Eine Abwertung der Währung würde die bereits rekordverdächtige Inflation in die Höhe treiben und das Risiko erhöhen, dass sich das Preiswachstum weit über dem EZB-Ziel von 2 % verfestigt.

Ein Kampf gegen den 20-Jahres-Tiefststand des Euro würde jedoch schnellere Zinserhöhungen erfordern, die das Elend einer Wirtschaft, die bereits mit einer möglichen Rezession, drohendem Gasmangel und himmelhohen Energiekosten konfrontiert ist, die die Kaufkraft schwächen, noch vergrößern könnten.

Die Bank hat das Thema bisher heruntergespielt und argumentiert, dass sie kein Wechselkursziel hat, auch wenn die Währung eine Rolle spielt. Selbst die am Donnerstag veröffentlichten Berichte über die Juni-Sitzung ließen keine besonderen Bedenken erkennen. Aber die Marktbewegungen sind jetzt zu groß, um sie herunterzuspielen.

"Die Schwäche des Euro verstärkt den Eindruck, dass die EZB der Entwicklung hinterherhinkt", sagte Dirk Schumacher, Leiter der europäischen Makroforschung bei Natixis CIB. "Angesichts der hohen Inflation wäre ein stärkerer Euro sehr hilfreich, weil er die Inflation senkt."

Der Euro hat in diesem Jahr bereits 10% gegenüber dem Dollar verloren, auch wenn die handelsgewichtete Währung bisher nur um 3,3% gefallen ist.

Dadurch steigen die Kosten für Importe, insbesondere für Energie und andere auf Dollar lautende Rohstoffe, was alles teurer macht. Von der EZB häufig zitierte Studien deuten darauf hin, dass eine 1%ige Abwertung des Wechselkurses die Inflation um 0,1% über ein Jahr und um bis zu 0,25% über drei Jahre ansteigen lässt.

MEHR SCHWÄCHE?

Das Problem ist, dass die wirtschaftlichen Fundamentaldaten auf eine noch größere Schwäche des Euro hindeuten.

Erstens bewegen sich die EZB und die US-Notenbank mit sehr unterschiedlicher Geschwindigkeit.

Während der Vorsitzende der Fed, Jerome Powell, deutlich gemacht hat, dass er bereit ist, mit überdimensionalen Zinserhöhungen eine Rezession zu riskieren, um die Inflation zu senken, geht die EZB weiterhin in kleinen Schritten vor, um die außergewöhnlich lockere Politik des letzten Jahrzehnts, als die Inflation zu niedrig war, zu beenden.

Sie wird die Zinsen in diesem Monat zum ersten Mal anheben, erwartet aber, dass sie den Einlagensatz erst im September aus dem negativen Bereich anheben wird, wobei jeder weitere Schritt durch Rezessionsrisiken getrübt wird.

Die Aussichten für die Eurozone haben sich seit Mitte Juni so stark eingetrübt, dass eine Zinserhöhung bereits eingepreist ist und die Märkte nur noch 135 Basispunkte für eine Straffung der EZB sehen.

Die Fed, die die Zinsen bereits mehrfach angehoben hat, unter anderem um 75 Basispunkte im letzten Monat, wird voraussichtlich um weitere 180 Basispunkte erhöhen.

Das beschert den Anlegern auf der anderen Seite des Atlantiks höhere Gewinne, so dass sie ihr Geld aus Europa abziehen und damit den Euro schwächen.

Zweitens macht die enorme Energieabhängigkeit der Eurozone, vor allem von russischem Gas, die Wirtschaft anfälliger für die Folgen des Krieges in der Ukraine, was die Währung natürlich belastet.

"Angesichts des drohenden Risikos einer Rezession und der Tatsache, dass der Euro eine prozyklische Währung ist, könnten der EZB die Hände gebunden sein, wenn es darum geht, mit aggressiveren Zinserhöhungen zur Verteidigung des Euro zu drohen", so ING in einer Mitteilung an Kunden.

Schließlich hat die Energierechnung der Gemeinschaft die Importkosten in die Höhe getrieben, so dass sie ein seltenes Leistungsbilanzdefizit aufweist. Solche Abflüsse schwächen mit der Zeit auch die Währung.

Da jedes der 19 Länder der Eurozone unterschiedlich betroffen ist, dürfte es auch schwierig sein, einen Konsens über einen Push-Back zu erzielen.

Um den Euro zu stützen, könnte die EZB eine aggressivere Straffung der Geldpolitik signalisieren, einschließlich einer Anhebung um 50 Basispunkte im September und weiterer Schritte im Oktober und Dezember.

Da die Märkte diese Schritte jedoch bereits erwarten, muss die EZB zumindest teilweise der Botschaft der Fed folgen, dass die Eindämmung der Inflation alle anderen Prioritäten übertrumpft, selbst wenn dies bedeutet, eine Rezession zu verstärken.

Eine solche Botschaft, selbst wenn sie positiv für den Euro wäre, würde wahrscheinlich zu einem Ausverkauf an der Peripherie des Währungsblocks führen und Bedenken hinsichtlich der Tragfähigkeit der Schulden aufkommen lassen.

Daher muss die EZB auch ihr bereits angekündigtes Anleihekaufprogramm ausweiten, um den Anstieg der Kreditkosten für Italien, Spanien, Portugal und Griechenland zu begrenzen.

"Spoiler: Ja, die Parität ist im Spiel", sagte Jim Reid von der Deutschen Bank.