Bombardier Recreation Products konnte in den letzten zehn Jahren seinen Umsatz verdreifachen und seinen Gewinn pro Aktie sogar verzehnfachen, wobei das Unternehmen den gesamten freien Cashflow der Periode an seine Aktionäre ausschüttete.

Die damalige Bewertung – das Zehnfache des Gewinns im Vergleich zu heute weniger als das Achtfache – schien für ein Unternehmen mit solch dynamischem Wachstum und hoher Rentabilität nicht gerechtfertigt. Dies reflektierte jedoch die vorsichtige Haltung der Anleger, die mit einem deutlichen Nachfragerückgang rechneten.

Diese Prognosen bewahrheiteten sich: Der Rückgang ist eingetreten, mit einem Jahresumsatz, der lediglich um 3% zulegte, während der Gewinn pro Aktie um 11% sank. Der stärkste Einbruch zeigte sich im vierten Quartal, als die Verkäufe in fast allen Produktbereichen außer bei ATVs und Buggys zurückgingen und der Gewinn pro Aktie im Vergleich zum Vorjahresquartal um die Hälfte einbrach.

Ein Indikator für den starken Rückgang der Geschäftsaktivitäten ist der freie Cashflow, der dank der Reduzierung der Lagerbestände und des Betriebskapitalbedarfs ein historisches Hoch von über 1 Milliarde Dollar erreichte. Traditionell wird die Hälfte dieses freien Cashflows an die Aktionäre zurückgeführt, vorrangig durch Aktienrückkäufe, die innerhalb eines Jahres die Anzahl der umlaufenden Aktien um weitere 6% verringerten.

BRP hat sich als wahrer „Kannibale“ erwiesen, indem es durch seine Aktienrückkäufe bereits ein Drittel der umlaufenden Aktien in den letzten zehn Jahren vom Markt nahm. Diese Strategie erweist sich als klug, da diese Maßnahmen zu insgesamt attraktiven Bewertungsmultiplikatoren erfolgten.

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Die große Herausforderung liegt nun darin, den Gewinn pro Aktie über den Zyklus hinweg zu stabilisieren. Die wirtschaftliche Schrumpfung in Kanada ist ein relativ junges, doch außerordentlich hartes Phänomen. Im Westen des Landes etwa ist die Zahl der Insolvenzen kleiner und mittlerer Unternehmen schlagartig angestiegen und erreicht damit Niveaus, die an die kritische Phase von 2007-2008 erinnern.