Während die polnische und die ungarische Zentralbank im vergangenen Jahr die Kreditkosten um Hunderte von Basispunkten senkten, als die Inflation aus dem zweistelligen Bereich zurückging, wartete die tschechische Zentralbank bis Dezember mit ihrer ersten Senkung von nur 25 Basispunkten.

Am Donnerstag folgte dann die größte Senkung um 50 Basispunkte seit fast vier Jahren, womit der Leitzins auf 6,25% sank. Analysten gehen nun davon aus, dass der Zinssatz bis zum Jahresende auf 4% sinken wird, was ihren Prognosen zufolge der niedrigste Wert in der Region ist.

Da die günstigen Basiseffekte nachlassen werden, könnten die kräftigen Lohnerhöhungen in Polen und Ungarn den zugrunde liegenden Preisdruck verstärken, indem sie eine konsumgetriebene Erholung anheizen.

Mögliche Kürzungen der Energiesubventionen für private Haushalte in Polen und Ungarn in der zweiten Jahreshälfte, nach den Wahlen zum Europäischen Parlament, stellen weitere Risiken für die Aussichten dar, wobei die Inflation in beiden Ländern Ende 2024 zwischen 5 und 6 % liegen dürfte.

Die tschechische Inflation, zu deren Eindämmung auch der straffe fiskalische Kurs der Regierung beiträgt, wird Ende 2024 bei unter 3 % gesehen und damit in der Nähe des Ziels der CNB, was ihr Spielraum zur Senkung der Kreditkosten gibt. Das könnte ein Segen für die schwächelnde Wirtschaft sein.

"Die Inlands- und Auslandsnachfrage bleibt schwach", sagte CNB-Gouverneur Ales Michl am Donnerstag auf einer Pressekonferenz.

"Das Tempo einer weiteren Zinssenkung wird vor allem davon abhängen, ob der disinflationäre Trend anhält, wie sich die Finanzpolitik auf die Wirtschaft auswirkt, wie es um den Arbeitsmarkt bestellt ist und wie sich die Binnen- und Auslandsnachfrage entwickelt.

Ein hochrangiger IWF-Beamter sagte, die CNB sollte dennoch die Risiken für die Inflationserwartungen im Auge behalten, die nach wie vor über ihrem politischen Ziel liegen, sowie den möglichen Aufwärtsdruck durch ein solides Lohnwachstum oder eine stärkere Neupreisbildung bei Waren und Dienstleistungen.

"Solange es keine drastischen negativen Überraschungen bei der Inflation gibt, raten die Mitarbeiter der CNB, einen straffen geldpolitischen Kurs beizubehalten, um den Disinflationsprozess zu konsolidieren und sich gegen eine kostspielige Verankerung der Inflationserwartungen bis Anfang 2024 abzusichern", sagte Geoff Gottlieb, IWF-Senior Regional Representative für Mittel-, Ost- und Südosteuropa, gegenüber Reuters.

"Danach könnte der nominale Leitzins vorsichtig und allmählich gesenkt werden, im Einklang mit dem erwarteten Rückgang der Inflation, wobei das Tempo beschleunigt werden könnte, wenn sich die Inflationserwartungen schneller als geplant an das Ziel anpassen."

VERLÄNGERTE PAUSE?

Eine Studie von JP Morgan vom 5. Februar zeigte, dass die Anleger eine Halbierung des Leitzinses der CNB auf 3,6% in den nächsten neun Monaten eingepreist hatten. Ungarns Leitzins wurde auf 5,25% gesehen, gefolgt von Polen mit 5%, wo die geringste Senkung eingepreist ist.

Die polnische Zentralbank beließ ihren Leitzins am Mittwoch bei 5,75% und wies trotz eines Rückgangs der Inflation im ersten Quartal auf mehrere Aufwärtsrisiken hin.

Von Reuters befragte Ökonomen gehen davon aus, dass der polnische Leitzins bis Ende des Jahres auf 5,25% sinken wird. Einige erwarten jedoch, dass es nach Senkungen im Jahr 2023 in Höhe von insgesamt 100 Basispunkten keine Änderung mehr geben wird, da die polnische Inflation im vierten Quartal immer noch bei durchschnittlich 5,6% liegen dürfte.

Der Gouverneur der polnischen Nationalbank, Adam Glapinski, scheint sich dieser Ansicht anzuschließen.

"Meiner Meinung nach wird es bis zum Ende dieses Jahres keine solche Mehrheit (für eine Zinssenkung) geben, es sei denn, es treten unerwartete Umstände ein", sagte Glapinski am Donnerstag auf einer Pressekonferenz, die den Zloty um 0,8% ansteigen ließ.

Das polnische Finanzministerium sagte, dass seine Entscheidung, ob die Energiesubventionen verlängert werden, von der Inflationsentwicklung und den öffentlichen Finanzen abhängen würde. Es fügte hinzu, dass es wahrscheinlich seine Inflationsprognose für 2024 von den im Haushalt prognostizierten 6,6% senken würde.

Die ungarische Zentralbank hat angekündigt, dass sie ihren Leitzins bis Mitte des Jahres auf 6%-7% senken will, obwohl der Rückgang des Forint im Zuge der Auseinandersetzungen mit der Europäischen Union ihren Plan, das Tempo der Zinssenkungen vorübergehend zu beschleunigen, zunichte gemacht hat.

Ökonomen sehen den ungarischen Leitzins Ende 2024 bei 6 %, während die Inflation von den im Januar erwarteten 4,4 % bis Dezember wieder auf 5,3 % ansteigen dürfte.

Sollte es der Bank gelingen, den Leitzins bis Mitte des Jahres auf 6% zu senken, könnten tiefere Zinssenkungen bei einem erwarteten Wiederanstieg der Inflation die Strategie der Bank, die Zinssätze über dem Preiswachstum zu halten, in Frage stellen.

"Insgesamt erwarten wir, dass die Inflation zum Jahresende über 6,5% liegen wird, wenn die Preise für Versorgungsleistungen und Energie im Laufe dieses Jahres angehoben werden. Dies steht im Gegensatz zu einem Leitzins von 6 %, was bedeuten könnte, dass der Realzins (zumindest vorübergehend aufgrund von Basiseffekten) wieder negativ werden könnte", sagte UniCredit-Ökonom Zsolt Becsey.