Ein langjähriger Partner der Pharmaindustrie, die deutsche Gerresheimer Gruppe, ist eine neue Position im Europa One Fonds.

Gerresheimer ist spezialisiert auf Kunststoff- und Glasverpackungen, die dem Transport, der Lagerung und der Verabreichung von Medikamenten oder anderer empfindlicher therapeutischer Substanzen dienen. Gerresheimer beliefert alle Großkunden der Healthcare-Industrie.

Das Unternehmen erzielt etwa die Hälfte seines Umsatzes in Europa, ein Drittel in Nordamerika und den Rest in anderen Teilen der Welt. 

Das operative Geschäft ist in zwei Segmente aufgeteilt: Plastics & Devices (55% des Umsatzes, 65% des EBITDA) umfasst Produkte wie Spritzen, Insulin-Pens, Diagnosegeräte, Fläschchen, Inhalatoren etc. und Primärverpackungsglas (45 % des Umsatzes, 35 % des EBITDA) umfasst Flaschen, Fläschchen, Ampullen, Injektionsdosen usw.

Die Gruppe entwickelt gerade  ein drittes Segment namens Advanced Technologies, in dem sie „intelligente" Systeme zur Verabreichung von Therapien entwickelt, zum Beispiel zur Steuerung der Dosierung oder Absorption. Dieses Segment bleibt jedoch marginal und defizitär, obwohl das Management plant, in drei Jahren den Break-even zu erreichen.

Jenseits des typischen Anscheins einer klassischen und geschmacklosen Industrietätigkeit generiert Gerresheimer tatsächlich einen nennenswerten Wettbewerbsvorteil: International aufgestellt und gut integriert, erlauben es sowohl die Lieferkette als auch das Vertriebsnetz äußerst schnell auf die Wünsche der Kunden einzugehen.

Letztere verlangen von ihren Partnern perfekte Zuverlässigkeit, da der Inhalt eine kritische Rolle bei der Handhabung, Logistik und Konservierung der oft zerbrechlichen Behälter spielt. Die Qualitätsanforderungen sind streng, die Einhaltung von absoluten Standards und die Fähigkeit, in Menge und Zeit zu liefern, ist ein entscheidender Faktor.

Die durch eine Reihe von organischen Entwicklungen und kleinen, gut durchdachten Akquisitionen aufgebaute Infrastruktur der Gruppe, gibt ihr die Kapazität, diese Anforderungen zu erfüllen und sich an die schwankende Nachfrage anzupassen, was ein kleineres Unternehmen weniger gut verkraften würde. Ebenso ist es schwer vorstellbar, dass ein neuer Marktteilnehmer einen solchen Vermögenswert und damit eine gut gesicherte Wettbewerbsposition replizieren kann.

Diese Widerstandsfähigkeit hat es dem Konzern ermöglicht, die verschiedenen Krisen unbeschadet zu überstehen und die Margen und Kapitalrenditen aufrechtzuerhalten, selbst als die Rohstoffkosten einer starken Inflation unterlagen.

Die Finanzlage ist zufriedenstellend, mit einem Verschuldungsgrad, der historisch bei etwa dem 3-fachen des EBITDA liegt. Damit liegt die Eigenkapitalrendite bei ca. 10 %, während die Kapitalallokation gleichmäßig auf Investitionen in die Produktionsanlagen, die recht umfangreich sind, externes Wachstum und Dividenden verteilt bleibt.

Die Hoffnungen des Unternehmens beruhen auf externem Wachstum. Gerresheimer kontrolliert 10 % eines globalen Marktes, der immer noch fragmentiert und hart umkämpft ist. Die Chancen sind rar gesät, aber wenn sich das ändern sollte, wären die Deutschen ein natürlicher „Konsolidierer".

Auf der finanziellen Seite steht das optimale Management des Betriebsmittelbedarfs, das durch die sehr kurzen Zahlungsfristen ermöglicht wird. Denn die Ausgaben für die Verpackung fallen natürlich unter das Budget des Kunden. Das bedeutet, dass der Betrieb auch in Spitzenzeiten mit wenig working capital auskommt.

Schließlich sind die Investitionsausgaben in Produktionsanlagen strukturell hoch und werden in den kommenden Jahren steigen, wenn die neue Anti-Plastik-Gesetzgebung auf den medizinischen Bereich ausgeweitet wird. Der Konzern hat die Mittel, sich an die neuen Standards anzupassen, aber eine solche Anstrengung würde alle externen Wachstumsambitionen gefährden.

Kurzum, nichts Bemerkenswertes, vor allem bei einer Bewertung, die sich dem 25-fachen des Gewinns annähert. Wenn Gerresheimer jedoch in den Fonds Europa One einsteigt, den MarketScreener exklusiv berät, dann aufgrund einer reinen Momentum-Strategie, denn die weltweite Impfaktion gegen Covid-19 dürfte die Nachfrage nach Spritzen und Impfdosen auf ein noch nie dagewesenes Niveau bringen.

Der deutsche Konzern ist natürlich bestens aufgestellt, um diese Nachfrage zu bedienen. In Kombination mit einer Verlagerung hin zu höherwertigen Verpackungen in den anderen Geschäftsbereichen hat dieser Trend die Analysten dazu veranlasst, ihre kurzfristigen Gewinnschätzungen anzuheben.