Ab Montag müssen die Mitglieder der weltweit ältesten und größten Börse für den Kauf und Verkauf von Industriemetallen der Börse wöchentlich Berichte über ihre außerbörslichen (OTC) Geschäfte vorlegen - bilaterale Geschäfte zwischen Mitgliedern und Kunden.

Die LME hat erklärt, dass die mangelnde Transparenz über den Umfang der außerbörslichen Geschäfte der Grund für die Turbulenzen im März war, als der Nickelpreis innerhalb von zwei Tagen um fast 270% in die Höhe schoss, was die Börse dazu veranlasste, den Handel einzustellen und Geschäfte im Wert von Milliarden von Dollar zu stornieren.

Aber hätte die LME ihre eigenen Regeln nutzen können, um mehr Informationen zu erhalten?

Laut den von der LME veröffentlichten Daten gab es in den Wochen vor dem Zusammenbruch des Marktes Anzeichen für eine große Wette auf fallende Preise, einen so genannten "Short", auf den Nickelpreis.

Solche Geschäfte sind oft nur die Spitze einer viel größeren Pyramide von OTC-Geschäften und sieben Quellen aus dem Metallhandel sagen, dass der Umfang der börslichen Position die Alarmglocken über das Risiko einer Marktstörung hätte auslösen müssen.

"Die Aufgabe der LME ist es, einen geordneten Markt zu betreiben. Im Vorfeld der Krise im März gab es sehr starke Anzeichen dafür, dass es eine große Short-Position gab", sagte Michael Widmer, Analyst bei der Bank of America.

"Die LME hätte auf mögliche Probleme aufmerksam werden müssen, zumal es in der Öffentlichkeit Hinweise auf ein Problem gab.

Das Regelwerk der LME gibt ihr das Recht, ihre Mitglieder und deren Broker nach Details über "jegliche Geschäfte" mit Metallen zu fragen, einschließlich "außerbörslicher" Geschäfte im Bereich des Handels, der Lagerung oder der Finanzierung von Metallen".

In einer öffentlichen Erklärung vom 9. Oktober. 2020 erklärte die LME, dass sie von diesen Befugnissen nur dann Gebrauch machen werde, wenn dies unbedingt erforderlich sei, wie z.B. bei der Untersuchung von vermutetem Marktmissbrauch oder anderen möglichen Verstößen gegen ihre Regeln.

Die LME hat diese Verstöße in ihrer Erklärung vom Okt. 2020 nicht definiert, aber nach ihrem Regelwerk ist die absichtliche oder anderweitige Schaffung eines ungeordneten Marktes verboten.

Zwei Anwälte für Regulierung sagten, dass die Börse nach diesen Regeln hätte herausfinden können, welche LME-Mitglieder und welche ihrer Kunden auf dem Nickelmarkt exponiert waren, und sie anweisen können, ihre Positionen zu reduzieren oder ganz abzubauen.

Sie lehnten es ab, namentlich genannt zu werden, da sie nicht befugt waren, mit den Medien zu sprechen.

"Das Regelwerk gibt der LME weitreichende Befugnisse, um Informationen in Bezug auf kommerzielle Angelegenheiten, die Einhaltung von Vorschriften und das Marktverhalten anzufordern", sagte Adam Topping, ein auf Rohstoffe und Finanzregulierung spezialisierter Partner bei Holman Fenwick Willan.

"Dazu gehören auch Informationen, die sich auf den außerbörslichen Handel und auf Börsengeschäfte beziehen. In den meisten Fällen sollte dies die Behörden in die Lage versetzen, eine breite Palette relevanter Informationen zu erhalten, wenn sie potenziell ungeordnete Handelsbedingungen untersuchen."

Auf die Frage, warum die LME die OTC-Daten nicht abgerufen hat, antwortete die Börse, dass ihre Möglichkeiten dazu eingeschränkt seien.

"Die Nutzung dieser Befugnisse ist begrenzt und setzt voraus, dass zunächst eine relativ hohe Beweislast erfüllt wird", so die LME in einer E-Mail-Antwort.

Hong Kong Exchanges & Clearing, die seit 2012 Eigentümerin der LME ist, verwies Anfragen nach einem Kommentar an die Börse in London.

Der Zusammenbruch des Handels hat heftige Kritik hervorgerufen. Zwei große Finanzakteure verklagen die LME auf fast eine halbe Milliarde Dollar wegen ihrer Entscheidung, den Handel abzubrechen, und die britische Finanzaufsichtsbehörde prüft den Zusammenbruch des Marktes.

Die LME hat erklärt, sie begrüße die Überprüfungen und hat Unternehmensberater mit der Durchführung einer separaten unabhängigen Studie beauftragt. Letztes Jahr hat sie versucht, Meldepflichten für den außerbörslichen Handel einzuführen, aber einige Mitglieder haben sich dagegen gewehrt, so dass das Vorhaben fallen gelassen wurde.

Die LME wehrt sich gegen die Klagen der US-Hedgefonds Elliott Associates und Jane Street Global Trading mit der Begründung, dass die beispiellosen Marktbedingungen zu einem "ungeordneten" Markt geführt hätten und sie die Stabilität und Integrität schützen und mehrere Ausfälle vermeiden wolle.

Elliott und Jane Street lehnten eine Stellungnahme ab.

DER SHORT-SQUEEZE

Der chinesische Tycoon Xiang Guangda stand im Mittelpunkt der rasanten Bewegung auf dem Nickelmarkt. Er wettete in großem Stil darauf, dass der Nickelpreis fallen würde, tat dies aber hauptsächlich auf dem OTC-Markt, wie drei der Metallhandelsquellen berichten.

Xiang hat sich nicht öffentlich zu dem Handel geäußert, der über seine Tsingshan Holding Group abgewickelt wurde und über den bereits viel berichtet wurde. Tsingshan lehnte eine Stellungnahme für diese Geschichte ab.

Die eigenen börslichen Daten der LME, die täglich erhoben und mit einer Verzögerung von einem Tag veröffentlicht werden, zeigen, dass ein Unternehmen 20-29% des offenen Interesses - die Anzahl der ausstehenden Kontrakte, die am nächsten Abrechnungstermin fällig werden oder prolongiert werden - seit Anfang Februar auf dem Nickelmarkt hielt.

Am 4. März war die negative Wette auf 30-39% des offenen Interesses angestiegen.

Steigende Preise bringen Händler, die auf einen Rückgang wetten, in eine schwierige finanzielle Lage, so dass sie die Vermögenswerte kaufen müssen, um etwaige Verluste zu decken. Konkurrenten auf dem Markt können die Preise in Erwartung solcher Käufe in die Höhe treiben. Diese Situation wird als Short Squeeze bezeichnet.

Bereits am 18. Februar stellte Kingdom Futures, ein Metallmakler, in einer Notiz fest, dass die Nickelpreise stiegen, "was ein Versuch zu sein scheint, eine angeblich große Short-Position eines chinesischen Kunden auszugleichen".

Mit dem Anstieg des Preises stiegen die Verluste von Tsingshan und anderen 'Short-Positionen', während Fonds und Händler auf der anderen Seite dieser Position hohe Gewinne erzielten.

Die LME, die dafür kritisiert worden war, dass sie die Öffnung des Marktes am 8. März überhaupt zugelassen hatte, setzte den Handel abrupt aus und stornierte die Abschlüsse.

Auf die Frage, warum die LME sich nicht nach Tsingshans OTC-Positionen erkundigt und deren Verkauf angeordnet hat, sagte die Börse, dass die Situation im März nicht den erforderlichen Kriterien entsprach.

"Die LME hat sich zuvor verpflichtet, diese Befugnisse in ihrer Anwendung relativ begrenzt zu halten und sie in erster Linie dann einzusetzen, wenn die LME den begründeten Verdacht hat, dass auf ihrem Markt Marktmissbrauch betrieben wird oder betrieben wurde.

Es gibt keinen Hinweis auf vorsätzlichen Marktmissbrauch im Zusammenhang mit dem Zusammenbruch des Nickelmarktes und der Verweis der LME auf "andere mögliche Verstöße" gegen ihre Regeln in ihrer Erklärung vom 9. Oktober 2020 gibt ihr einen großen Spielraum, um herumzustochern, so die Anwälte.

"Die Formulierung 'mögliche Verstöße gegen die Regeln' scheint ein weites Netz an potenziell relevanten Informationen auszuwerfen, auf die sie zugreifen könnten", sagte Topping.