Nach einem heftigen Jahresauftakt haben die Weltmärkte im Juli eine Pause eingelegt.

Eine gewisse Erleichterung war vielleicht fällig, nachdem die ukrainischen Energie- und Lebensmittelpreisschocks im Februar die Inflation nach der Pandemie in die Höhe schnellen ließen und monatelang zu einer dramatischen Neubewertung der Zinssätze, Anleihen und Aktienmärkte führten.

Die Art von synchronisierter geldpolitischer Straffung, auf die sich die Anleger eingestellt hatten - der Internationale Währungsfonds bezeichnete sie letzte Woche als "historisch beispiellos" - ist nun in vollem Gange und die Rezessionsängste nehmen zu, da die Wirtschaftsprognosen gesenkt werden.

Die Zinsmärkte haben die Talsohle bereits durchschritten und trotz der aggressiven Haltung der Zentralbanken scheint das Schlimmste überstanden zu sein - auch wenn die Sichtbarkeit für Politiker und Anleger gleichermaßen begrenzt ist.

Die Futures-Märkte sehen die Leitzinsen der US-Notenbank zum Jahreswechsel bei etwa 3,35% - etwa einen Prozentpunkt über den aktuellen Zinssätzen, aber auch etwa 65 Basispunkte unter dem Wert, den sie Mitte Juni für den so genannten "Endsatz" sahen und der nun drei Monate früher eintritt als damals angenommen.

Bezeichnenderweise rechnen sie mit Zinssenkungen von etwa einem halben Punkt bis 2023.

Etwas übertrieben durch die Spannungen zwischen den USA und China im Zusammenhang mit Taiwan fielen die Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen in nur sechs Wochen um fast einen ganzen Prozentpunkt auf 2,51%, während die inflationsbereinigten Renditen auf null zurückfielen. Die Inversion der 2-10-jährigen Renditekurve, die oft als genauester Vorbote einer Rezession genannt wird, vertiefte sich so stark wie seit der Dot.com-Rezession um die Jahrhundertwende nicht mehr.

Und bezeichnenderweise liegen die Inflationserwartungen des Marktes, die sich in fünf- und zehnjährigen indexgebundenen Anleihen widerspiegeln, nun wieder deutlich unter 3% - letztere unter 2,5%. Darüber hinaus ist der Preis für Rohöl der Sorte Brent, der gegenüber den Höchstständen im März um fast 30% gefallen ist, in dieser Woche wieder unter die Marke von 100 $ pro Barrel gefallen.

Während die Preisgestaltung für die Rezession und der geldpolitische Druck einen Großteil dieser Entwicklung erklären könnten, sind eingefleischte Anhänger der viel beschworenen "vorübergehenden" Inflationsthese - die von der Fed und anderen Zentralbanken Ende letzten Jahres aufgegeben wurde - der Meinung, dass die jüngste Wendung nur unterstreicht, dass der Inflationsschub nach der Pandemie in erster Linie ein Angebotsschock bleibt, der sich letztendlich normalisieren wird.

Die Gesamtnachfrage in der Wirtschaft wird sich kaum ändern, wenn diese Verzerrungen abklingen und die superleichten geldpolitischen Rahmenbedingungen der Pandemie beseitigt sind, argumentieren sie.

In einer Präsentation vor dem G20-Gipfel im vergangenen Monat unterstrich Hyun Song Shin, Wirtschaftswissenschaftler bei der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich, die Botschaft des Angebotsschocks, indem er aufzeigte, wie die Inflation sprunghaft anstieg, obwohl die Erholung des realen BIP sowohl in den Industrie- als auch in den Schwellenländern deutlich unter dem Fünf-Jahres-Trend vor der Pandemie blieb.

"Die Diagramme ... unterstreichen die Botschaft, dass der jüngste Inflationsanstieg nicht einfach auf einen Nachfrageüberhang zurückzuführen ist, der das Trendangebot der Wirtschaft vor der Pandemie überwältigt hat", schrieb er. "Vielmehr handelt es sich um eine verringerte Angebotskapazität, die mit der Erholung zum Trend nicht Schritt gehalten hat."


Grafiken der BIZ zum weltweiten BIP unter dem Trend:

IWF-Charts zu den Inflationsprognosen:

Fed Funds Futures und 2-10-jährige Renditekurve:

UNTERPOTENTIAL

Unter Berufung auf diese Rede sagte der Hedgefondsmanager Stephen Jen von Eurizon SLJ, es erscheine seltsam, warum der Konsens nun eine noch größere Produktionslücke für notwendig halte, wenn die Inflation in den kommenden Quartalen ohnehin zurückgehen werde, da sich das Gesamtangebot normalisiere.

"Die Tatsache, dass die Weltwirtschaft immer noch deutlich unter ihrem historischen Potenzial arbeitet, scheint nicht ausreichend gewürdigt zu werden", sagte er.

"Ich gehe davon aus, dass sich ein Großteil der Inflation, die die Welt derzeit plagt, im Laufe der Zeit als 'vorübergehend' erweisen wird... angetrieben von angebotsseitigen Faktoren, die nicht dauerhaft sind, sich der Kontrolle der Zentralbanken entziehen und die langfristigen Inflationserwartungen höchstwahrscheinlich nicht beeinträchtigen werden."

Für Jen sind die unzähligen Argumente, die für eine neue Ära höherer Inflation sprechen - von der sich verändernden Geopolitik, der "De-Globalisierung" und dem Umdenken in den Lieferketten bis hin zur demografischen Alterung, den angespannten Arbeitsmärkten und der Energiewende - meist erst nach dem Inflationsschub zusammengetragen worden und bleiben bestenfalls als dauerhafte langfristige Faktoren unbewiesen.

Sollte die Inflation in den kommenden Quartalen tatsächlich wieder zurückgehen, werden seiner Ansicht nach höhere Aktienkurse, niedrigere Anleiherenditen und ein etwas schwächerer Dollar die Folge sein.

Andere Anleger teilen diese Ansicht, sind aber der Meinung, dass die Unsicherheiten inmitten eines Straffungszyklus einfach zu groß sind, um jetzt schon auf eines der beiden Ergebnisse zu wetten. Und viele Vermögensverwalter zögern, auf die Juli-Rallye aufzuspringen.

"Wir neigen eher dazu, die Rallye bei den Risiko-Vermögenswerten abzuschwächen, als ihr nachzujagen", sagte Paul O'Connor, Leiter des Bereichs Multi-Asset bei Janus Henderson Investors. "Wir können uns vorstellen, dass der fundamentale Pfad für Risiko-Vermögenswerte von hier aus weiter ansteigt, aber es ist ein schmaler Pfad."

Das Problem für jeden, der versucht, dies herauszufinden, ist, dass selbst wenn Sie glauben, dass dieser Inflationsschub nur auf vorübergehende Angebotsverzerrungen zurückzuführen ist, es aufgrund unvorhersehbarer politischer Berechnungen unmöglich ist, eine Lösung mit Sicherheit vorherzusehen. Und die Befürworter eines "neuen Paradigmas" glauben, dass sich die Inflationserwartungen ohnehin verfestigen werden, je länger diese Verzerrungen anhalten.

Energie, Nahrungsmittel und Lieferketten, die mit den Spannungen in der Ukraine oder der Verschlechterung der Beziehungen zwischen Washington und Peking in der Taiwan-Frage zusammenhängen - ganz zu schweigen vom Ausgang der US-Kongresswahlen im November - bedeuten, dass der Rest des Jahres mehr von Vermutungen als von Überzeugungen geprägt sein wird.

Der Autor ist leitender Redakteur für Finanzen und Märkte bei Reuters News. Alle hier geäußerten Ansichten sind seine eigenen


Juli-Aufschwung bei den Vermögenswerten:

Leitzinsen der Zentralbanken:

Puls der Inflation: