MarketScreener zieht es nicht vor, auf jemanden einzuschlagen, der bereits am Boden liegt, aber HelloFresh könnte ein weiteres Beispiel für diese unglückliche Kategorie liefern. Zerrissen zwischen hohen Kundenakquisitionskosten und einer unüberwindbaren Preisobergrenze, zudem belastet durch eine kritische Rate an Stornierungen von Abonnements gerade in dem Moment, in dem der Kapitalbedarf stieg, bot das Unternehmen letztlich wenig Anlass zur Hoffnung auf Lebensfähigkeit.
 
Wie wir früher in diesem Jahr in "HelloFresh: Anatomie eines Falls" schrieben, sind trotz einer bemerkenswerten Expansion des Umsatzes die Margen eingebrochen und nach der verzauberten Pandemiephase ist das operative Geschäft wieder in die roten Zahlen gerutscht. Gleichzeitig war der Versuch, in den USA Fuß zu fassen, nicht erfolgreich, so dass die Gefahr eines zunehmenden Cash-Abflusses drohte.
 
In diesem heiklen Umfeld wurden die Halbjahresergebnisse des Unternehmens, die gestern veröffentlicht wurden, überraschend positiv aufgenommen. An der Spitze der Pressemitteilung – und von allen Nachrichtenagenturen aufgegriffen – steht ein bereinigtes operatives Ergebnis vor Abschreibungen und Amortisationen von 163 Millionen Euro im ersten Halbjahr, angeblich über den Erwartungen.
 
Diese Zahl sagt jedoch nicht viel aus. Tatsächlich, nach Bereinigung um 60 Millionen Euro an Aktienoptionen und anderen "außergewöhnlichen Posten", beläuft sich das EBITDA auf 103 Millionen Euro. Wenn man dann noch die Investitionen – anstelle von Abschreibungen und Amortisationen, eine nicht liquiditätswirksame Belastung – die in etwa 100 Millionen Euro in diesem Halbjahr betragen, herausrechnet, ist das tatsächliche operative Ergebnis: gleich null.
 
Zugegeben, die Situation ist weniger dramatisch als im Vorjahr zur gleichen Zeit, als dieser von uns neu berechnete Betriebsverlust 113 Millionen Euro erreichte. Das war wohl das, was der Markt gestern begrüßte, denn sonst gibt es wenig Grund zur Freude: Das Bestellvolumen ist in diesem Halbjahr um weitere 3,1% gesunken, was das Unternehmen durch Preiserhöhungen von 5,4% ausgleichen konnte; aber dieser Trick dient nur dazu, Zeit zu gewinnen.
 
Das Managementteam gibt bekannt, dass es die Nichtnachhaltigkeit des Geschäftsmodells der Lieferung von "zubereitungspflichtigen" Mahlzeiten erkannt hat und beabsichtigt, das Unternehmen nun auf fertige Mahlzeiten, sogenannte "RTE" für "ready-to-eat", umzustellen. Dies stellt HelloFresh in direkte Konkurrenz zu Akteuren wie Just Eat oder Uber Eats, die selbst trotz erheblicher Größe noch keine Profitabilität erreicht haben. Es steht zu erwarten, dass dies eine herausfordernde Aufgabe wird.
 
Darüber hinaus wird es wenig geschätzt, dass der durchschnittliche Ausübungspreis der an das Management ausgegebenen Aktienoptionen von 17,7 Euro im Vorjahr auf nun 11,5 Euro gesenkt wurde. Aktionäre, die enorme Verluste tragen, würden es sicherlich begrüßen, wenn sie ihren Akquisitionskosten auf ähnliche Weise neu bewerten könnten...