Hans Lundbeck, der Gründer des Unternehmens im Jahr 1915, begann zunächst als Händler, der verschiedene Produkte lieferte, darunter fotografisches Material und Maschinen zur Herstellung von Aluminiumfolien. Die Hinwendung zum Pharmamarkt erfolgte später mit dem Beginn des Imports von Medikamenten und Kosmetika: Lundbeck begann dann mit der Produktion eigener Medikamente.

Heute ist Lundbeck ein international agierendes Pharmaunternehmen. Das Unternehmen erzielt die Hälfte seines Umsatzes in den Vereinigten Staaten, ein Viertel in Europa und das verbleibende Viertel im Rest der Welt, insbesondere in Brasilien, Mexiko, Kanada und Australien.

Der Großteil des Umsatzes (70 %) wird durch die "strategischen Marken" generiert:

  • Abilify Maintena / Abilify Asimtufii: eine monatliche intramuskuläre Injektion zur Behandlung von Schizophrenie und bipolarer Störung bei Erwachsenen (16% des Umsatzes).
  • Brintellix / Trintellix: zur Linderung von schweren depressiven Störungen (22%).
  • Rexulti / Rxulti: indiziert als Zusatztherapie bei Erwachsenen mit schweren psychischen Störungen, Schizophrenie oder Unruhezuständen im Zusammenhang mit Demenz durch Alzheimer (23%).
  • Vyepti: eine präventive Behandlung von Migräne (8%).

Der Rest des Umsatzes wird durch bereits ausgereifte Marken oder solche, die in den öffentlichen Bereich übergegangen sind, erzielt. Dazu gehören unter anderem Cipralex und Lexapro (11 % des Umsatzes), die zur Behandlung von Depressionen eingesetzt werden. Es werden zudem Therapien zur Behandlung von Hypotonie, Epilepsie, Parkinson, Chorea, Psychosen usw. angeboten.

Insgesamt erzielt Lundbeck einen Umsatz von 41,5 Mrd. DKK (etwa 5,6 Mrd. €) und Gewinnmargen, die solide über 10 % liegen. Allerdings ist das langfristige Wachstum bescheiden. Zu bescheiden, um Anleger zu überzeugen. Das Ergebnis: Die Aktie wird auf einem Niveau gehandelt, das sie vor 20 Jahren hatte... Dies ist umso bedauerlicher für die Aktionäre, als die Aktie seit ihren Höchstständen im Jahr 2017 trotz einiger kurzfristiger Aufschwünge zurückgegangen ist.

Dennoch verfügt Lundbeck über eine fortgeschrittene Pipeline potenzieller neuer Medikamente mit drei Medikamenten in der Einführungsphase, zwei in Phase 3 der klinischen Studien (die letzte vor dem Antrag auf Marktzulassung), zwei in Phase 2 und vier in Phase 1.

Eine Pipeline ist nicht per se ein Vorteil: Alle Labore müssen ihre Zukunft vorbereiten, und klinische Fehlschläge können auftreten. Die F&E-Kosten machen weniger als 20 % des jährlichen Umsatzes aus. Das ist jedoch im Sektor Standard.

In diesem Jahr wird ein Wachstumsschub erwartet. Die strategischen Marken verzeichneten in den ersten neun Monaten des Jahres gute Umsatzzahlen. Lundbeck hat seine Erwartungen angehoben, was in den letzten Jahren eher selten der Fall war.

Auch die Bilanz ist beruhigend: Der Däne verfügt über eine sehr hohe Kassenposition von 4 Mrd. DKK (etwa 533 Mio. €). Diese Situation ermöglicht Akquisitionen - so selten sie auch sein mögen - wie den Kauf von Longboard für 2,6 Mrd. $ in diesem Jahr. Longboard ist auf Neurologie spezialisiert und sein Hauptmedikament befindet sich in Phase 3 für seltene und schwere Epilepsien. Für diese Indikationen gibt es derzeit nur wenige wirksame therapeutische Optionen.

Wenn man den Blick auf die kommenden Geschäftsjahre erweitert, hofft Lundbeck, insbesondere in Asien und speziell in China, wo der Bedarf enorm ist, zu beschleunigen. Der Schwerpunkt liegt auf Vyepti (gegen Migräne), das innerhalb von ein bis zwei Jahren im Land verkauft werden könnte.

Es ist unbestreitbar, dass Lundbeck nicht zu den Unternehmen gehört, dessen Aussichten und Geschäftsmodell besonders zum Träumen anregen. Die Margen liegen weit unter denen anderer großer europäischer Pharmaunternehmen. Dennoch ist die Bewertung angesichts der Aussichten besonders niedrig, auch wenn sie seit der Pandemie im Durchschnitt liegt: weniger als 14 Mal für dieses Jahr, 12 Mal für das nächste Jahr... In diesem Jahr zielt Lundbeck auf ein Umsatzwachstum zwischen 12 und 14 % und eine Steigerung des bereinigten EBITDA zwischen 17 % und 20 %. Diese guten Aussichten gehen mit strukturellen Veränderungen einher: Das Managementteam wurde ab 2021 fast vollständig erneuert.

Lundbeck befindet sich heute auf einem relativ niedrigen Bewertungsniveau im Vergleich zu seinen Aussichten, die besser als gewöhnlich sind. Ein Aufschwung der Aktie liegt durchaus im Bereich des Möglichen...

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