Das Tempo der Migration wird sich wahrscheinlich beschleunigen, da erwartet wird, dass mehr in New York notierte chinesische Unternehmen der Absicht des Technologieriesen Alibaba folgen werden, so genannte Primärnotierungen in Hongkong einzuführen, wodurch die Liquidität dort möglicherweise erhöht wird, um den Übergang zu erleichtern.

Der KraneShares CSI China Internet ETF (KWEB), ein in New York notierter Fonds, der sich auf chinesische Technologieunternehmen konzentriert, begann im Dezember mit dem Umtausch von American Deposit Receipts (ADRs) in Hongkong-Aktien, als die US-Wertpapieraufsichtsbehörden die Regeln zum Verbot des Handels mit chinesischen Unternehmen, die nicht den US-Prüfungsvorschriften entsprechen, finalisierten.

Nach den US-Regeln werden chinesische ADRs Anfang 2024 von den Börsen ausgeschlossen, wenn die US-Aufsichtsbehörden nicht rechtzeitig und vollständig DeepL die Arbeitspapiere der chinesischen Unternehmen einsehen können - eine Forderung, die Peking bisher aus Gründen der nationalen Sicherheit abgelehnt hat.

Jüngsten Daten zufolge machen in Hongkong gehandelte Aktien mehr als 70% des Portfolios von KWEB aus, verglichen mit nur 25% im März 2021. Bis Ende dieses Jahres soll der Fonds vollständig in Hongkong-Aktien investiert sein.

"Es liegt im Interesse beider Seiten, dieses Problem zu lösen, da es bei einem Delisting-Szenario keinen Gewinner gibt", so Brendan Ahern, CIO von Krane Funds Advisors, der den Fonds verwaltet.

Aber unter der treuhänderischen Pflicht, das Geld der Anleger zu schützen, "werden Sie den konservativeren Weg einschlagen".

Ahern begrüßte den Plan von Alibaba, seine Zweitnotierung in Hongkong in eine Erstnotierung umzuwandeln, und sagte, dass ein solcher Schritt "es den Unternehmen ermöglicht, ihren Kuchen zu haben und ihn auch zu essen".

LIQUIDITÄTSDRUCK

Dennoch ist Hongkong im Vergleich zu den USA ein relativ kleiner und auf den Einzelhandel ausgerichteter Markt, der unter Druck geraten könnte, Liquiditätshilfen anzubieten, wenn die Börsennotierung eingestellt wird, sagte Jon Withaar, Leiter des Bereichs Asia Special Situations Equities bei Pictet Asset Management.

"Sie haben so viele Unternehmen, die chinesische ADRs sind, die nach Hause zurückkehren müssen. Das ist fast eine Billion Dollar, zusätzlich zu den vielen Unternehmen im privaten Bereich, die an die Börse gehen wollen", sagte er.

Eine Erstnotiz würde die Aufnahme der Aktie in das China-Hong Kong Stock Connect ermöglichen, wodurch die Aktien für Investitionen auf dem Festland in Frage kämen und die Handelsvolumina möglicherweise steigen würden, aber nicht annähernd die Tiefe der US-Märkte erreichen würden.

Nach Angaben der World Federation of Exchanges war der Aktienhandelsumsatz an der New York Stock Exchange und der Nasdaq im Jahr 2021 jeweils etwa siebenmal so hoch wie an der Börse in Hongkong.

Jon sagte, dass er aufgrund der Unsicherheit über das Delisting sowohl chinesische ADRs als auch Aktien aus Hongkong in seinem Portfolio hat.

Der US-Markt bietet eine bessere Liquidität, aber die Handelszeiten in Hongkong sind einfacher zu handhaben, sagte der in Singapur ansässige Manager.

Alibaba wird in den nächsten 12 Monaten wahrscheinlich eine "Welle" von Erstnotierungen auslösen, die den durchschnittlichen Tagesumsatz dieser Aktien um 50% steigern könnte, sobald sie in das Stock Connect-System aufgenommen werden, schätzt Citic Securities.

PRÜFENDER SCHRITT

Thomas Masi, Co-Portfoliomanager der GW&K Emerging Wealth Strategy, die stark in China engagiert ist, hat bereits Beteiligungen an Unternehmen wie Alibaba von New York nach Hongkong verlagert, aber noch nicht die ADRs von Trip.com und Yum China Holdings abgestoßen.

"Wir haben nur drei chinesische Beteiligungen, bei denen wir ADRs halten, weil die Liquidität überwiegend in Form von ADRs vorhanden ist", sagte Nuno Fernandes, Partner und Portfoliomanager von GW&K, und fügte hinzu, dass eine Umschichtung erfolgen wird, sobald die Liquidität in Hongkong ausreichend ist.

Er glaubt jedoch, dass die überwiegende Mehrheit der chinesischen ADRS beibehalten werden wird: "Das muss kein Nullsummenspiel sein, weder in Hongkong noch in New York."

Peking hat Ende Mai erklärt, dass beide Seiten eine Lösung anstreben, aber Washington hat sich vorsichtiger geäußert.

"Wir gehen davon aus, dass die Behörden eine Lösung für die US-Börsengänge finden und der Status quo von über zwei Jahrzehnten erhalten bleibt", sagte Thomas Hayes, Vorsitzender und geschäftsführendes Mitglied von Great Hill Capital, einem in New York ansässigen Hedgefonds. Er hat jedoch auch seine Bestände nach Hongkong verlagert, wo dies möglich war.

Einige Fondsmanager sagen, dass sie bei ADRs bleiben werden.

"Wir besitzen immer noch ADRs von Alibaba und Tencent", sagte Adam Coons, Portfoliomanager bei Winthrop Capital Management.

"Wir glauben immer noch, dass es sehr unwahrscheinlich ist, dass China und die USA nicht zu einer Lösung kommen und Alibaba nicht von der Börse genommen wird. Unabhängig davon hat sich dies zu einem Narrativ entwickelt, das die Aktie nach unten zieht", so Coons.