Fünfzehn Jahre nachdem er die Federal Reserve aus Protest gegen ein expansives Anleihekaufprogramm verließ, das der Notenbank seither ein Portfolio von 6,7 Billionen Dollar bescherte, kehrt Kevin Warsh als deren Chef zur US-Zentralbank zurück. Er bringt eine umfassende Reformagenda mit, deren Umsetzung in schnelle Veränderungen sich jedoch als schwierig erweisen könnte.

Der US-Senat bestätigte Warsh am Mittwoch in einer weitgehend entlang der Parteilinien verlaufenden Abstimmung für eine vierjährige Amtszeit als Fed-Vorsitzender; die Vereidigung soll in den kommenden Tagen erfolgen.

Seine Kritik an der Zentralbank erstreckt sich von der Art und Weise, wie die Fed die Inflation überwacht, über ihre Bereitschaft zur Rettung der Märkte bis hin zu ihrer Kommunikationsstrategie. Die möglichen Änderungen könnten nicht nur technische Reformen der ökonomischen Analysen der Notenbank umfassen, sondern auch sensible Verschiebungen in der Art und Weise, wie die Fed mit den Finanzmärkten und der breiten Öffentlichkeit kommuniziert - Themen, die zuvor eingehend erörtert wurden und als schwerfällig für rasche Eingriffe gelten.

Präsident Donald Trump geriet wiederholt mit dem Fed-Vorsitzenden Jerome Powell aneinander. Anfänglich forderte er Zinssenkungen, weitete seinen Druck jedoch durch den Versuch aus, die Fed-Gouverneurin Lisa Cook zu entlassen, sowie durch eine strafrechtliche Untersuchung des Justizministeriums gegen Powell, die viele als breit angelegten Angriff auf die Unabhängigkeit der Zentralbank betrachten. Der Fall Cook ist vor dem Obersten Gerichtshof der USA anhängig, und das Justizministerium hat seine Ermittlungen gegen Powell eingestellt.

Powells achtjährige Amtszeit als Fed-Chef endet am Freitag, doch er hat beschlossen, seinen Sitz im Gouverneursrat der Zentralbank zu behalten, bis die Untersuchung vollständig abgeschlossen ist - unter anderem, um die Fed gegen weitere juristische Angriffe der Regierung abzuschirmen.

Der 56-jährige Jurist und Finanzexperte Warsh könnte schnelle Änderungen im Tonfall vornehmen und nach eigenem Ermessen Formate wie Pressekonferenzen einschränken. Dies wäre eine Rückkehr zu einer zurückhaltenderen, opakeren Form des Zentralbankwesens, wie sie vor der Rezession und Finanzkrise von 2007-2009 existierte, bevor eine Tendenz zu mehr öffentlicher Erklärung und 'Forward Guidance' für die Märkte über den künftigen Kurs der Geldpolitik einsetzte.

Warsh ist kein Verfechter dieses Ansatzes, möchte aber auch 'die Märkte nicht destabilisieren. Es gibt so viele Dinge, die er tun will, und es wird einfach Zeit brauchen, das alles abzuarbeiten', sagte Randall Kroszner, Ökonomieprofessor an der University of Chicago, der von 2006 bis 2009 gemeinsam mit Warsh als Fed-Gouverneur tätig war. 'Es geht nicht einfach nach dem Motto 'Rübe ab' oder darum, dass wir morgen plötzlich eine Bilanzsumme von 4 Billionen Dollar haben.'

JENSEITS DER ZINSSÄTZE

Warshs unmittelbare Herausforderung wird darin bestehen, denselben Konflikt zwischen Trumps Forderungen nach Zinssenkungen und Wirtschaftsdaten zu bewältigen, die kaum Spielraum dafür lassen. Die US-Arbeitslosenquote liegt mit 4,3 % weiterhin relativ niedrig, während die Inflation, das andere Kernthema der Fed, deutlich über dem 2 %-Ziel der Zentralbank verharrt und sich voraussichtlich weiter nach oben bewegt.

Wenn Warsh im Juni seine erste geldpolitische Sitzung leitet, könnte es für ihn bereits ein Erfolg sein, wenn er seine Kollegen im Offenmarktausschuss (FOMC) davon abhält, eine Zinserhöhung als möglicherweise notwendig zu bezeichnen. Drei Notenbanker stimmten bei der Sitzung am 28. und 29. April für eine entsprechende neue Formulierung, und dieser Trend könnte an Dynamik gewinnen, da sich die Inflation über das hinaus ausweitet, was auf Zölle oder erhöhte Ölpreise zurückgeführt werden kann.

Powell hatte nach seiner Beförderung zum Fed-Chef durch Trump im Jahr 2018 etwa sechs Monate Zeit, bevor der Präsident begann, ihn zu kritisieren; zum jetzigen Zeitpunkt erwarten Investoren keine Zinssenkungen vor 2028.

Warsh hat in Reden, Interviews und öffentlichen Anhörungen im vergangenen Jahr verschiedene Argumente dafür geliefert, warum die Zinsen trotz der aktuellen Daten dennoch sinken könnten: Produktivitätsgewinne durch künstliche Intelligenz könnten alles billiger machen; eine Reduzierung der Bestände an längerfristigen Anleihen könnte niedrigere kurzfristige Zinsen rechtfertigen; und alternative, genauere Inflationsmaßstäbe zeigten tatsächlich einen langsameren Preisanstieg als jene, die die Fed derzeit betont.

Auch wenn er für jeden dieser Punkte plausible Argumente haben mag, wird es Zeit brauchen - sofern es überhaupt möglich ist -, diese mit stichhaltiger Forschung zu untermauern und die Ratskollegen zu überzeugen.

Ehemalige Fed-Mitarbeiter und -Funktionäre erklärten, die wahrscheinlichsten ersten Schritte wären die Beauftragung einer Reihe interner Prüfungen durch Warsh, gefolgt von Debatten im FOMC und späteren möglichen Änderungen, etwa bei den Regeln für Bankreserven - ein möglicher Weg zu einer kleineren Bilanz - oder der Einbeziehung anderer Inflationsdaten in die politischen Diskussionen.

Warsh hat zudem angedeutet, dass er einige langjährige Kommunikationsinstrumente ändern möchte, wie etwa die vierteljährlichen wirtschaftlichen Projektionen (SEP), die das 'Dot Plot'-Diagramm der Zinsprognosen enthalten. Es herrscht breite Unzufriedenheit über Aspekte der SEP, was diesen Bereich für schnellere Reformen prädestiniert.

Doch sowohl die von der Zentralbank herausgegebenen SEPs als auch die Pressekonferenzen des Fed-Chefs sind zu mächtigen Instrumenten zur Steuerung der öffentlichen Erwartungen geworden. In einer jüngsten Umfrage der Brookings Institution unter Fed-Experten aus Wissenschaft und Privatwirtschaft hielten fast alle der 29 Befragten die Pressekonferenz nach der Sitzung für 'nützlich oder äußerst nützlich', und etwas mehr als die Hälfte sagte dasselbe über die SEP und den Dot Plot.

Insbesondere Pressekonferenzen seien ein 'internationaler Standard' zur Erläuterung politischer Entscheidungen und des wirtschaftlichen Ausblicks, sagte der ehemalige Präsident der Fed von St. Louis, James Bullard, heute Dekan der Mitch Daniels School of Business an der Purdue University. 'Ich denke, es wäre schwierig, das zu ändern.'

GEGENARGUMENTE BEREITS IN DER ENTWICKLUNG

Bei anderen Themen sagen ehemalige Fed-Beamte und -Mitarbeiter, dass Warshs Vorschläge wie alle anderen geprüft werden müssten.

Es kursieren bereits Ideen, wie die Bilanz verkürzt werden könnte, doch es herrscht Skepsis gegenüber Warshs Vorstellung, dass schrumpfende Anleihebestände Zinssenkungen ermöglichen würden.

Warshs Anmerkungen zu den Auswirkungen einer verbesserten Produktivität auf die Inflation werden theoretisch ebenfalls weitgehend akzeptiert - jedoch mit Zweifeln hinsichtlich des Zeitrahmens und der Auswirkungen auf die Zinsen. Der Präsident der Fed von Chicago, Austan Goolsbee, skizzierte letzte Woche ein Alternativszenario, in dem die KI-Revolution so breit antizipiert wird, dass die Menschen beginnen, erwartete Aktien- und Vermögensgewinne bereits heute auszugeben, was die Inflation antreibt und die Fed zu Zinserhöhungen zwingt.

Der Unterschied in den Ansichten liegt weniger darin, was KI für die Wirtschaft bedeutet, sondern vielmehr im Timing und im Risiko - wie lange es dauert, bis eine verbesserte Produktivität die Inflation senkt, im Vergleich zur Anregung zusätzlicher Ausgaben heute, und ob die Fed sicher auf eine künftige Disinflation setzen kann, um bereits jetzt Zinssenkungen zu riskieren.

'Er könnte mit den Auswirkungen auf die Nachfrage im Vergleich zu den Auswirkungen auf das Angebot richtig liegen', sagte Goolsbee vor Journalisten nach der Teilnahme an einer Konferenz in Los Angeles. 'Ich denke, es ist wert, darüber nachzudenken ... Ich weiß nicht, wie die Spielregeln für die Debatte aussehen werden ... Ich hoffe für meine Zwecke ..., dass sie in seriöser wirtschaftswissenschaftlicher Forschung verwurzelt sein wird.'