Das Clearing, das sicherstellt, dass ein Aktien- oder Anleihehandel abgeschlossen wird, selbst wenn eine Seite des Geschäfts pleite geht, schafft die riesigen Liquiditätspools, die zur Verankerung eines großen Handelsplatzes erforderlich sind.

Das Clearing ist seit langem ein Streitpunkt zwischen London und Brüssel, insbesondere nachdem Großbritannien durch den Brexit in direkten Wettbewerb mit Finanzzentren wie Frankfurt und Paris in der EU getreten ist.

Die EU-Chefin für Finanzdienstleistungen, Mairead McGuinness, verglich die Beendigung der starken Abhängigkeit der EU von London beim Clearing von Euro-Kontrakten mit der Abkehr der EU von russischem Gas, damit Brüssel eine "offene strategische Autonomie" auf den Kapitalmärkten aufbauen kann, um die finanzielle Stabilität zu sichern.

Während ein Großteil der britischen Finanzdienstleistungen durch den Brexit von der EU abgeschnitten wurde, hat Brüssel den britischen Clearingunternehmen einen vorübergehenden Zugang bis zum 30. Juni 2025 gewährt, wobei McGuinness in der Vergangenheit darauf bestand, dass es keine Verlängerung geben würde.

Die Bemühungen Brüssels, eine freiwillige Verlagerung des Clearings zu fördern, wurden von den Banken abgelehnt. Der Gesetzesentwurf verlangt von den EU-Marktteilnehmern ein Konto bei einem EU-Clearer, was die meisten bereits haben, und zwar für ein Mindestmaß an Geschäften in einem von drei festgelegten Kontrakten.

"Ich denke, es gibt weniger Widerstand als in der Anfangsphase. Es gibt ein Verständnis dafür, dass dies geschehen wird", sagte McGuinness.

Banken, die sich zu sehr auf ausländische Clearinghäuser verlassen, müssen mit Kapitalkosten für ihre Engagements rechnen.

Die Verlagerung des Clearings erfordert die Schließung von Verträgen in London und die Eröffnung neuer Verträge in der EU, ein kostspieliges Unterfangen, das die Banken den Risiken von Marktveränderungen aussetzt.

Andere Teile des Gesetzentwurfs tragen dazu bei, dass EU-Clearer besser mit US-Konkurrenten konkurrieren können, die von schnelleren behördlichen Genehmigungen für neue Produkte oder Änderungen an Risikomodellen profitieren. Dies wird dazu beitragen, einen effizienteren Markt aufzubauen, der eine Verlagerung des Clearings aus London attraktiv macht, so McGuinness.

"Wir sind der Meinung, dass es insgesamt recht positiv und ausgewogen aussieht und zur Wettbewerbsfähigkeit und Robustheit des Marktes beiträgt", sagte Rafael Plata, Generalsekretär der EACH, die Clearingunternehmen in Europa vertritt.

'WETTBEWERBSNACHTEIL'

Die EU nimmt drei Kontrakte ins Visier, die von Unternehmen häufig genutzt werden, um sich gegen ungünstige Entwicklungen bei den Kreditkosten abzusichern - und nicht alle Clearing-Aktivitäten, wie einige befürchtet hatten.

Der Clearing-Arm der London Stock Exchange Group (LCH) in London teilte mit, dass sich der Nominalwert der registrierten Euro-Zinsswaps in der ersten Hälfte des Jahres 2022 auf 191,3 Billionen belief. Auf Firmen mit Sitz in der EU - für die die Regeln des Blocks gelten würden - entfielen nur 29% oder 56,3 Billionen Euro des Gesamtvolumens.

Das Geschäft würde zur Clearingstelle der Deutschen Börse in Frankfurt verlagert, deren ausstehender Nominalwert bei Zinsderivaten im Oktober 28 Billionen Euro betrug, was einem Marktanteil von etwa 20% entspricht, so Eurex.

Der zweite Kontrakt - Euro-Credit-Default-Swaps - wird von ICE in London gecleart, obwohl das Unternehmen beabsichtigt, das Geschäft im nächsten Jahr nach Chicago zu verlagern, wo EU-Banken bereits zum Clearing zugelassen sind. Die Pariser Einheit von LCH könnte die CDS-Kontrakte ebenfalls clearen.

Der dritte Kontrakt - kurzfristige Euro-Zinsfutures oder STIRs - wird ebenfalls von ICE abgewickelt. Branchenvertreter weisen darauf hin, dass die Clearing-Liquidität für diesen Kontrakt in der EU von Grund auf neu aufgebaut werden müsste, was einige Zeit dauern könnte.

ICE lehnte eine Stellungnahme ab.

Brüssel will das Clearing außerhalb der EU für diese drei Kontrakte "schrittweise" von derzeit "im Wesentlichen systemisch" auf "systemisch" reduzieren, ohne jedoch zu sagen, wie groß der Unterschied in Bezug auf das Volumen sein wird.

Grenzüberschreitende Banken nutzen LCH, um Positionen in mehreren Währungen zu verrechnen, während Eurex sich weitgehend auf den Euro konzentriert. Die Banken sagen, dass es ihren Kunden überlassen bleiben sollte, wo sie clearen wollen.

Die ISDA, die große internationale Banken mit Sitz in der EU wie SocGen, BNP Paribas und die Deutsche Bank vertritt, äußerte Bedenken hinsichtlich der Verknüpfung von Verträgen mit Konten.

"Dies könnte dazu führen, dass für das Clearing in der EU ein hohes Maß an Aktivität erforderlich ist, was für die Marktteilnehmer in der EU einen Wettbewerbsnachteil bedeuten würde", sagte Ulrich Karl, Leiter der Clearingdienste bei ISDA.

NUR DAS NÖTIGSTE

Der Verlust des Geschäfts wäre vor allem ein symbolischer Schlag für London, da das Clearing von Eurokursen weniger als 10% der Dienstleistungen von LCH ausmacht.

Die EU-Wertpapieraufsichtsbehörde ESMA wird über Mindestanforderungen für das Clearing entscheiden, die die Banken in der EU erfüllen müssen, sollte aber "nicht über das hinausgehen, was notwendig ist", um das Clearing auf ein "systemisches Niveau" zu reduzieren, so der Gesetzentwurf.

Die ESMA soll auch die Kosten, Risiken und Auswirkungen auf die Wettbewerbsfähigkeit der EU-Banken berücksichtigen, wenn sie Schwellenwerte festlegt, und geeignete "Phase-in"-Zeiträume für sie angeben, so der Entwurf.

Diese Bedingungen würden in der Praxis bedeuten, dass die EU-Banken auch nach Juni 2025 noch einige Derivate in London clearen werden.

Nichtsdestotrotz müssen die EU-Banken ihre Systeme umstellen, um zu melden und zu verfolgen, wie viel gecleart wird - ein Aufwand, den britische und US-Banken nicht haben werden.

Die EU-Staaten und das Europäische Parlament haben das letzte Wort über den Gesetzesentwurf. Es werden harte Verhandlungen erwartet und nur wenige glauben, dass die neuen Regeln rechtzeitig fertiggestellt werden, um zu verhindern, dass britische Clearingunternehmen über Juni 2025 hinaus Zugang zur EU erhalten.

($1 = 0,9458 Euro)