Im Rahmen der Shanghai-London Stock Connect haben in den vier Jahren ihres Bestehens nur fünf chinesische Unternehmen Global Depository Receipts (GDRs) in London ausgegeben, und weitere 13 sind in der Schweiz über eine jüngere, konkurrierende Connect-Verbindung notiert. GDRs ermöglichen es Anlegern, Aktien ausländischer Unternehmen an ihren lokalen Börsen zu kaufen.

Die kleine Gruppe von Teilnehmern hat es nicht geschafft, eine ausreichende Nachfrage nach chinesischen Unternehmen zu erzeugen, die an diesen Börsen gehandelt werden, aber sie hat Investoren angezogen, die Preisanomalien ausnutzen.

Die Arbitragemöglichkeit eröffnet sich, sobald Unternehmen ihre GDRs ausgeben, meist mit einem Abschlag, um Investoren anzulocken. Hedge-Fonds beeilen sich, die GDRs so schnell wie möglich in ihre in China gehandelten Äquivalente umzutauschen und die Preisdifferenz zu kassieren.

"Abzüglich aller Kosten erwarten wir eine Rendite von 4-5%, wenn wir die GDRs besitzen und sie später in A-Aktien umtauschen", sagte Miles Jian, Analyst bei einem in China ansässigen Hedge-Fonds, und bezog sich dabei auf Aktien, die auf dem Festland notiert sind.

Das Thema hat sich zu einem bösartigen Hemmschuh für den GDR-Markt entwickelt, da die Anleger angesichts der sinkenden Umsätze misstrauisch werden und Chinas Ziel gefährden, die Beziehungen zu Europa zu vertiefen und alternative Finanzierungsmöglichkeiten zu schaffen.

Für eine wachsende Zahl chinesischer Unternehmen, die ihre globale Präsenz in einer geopolitisch komplexen Welt diversifizieren wollen, "ist es sinnvoller, das Kapital dieses Unternehmens in Europa und Großbritannien zu beschaffen als in den USA", sagte John Edwards, britischer Handelsbeauftragter für China.

Aber er sagte: "...ein geringes Handelsvolumen ist nicht gut. Die Arbitrage von Hedgefonds ist nicht gut. Das ist nicht das, was wir auf lange Sicht als gangbaren Weg der Kapitalbeschaffung suchen."

Ein chinesischer Anwalt sagte, dass viele Anleger GDRs in A-Aktien umtauschen und dass einige Broker sogar Derivatprodukte entwickeln, um solche Gewinne zu sichern.

KEINE SCHNELLE LÖSUNG Eine Lösung ist nicht einfach und braucht Zeit, aber Börsen- und Regierungsvertreter krempeln die Ärmel hoch.

Die London Stock Exchange Group (LSEG) und britische Handelsvertreter besuchten kürzlich mehrere Städte in China, um für die britischen Kapitalmärkte zu werben.

Wilson Xu, ein Bankveteran von CITIC Securities, der Pionier des Stock Connect-Programms ist, sagte, dass sich die Liquidität verbessern wird, wenn es eine kritische Masse an chinesischen Börsengängen gibt.

Das Shanghai-London Stock Connect-Programm wurde 2019 ins Leben gerufen und im vergangenen Jahr um Shenzhen und die Schweiz erweitert. Ein ähnliches Programm wird bald offiziell gestartet, um China und Deutschland zu verbinden.

Die SIX Swiss Exchange nannte als Gründe für die geringen Handelsvolumina den geringen Appetit auf chinesische Risikopositionen unter den derzeit schwierigen Marktbedingungen und die Neuartigkeit der GDR-Instrumente.

Infolgedessen ist die Emissionstätigkeit schwach - chinesische Unternehmen nehmen im Durchschnitt nur einige hundert Millionen Dollar an der SIX-Börse auf - und fast alle diese Unternehmen, darunter Sunwoda Electronic Co Ltd und Hangzhou GreatStar Industrial Co Ltd, mussten einige ihrer GDRs nach der Mindesthaltedauer aufgrund von Arbitrageaktivitäten stornieren.

Selbst die Vorkehrungen der SIX, für chinesische GDRs rund 2,5 Stunden Handel in einer Sitzung zuzulassen, halfen nicht.

"Sie haben es auf dieses winzige Zeitfenster komprimiert, um mehr Liquidität abzupressen. Das hat nicht funktioniert", sagte Jon Edwards, China-Chefvertreter der LSEG, räumte aber ein, dass das Problem nicht nur bei der SIX besteht.

"Bei vielen von uns haben auch Arbitragefonds mitgemacht", sagte Edwards auf einer Konferenz zur Förderung der Shanghai-London Connect.

Chinesische Unternehmen haben sich jedoch in der Öffentlichkeit positiv über ihre Vorstöße in Europa geäußert, die ihnen einen alternativen Kanal zur Kapitalbeschaffung und zum Zugang zu Fremdwährungen für ihre Geschäfte im Ausland eröffnet haben.

Sunwoda Electronic und Hangzhou GreatStar reagierten nicht auf Anfragen von Reuters nach einem Kommentar. GreatStar sagte in einer früheren Erklärung, dass die verbleibenden GDR-Aktien nun weniger als 50% der ursprünglichen Emission ausmachen.

Eine weitere Herausforderung für Unternehmen, die versuchen, langfristige Investoren für chinesische GDRs zu gewinnen, besteht darin, dass die meisten institutionellen Investoren bereits über andere grenzüberschreitende Kanäle in chinesische Aktien investiert sind, wie z.B. das Qualified Foreign Institutional Investor Programm oder China-Hong Kong Stock Connect, sagte Dean Ding, Direktor für Wertpapierdienstleistungen bei der Standard Chartered Bank, auf einer kürzlich abgehaltenen Konferenz.

London arbeitet daran, das Huhn-und-Ei-Dilemma zu lösen.

"Wir brauchen ein bestimmtes Volumen an Börsennotierungen, bevor wir eine ausreichend große Investorenbasis haben, die liquide Märkte erfordert", sagte ein britischer Handelsvertreter, der nicht namentlich genannt werden wollte.

"Frische Quellen für langfristiges Kapital sind ebenfalls entscheidend für den langfristigen Erfolg des Connect-Systems, und London hat das in Hülle und Fülle.