Die Renditen von US-Staatsanleihen fielen in dieser Woche steil ab und verzeichneten bei einigen Laufzeiten den stärksten Rückgang seit Jahrzehnten. Die Anleger wetten darauf, dass die US-Notenbank ihren aggressiven Zinserhöhungskurs einschränken wird, um eine Verschärfung der Spannungen im Finanzsystem nach den Zusammenbrüchen der Silicon Valley Bank und der Signature Bank zu vermeiden.

Die Volatilität an den Märkten für festverzinsliche Wertpapiere hat die Anleger verunsichert, und die sinkenden Renditen können die Erwartung widerspiegeln, dass die Fed die Zinsen aufgrund eines Wachstumseinbruchs senken wird.

Gleichzeitig war der Rückgang der Renditen bisher ein Segen für Aktien, insbesondere für Technologie- und andere große Wachstumswerte, deren relativ starke Performance den Referenzindex S&P 500 gestützt hat. Der Index beendete die Woche mit einem Plus von 1,4%, wobei die Stärke der Technologiewerte die starken Rückgänge bei den Bankaktien aufwiegen konnte.

Während die Bankenkrise Rezessionsängste geschürt hat, "ist es die Zinsentwicklung, die den Aktien im Moment Rückenwind gibt", sagte Charlie McElligott, Managing Director für vermögensübergreifende Makrostrategie bei Nomura.

Die kurzfristige Entwicklung der Renditen wird wahrscheinlich von der Sitzung der Federal Reserve in der nächsten Woche abhängen. Anzeichen dafür, dass die Zentralbank der Finanzstabilität Vorrang einräumen und ihre Zinserhöhungen verlangsamen oder aussetzen könnte, könnten die Renditen noch weiter nach unten ziehen. Umgekehrt könnten die Renditen wieder steigen, wenn die Fed signalisiert, dass die Senkung der Inflation - die trotz einer Flut von Zinserhöhungen hoch bleibt - weiterhin die wichtigste Aufgabe ist.

"Der Markt ist sich nicht ganz sicher, wie die Fed dies sehen wird", sagte Garrett Melson, Portfoliostratege bei Natixis Investment Managers Solutions.

Im Moment deuten die Futures-Märkte darauf hin, dass die Anleger eine 60-prozentige Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte auf der Fed-Sitzung am 21. und 22. März sehen, der später im Jahr Zinssenkungen folgen sollen - eine drastische Kehrtwende gegenüber den skeptischen Erwartungen, die Anfang des Monats vorherrschten.

"Zum ersten Mal in diesem Straffungszyklus der Fed muss die Fed nun ein Gleichgewicht zwischen ihrer Glaubwürdigkeit bei der Inflationsbekämpfung und der Stabilität der Finanzmärkte finden", sagte Michael Arone, Chef-Anlagestratege bei State Street Global Advisors.

Die Renditen von Staatsanleihen fielen auf historische Tiefststände, nachdem die Fed die Zinsen gesenkt hatte, um die Wirtschaft zu Beginn der COVID-19-Pandemie zu stützen, was eine Aktienmarktrallye auslöste, bei der sich der S&P 500 von seinem Tiefststand im März 2020 zeitweise verdoppelte.

Als die Fed vor einem Jahr begann, die Geldpolitik zu straffen, um die Inflation zu bekämpfen, begannen die Renditen von Staatsanleihen zu steigen und boten Anlegern eine zunehmend attraktive Alternative zu Aktien. Die zweijährigen Renditen, die zuletzt bei 3,85% lagen, erreichten Anfang des Monats mit 5,08% ein über 15-jähriges Hoch.

Der jüngste Rückgang der Zinssätze hat dazu beigetragen, dass Aktien nach einigen Maßstäben wieder attraktiver geworden sind. Die Risikoprämie für Aktien, d.h. die zusätzliche Rendite, die Anleger für das Halten von Aktien im Vergleich zu risikofreien Staatsanleihen erwarten, ist laut Refinitiv-Daten wieder auf den Stand von Anfang Januar gestiegen, befindet sich aber immer noch in der Nähe des niedrigsten Niveaus seit über zehn Jahren.

Andere Kennzahlen zeigen, dass Aktien im historischen Vergleich weiterhin teuer sind. Laut Refinitiv Datastream wird der S&P 500 mit dem 17,5-fachen des geschätzten Gewinns gehandelt, verglichen mit dem historischen Durchschnitts-KGV von 15,6.

Die Rallye in zinssensiblen Bereichen wie den Technologiewerten scheint ein Zeichen dafür zu sein, dass der Markt davon ausgeht, dass die Zinssätze weiter sinken werden, während sich eine weithin befürchtete Rezession nähert, so McElligott von Nomura.

Der S&P 500-Informationstechnologiesektor und der Kommunikationsdienstleistungssektor stiegen in dieser Woche um mehr als 5% bzw. fast 7%, gestützt durch starke Gewinne bei den Megatiteln Microsoft Corp und der Google-Muttergesellschaft Alphabet Inc.

Einige Anleger sind jedoch skeptisch, was die Bewertungen der Aktien angeht. Bob Kalman, leitender Portfoliomanager bei Miramar Capital, sagte, dass der Nasdaq 100 angesichts der aktuellen Zinssätze nicht mehr als mit dem 25-fachen des voraussichtlichen Gewinns gehandelt werden sollte, was unter dem aktuellen Wert von 27,3 liegt.

"Die Leute haben dieses Muskelgedächtnis, dass sie Mega-Caps kaufen, wenn sie nervös werden", sagte Kalman. "Aber die Fed ist nicht von ihrer Rhetorik abgewichen, dass sie weiß, dass sie über das Ziel hinausschießen muss, weil die Inflation ein viel größeres Problem für die Wirtschaft darstellt als ein paar Bankenpleiten."