Diversifizierte Mischkonzerne waren lange Zeit ein fester Bestandteil der US-Börsenlandschaft, wobei der Dow Industrials durch große Namen wie 3M, General Electric, United Technologies und andere gestützt wurde. Doch viele dieser Unternehmen haben sich inzwischen aufgelöst, und die Aktien ihrer Ableger haben einen Höhenflug erlebt.

Der Aktivist Elliott Investment ist der Meinung, dass Honeywell als nächstes auf der Liste stehen sollte. Die Aktien von Unternehmen wie General Electric haben nach der Aufspaltung tatsächlich einen Aufschwung erlebt, da sich die Firmen dazu entschlossen haben, verschiedene Einheiten in kleinere Unternehmen aufzuteilen.

"Aufspaltungen von Konglomeraten in diesem Bereich haben in der Regel einen erheblichen Wert geschaffen", sagte Jake Levinson, Analyst bei Melius Research.

Die Beteiligung von Elliott an Honeywell im Wert von mehr als 5 Milliarden Dollar ist eine der größten Einzelinvestitionen des Unternehmens. Elliott geht davon aus, dass die Aktie bei einer Aufspaltung in den nächsten zwei Jahren um 51% bis 75% steigen könnte - eine Vorhersage, die einige Analysten für zu ehrgeizig halten.

General Electric, ein ehrwürdiges 132 Jahre altes Konglomerat, das einst das wertvollste Unternehmen Amerikas war, schloss im April eine Aufteilung in drei Teile ab. Seitdem sind die GE-Aktien, die jetzt nur noch die Luft- und Raumfahrtsparte enthalten, um etwa 35% gestiegen; der marktbreite S&P 500 hat in dieser Zeit 14,3% zugelegt.

United Technologies, zu dem auch Otis Corp und Carrier Global gehörten, sah sich dem Druck aktivistischer Hedgefonds ausgesetzt, seine Struktur aufzulösen.

Seit dem Abschluss der Aufspaltung im April 2020 haben sich die Aktien von Carrier mehr als vervierfacht, während sich Otis mehr als verdoppelt hat - verglichen mit einem Anstieg von etwa 80% bei Honeywell in diesem Zeitraum.

Honeywells oberster Chef Vimal Kapur versucht, das Unternehmen mit kleineren Deals umzukrempeln, um seine Geschäftsbereiche Automatisierung, Luftfahrt und Energie auszubauen. Dennoch liegt die Aktie mit einem Plus von 28% in den letzten fünf Jahren immer noch hinter ihren Konkurrenten zurück, verglichen mit dem Anstieg des S&P 500 um 91%.

Auf Nachfrage verwies Honeywell auf seine Erklärung vom Dienstag, in der es hieß, man freue sich auf die Zusammenarbeit mit Elliott.

Eine Gruppe von 12 Industrie-Spin-Offs hat im Jahr nach ihrer Ausgliederung rund 50% zugelegt und damit den Industrial Select Sector SPDR Fund um fast 27% übertroffen, so die Daten von RBC Capital Markets.

Im Großen und Ganzen sind die Ergebnisse gemischt. Der Spin-off ETF von Invesco, ein Fonds, der S&P 500-Unternehmen abbildet, die aus größeren Unternehmen ausgegliedert wurden, ist in den letzten zehn Jahren hinter dem Markt zurückgeblieben. Der ETF ist um fast 90% gestiegen, während sich der breitere Markt fast verdreifacht hat.

DIE HONEYWELL-FRAGE

In seinem Schreiben vom Dienstag argumentierte Elliott, dass Honeywell aufgrund seiner konglomeraten Struktur durch eine uneinheitliche Ausführung und inkonsistente Finanzergebnisse belastet wird, und forderte das Unternehmen auf, "eine Vereinfachung anzustreben".

Eine Schwäche in einem Segment kann die Gewinne eines größeren Unternehmens beeinträchtigen. Honeywell hat mit einer schwachen Nachfrage im Bereich Industrieautomation zu kämpfen, die das Wachstum im Bereich Luft- und Raumfahrt ausgleicht.

"Honeywell scheint übermäßig diversifiziert zu sein. Es ist schwer zu argumentieren, dass es genügend Synergien zwischen der Spitzenforschung in der Luft- und Raumfahrt und den Produkten für den Brandschutz in Wohngebäuden gibt, um sie in einem Unternehmen zu halten", sagte David Halliday, außerordentlicher Professor für strategisches Management an der George Washington University.

Halliday sagte jedoch, dass er Elliotts Optimismus bezüglich der prognostizierten Bewertungen nicht teile, da es Jahre dauern würde, bis sich die Effizienzgewinne aus einer Ausgliederung einstellen würden.

"Honeywell ist nach Marktstandards nicht gerade unterbewertet. Das aktuelle Kurs-Gewinn-Verhältnis von Honeywell von 27 liegt etwas unter dem Marktdurchschnitt von 30", fügte Halliday hinzu.

Im Jahr 2017 gelang es Honeywell, Daniel Loebs Third Point abzuschütteln, der das Unternehmen dazu drängte, seine Luft- und Raumfahrtsparte abzuspalten, obwohl es zwei kleinere Geschäftsbereiche abspaltete.

Honeywell ist derzeit etwa 150 Milliarden Dollar wert, könnte aber im Falle einer Abspaltung bis 2026 "konservativ" bis zu 300 Dollar pro Aktie wert sein, so Tony Bancroft, Portfoliomanager bei Gabelli Funds, der Honeywell-Aktien hält. Diese Gleichung würde eine Bewertung von etwa 195 Milliarden Dollar ergeben.

"Sowohl die Automatisierungs- als auch die Luft- und Raumfahrtindustrie haben riesige adressierbare Märkte und es liegt nun am Management von Honeywell, zu entscheiden, wie viel sie den Rat von Elliot Management wertschätzen und ob es am besten ist, die Gelegenheit als ein Unternehmen oder als zwei Unternehmen zu ergreifen", sagte Paul Marino von Themes ETFs, einer Vermögensverwaltungsfirma.