Der weltweite Markt für Additional-Tier-1-Anleihen (AT1) im Wert von 275 Mrd. USD, die zu den Kapitalpuffern der Banken gehören, die die Steuerzahler vor der Finanzierung von Rettungsaktionen schützen, wurde durch die Entscheidung der Schweizer Behörden vom 19. März über die AT1-Anleihen der Credit Suisse erschüttert.

Einige Anleger, z.B. Hedgefonds, sehen nach den starken Kursverlusten der letzten Woche eine Chance.

Und während sich die Preise stabilisiert haben, vermuten viele andere, dass weitere Schmerzen bevorstehen, da die Kosten der Banken für die Emission dieser Schuldtitel so hoch sind, dass der Markt, der von den Aufsichtsbehörden als wesentlicher Bestandteil der Widerstandsfähigkeit des Bankensektors angesehen wird, verkümmern könnte.

Eric Larsson, Geschäftsführer des Vermögensverwalters Alcentra, sagte, der Markt werde sich "verzweigen". Gut kapitalisierte Banken, fügte er hinzu, werden in der Lage sein, AT1-Anleihen zu emittieren und den Anlegern die geforderten höheren Renditen zu zahlen, während kleinere Banken "vorübergehend und möglicherweise ausgeschlossen werden".

Wenn kleine Kreditgeber nicht in der Lage sind, den AT1-Markt anzuzapfen, werden sie wahrscheinlich mit höheren Finanzierungskosten bei anderen Kapitalinstrumenten konfrontiert, was den Betrag, den sie ausleihen können, verringern könnte, was wiederum die Rezessionsrisiken für Länder erhöht, insbesondere in Europa, dessen Banken den AT1-Sektor dominieren.

Die Sorge, dass die Banken nicht in der Lage sein werden, AT1-Schulden zu verkaufen, hat die Aktienkurse belastet. Die europäischen Bankaktien fielen im März um 13% und verzeichneten damit den größten monatlichen Rückgang seit zwei Jahren.

"Der AT1-Markt leidet, und solange er leidet, wird es keine Neuemissionen geben", sagte Mark Holman, Partner bei TwentyFour Asset Management, und wies darauf hin, dass die aktuellen Renditen für die Banken zu hoch seien, um zu emittieren.

Grafik: CoCo-Krise, https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-MARKETS/zjvqjnlkdpx/chart.png Die durchschnittliche Rendite für AT1-Anleihen in Europa ist von knapp über 7% im Februar auf etwa 14,5% gestiegen, wie Daten des Indexanbieters ICE zeigen.

Die AT1-Anleihegläubiger der Credit Suisse gehen im Rahmen der UBS-Fusion leer aus. Die Aktionäre, die in der Regel nach den Anleihegläubigern bezahlt werden, wenn eine Bank zusammenbricht, erhalten 3,23 Milliarden Dollar.

Jede weitere Auslöschung von Anleihegläubigern vor Aktionären würde "den ganzen Sinn dieser Vermögensklasse in Frage stellen", sagte Keith Thomas, Leiter der Abteilung für Wertpapierstreitigkeiten bei der Londoner Anwaltskanzlei Stewarts.

Thomas sagte, dass er, wie andere Finanzanwälte auch, mit Anfragen von Credit Suisse AT1-Anleihegläubigern zu tun hatte, ob sie wegen des Schweizer Urteils einen Rechtsstreit führen sollten.

Die europäischen Aufsichtsbehörden haben erklärt, dass sie im Falle des Scheiterns einer Bank die Verluste zunächst den Aktionären auferlegen würden, um die in Panik geratenen Anleger zu beruhigen. Auch Hongkong und Singapur erklärten, sie würden an der traditionellen Hierarchie der Insolvenzforderungen festhalten.

ING-Analysten sagten, es sei "zweifelhaft", dass die Banken trotz der Zusicherungen der europäischen Aufsichtsbehörden in der Lage sein würden, "in absehbarer Zeit" neue AT1-Anleihen auszugeben.

"Das Regelwerk (wurde) gewissermaßen zerrissen", sagte der Leiter der Abteilung für festverzinsliche Wertpapiere von Russell Investments, Gerard Fitzpatrick, und fügte hinzu, dass "viele Leute Angst verspüren und aus AT1-Anleihen aussteigen werden".

Grafik: Kurse von AT1-Bankanleihen, SHOCK ABSORBER

AT1-Anleihen, auch bekannt als "Contingent Convertibles" oder "CoCos", wurden nach der Finanzkrise von 2008 eingeführt, um als Schockabsorber zu fungieren, wenn die Eigenkapitalausstattung der Banken unter einen bestimmten Schwellenwert fällt. Sie können in Eigenkapital umgewandelt oder abgeschrieben werden und gelten als eine risikoreiche Form der Bankschuld.

Ihre Preise haben sich erholt, liegen aber immer noch deutlich unter dem Niveau vor der Schweizer Entscheidung.

Ein börsengehandelter Fonds von WisdomTree, der einen breiten Index von AT1-Bankanleihen abbildet, ist in den letzten zwei Wochen um 11% gefallen. AT1-Anleihen der Credit Suisse machten kurz vor der Rettung der Schweizer Bank weniger als 3% des Fonds aus, teilte der Vermögensverwalter mit.

AT1-Anleihen der Deutschen Bank werden zu 74 Cents pro Dollar gehandelt. Das ist zwar weniger als der Tiefststand von letzter Woche (67 Cents), aber immer noch weniger als das Niveau vor der Abschreibung durch die Credit Suisse, wie Tradeweb-Daten zeigen. Ähnlich verhält es sich bei den AT1-Anleihen der UBS, die zu 64 Cent gehandelt werden.

Die Anleger beobachteten nun genau, ob die Banken die AT1-Anleihen refinanzieren würden, wenn der erste verfügbare Termin dafür näher rückt. Sollte dies nicht der Fall sein, wäre dies ein negatives Signal für den Markt, fügten sie hinzu.

Die italienische UniCredit beispielsweise hat bei der Aufsichtsbehörde der Europäischen Zentralbank angefragt, ob sie eine unbefristete Anleihe im Wert von 1,25 Mrd. Euro (1,36 Mrd. $) bei der ersten Gelegenheit im Juni zurückkaufen kann, sagte eine Quelle gegenüber Reuters.

Einige AT1-Anleger waren hoffnungsvoll.

Die Anleihen waren im Vergleich zu Aktien noch nie so billig, sagte Björn Jesch, Global Chief Investment Officer bei der DWS in einer Research Note.

Peter Doherty, Leiter des Investment Research bei der Londoner Privatbank Arbuthnot Latham, sagte, die Gruppe habe in der letzten Woche mehr europäische AT1-Anlagen in die Portfolios ihrer Kunden aufgenommen.

Doherty fügte hinzu, er halte es für unwahrscheinlich, dass weitere große europäische Banken in Konkurs gehen würden, da die Branche nach wie vor gut kapitalisiert sei.

($1 = 0,9216 Euro)