten nicht besser. Ein sogenanntes "Todeskreuz" - bei dem der kurzfristige gleitende 50-Tage-Durchschnitt unter den 200-Tage-Durchschnitt fällt - trat letzte Woche auf dem DXY-Chart auf und signalisiert in der Regel weitere starke Verluste.

Dennoch säen starke Währungsbewegungen oft zumindest einen Teil der Saat für ihre eigene Erholung.

Die vergangene Woche gab einen Hinweis darauf.

Die jährliche US-Importpreisinflation hat sich im letzten Monat nach acht Monaten in Folge unerwartet wieder beschleunigt. Dies wurde durch den Rückgang des Dollars im letzten Jahr noch verstärkt und deutet darauf hin, dass der Kampf der Fed gegen die Inflation noch lange nicht gewonnen ist, wenn die Verluste des Dollars weiter zunehmen.

Die Politik der Fed hat immer die Macht, die vorherrschenden Dollarbewegungen zu bremsen - aber die Kehrseite der Dollarstärke in Übersee könnte noch stärker sein, da die europäischen Volkswirtschaften und Japan mit der Volatilität der in Dollar notierten Energie und Rohstoffe zurechtkommen müssen.

Der Anstieg des Dollars im letzten Jahr hat den Schock der importierten Energiepreise und den Inflationsschub für Europa und Japan übertrieben und drohte einen Teufelskreis zu schaffen, da die übermäßige Energiekostenspirale die Handelsdefizite in beiden Regionen in die Höhe trieb.

Eine drastische Umkehr des Dollarkurses in diesem Jahr würde vermutlich den gegenteiligen Effekt haben, selbst an den Rändern, und möglicherweise die Notwendigkeit einer aggressiven geldpolitischen Straffung verringern, wie sie jetzt für die EZB und die BOJ in Betracht gezogen wird.

Solche zirkulären Argumente funktionieren in der Realität selten so gut - aber sie erinnern daran, dass sich extreme Währungsbewegungen oft selbst regulieren können. (Grafik: CFTC-Daten zu Netto-Short-Dollar-Positionen, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/znpnbznempl/One.PNG) (Grafik: BofA-Chart zur Einschätzung des Dollars durch Fondsmanager, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/akveqaxzkvr/Five.PNG)

Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.