Von Stephen Wilmot

FRANKFURT (Dow Jones)--Die Deutsche Bank ähnelt weder der Credit Suisse noch der Silicon Valley Bank. Dennoch ist sie verwundbar. Die Aktien des Frankfurter Geldhauses fielen am Freitag in der Spitze um fast 15 Prozent - ein Zeichen dafür, dass die Sorgen um die europäischen Banken nicht bei der Suisse Halt machen. Die Deutsche Bank könnte aus demselben Grund im Fokus stehen wie die Credit Suisse bis zu ihrer preiswerten Rettung durch die UBS am vergangenen Wochenende: Die Anleger fragen sich, wer der Nächste sein könnte.

Die Credit-Default-Swaps der Deutschen Bank - die Kosten für die Absicherung gegen einen Zahlungsausfall - stiegen am Donnerstag auf ein Niveau, das zuletzt zu Beginn der Covid-19-Pandemie erreicht wurde. Am Freitag folgten die Aktienanleger dem Beispiel ihrer Kreditkollegen. Dies macht in gewisser Weise Sinn: Besorgte Gläubiger erhöhen die Refinanzierungskosten der Deutschen Bank und führen dazu, dass die Geschäftspartner im Investmentbanking zögerlicher werden, mit der Bank Geschäfte zu machen. Es ist eine andere Dynamik als die teuflische Spirale der Vermögensabflüsse bei der Credit Suisse, aber sie ist immer noch gefährlich für das deutsche Unternehmen. 


   Versuch zur Vertrauensstärkung

Ein weiterer Faktor ist der europäische Markt für nachrangige Schuldtitel, der nervös ist, nachdem die Schweizer Aufsichtsbehörde beschlossen hat, die so genannten AT1-"Bail-in"-Anleihen der Credit Suisse abzuschreiben. Im ganzen Sektor wurden Wertpapiere abgewertet, was in Zukunft höhere Finanzierungskosten bedeuten wird. Andere Bankaktien fielen am Freitag ebenfalls, wenn auch weniger stark: Barclays und BNP Paribas fielen um etwa 5 Prozent. Die Deutsche Bank bot am Freitag an, eine nachrangige Anleihe zum Nennwert zurückzukaufen, offenbar in dem Bemühen, das Vertrauen zu stärken.

Vor ein paar Jahren war Deutschlands größter Kreditgeber der "kranke Mann" des europäischen Bankwesens, aber jetzt geht es ihm besser. Der Nettogewinn in Höhe von 5,6 Milliarde Euro im vergangenen Jahr war der höchste seit 2007 und steht im Gegensatz zu den Nettoverlusten von fast 8 Milliarden Dollar bei der Credit Suisse. Die Deutsche Bank profitiert von steigenden Zinssätzen, während sie lange Zeit mit negativen Zinssätzen zu kämpfen hatte. Der Nettozinsertrag - die Differenz zwischen den Einnahmen aus dem Kreditgeschäft und den Kosten für die Auszahlung der Einlagen - stieg im vergangenen Jahr um 39 Prozent in ihrem Brot-und-Butter-Geschäftsbereich Unternehmenskredite. Die Kapital- und Liquiditätskennzahlen waren zum Jahresende solide. 


   Alte Probleme

Aber auch die Deutsche Bank ist nicht völlig gesund. Ein Verhältnis von Kosten zu Erträgen von 75 Prozent im Jahr 2022 ist zwar besser als die 85 Prozent im Jahr 2021, liegt aber über dem europäischen Durchschnitt: Im dritten Quartal des vergangenen Jahres wiesen die von der Europäischen Zentralbank erfassten großen Kreditinstitute ein Verhältnis von etwa 61 Prozent auf. Das "Kerngeschäft" der Deutschen Bank sieht besser aus, aber die Gesamtzahlen werden durch die "Capital Release Unit" belastet - die Bad Bank, die 2019 gegründet wurde, um unerwünschte Vermögenswerte abzubauen. Auch der Verschuldungsgrad, gemessen an der Bilanzsumme im Verhältnis zum Eigenkapital, ist immer noch hoch.

Diese Schwächen haben selbst in der Zeit, in der die Deutsche Bank ihre Krise überwunden hat, zu einem anhaltenden Abschlag auf den Aktienkurs beigetragen. Nach den Kursschwankungen vom Freitag wird die Aktie nur zu 30 Prozent ihres materiellen Buchwerts gehandelt, verglichen mit 44 bzw. 61 Prozent bei Barclays und BNP Paribas. In einem Sektor, in dem ein nervöser Markt eine niedrige Bewertung in eine sich selbst erfüllende Prophezeiung verwandeln kann, kommen die alten Probleme der Deutschen Bank zurück, um sie heimzusuchen.

Das Unternehmen hat heutzutage vielleicht nicht viel zu befürchten außer sich selbst, aber im Bankwesen kann das alles bedeuten.

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March 24, 2023 11:58 ET (15:58 GMT)