Letzte Woche hat der Hersteller von Servern für künstliche Intelligenz, Super Micro Computer, etwas erreicht, was es seit 2021 nicht mehr gegeben hat: Er zahlte 0% Zinsen für eine Kapitalerhöhung in Höhe von 1,7 Milliarden Dollar. Sein Geheimnis: Er hat eine Anleihe ausgegeben, die in Aktien umgewandelt werden kann.

Die Emission zeigt, dass der Markt für solche Wandelanleihen einen zweiten Aufschwung erlebt, da sich die Anleger an die Vorstellung gewöhnen, dass die US-Notenbank die Zinsen in diesem Jahr höher halten wird als erwartet, und ein günstiges Wachstumsumfeld die Aktien in die Höhe treibt.

Allein in den letzten zwei Wochen haben acht US-Unternehmen, darunter Global Payments, NextEra Energy, Lyft und Sunrun, fast 7 Mrd. USD durch Wandelanleihen aufgenommen, womit es sich um die geschäftigste Periode für hybride Wertpapiere seit über zwei Jahren handelt.

Um Wandelanleihen für Unternehmen attraktiver zu machen, verkaufen die Banken Versicherungen und andere Dienstleistungen, um das Risiko zu verringern, dass sie die Aktien mit einem Abschlag auf den Marktpreis ausgeben. Diese Dienstleistungen erhöhen zwar die Emissionskosten, aber die Zinsersparnis ist höher. Nach Angaben eines Investors und eines Analysten können Unternehmen im Durchschnitt 3 bis 4 % der Zinskosten einsparen.

"Ein Unternehmen kann bei einer Wandelanleihe im Vergleich zu einer regulären Anleihe erhebliche Kuponeinsparungen erzielen", sagte Santosh Sreenivasan, Leiter des Bereichs Equity-Linked and Private Capital Markets in Amerika bei JPMorgan, dem größten Zeichner solcher Anleihen.

Die Analysten von BofA Global gehen davon aus, dass in diesem Jahr weltweit Wandelanleihen im Wert von 90 bis 100 Milliarden Dollar emittiert werden, was einem Anstieg von 20% gegenüber dem Vorjahr entspricht. In den Vereinigten Staaten werden etwa 60 bis 65 Mrd. $ erwartet.

David Clott, Portfoliomanager bei Wellesley Asset Management, sagte, er erwarte, dass die Volumina von Unternehmen, die in den nächsten Jahren eine Vielzahl von Fälligkeiten refinanzieren wollen, einen Schub erhalten werden.

VERRINGERUNG DER VERWÄSSERUNG

Wie eine normale Anleihe zahlen Wandelanleihen einen Kupon und ihre Renditen ändern sich mit den Zinssätzen. Ihr Wert hängt jedoch auch vom Aktienkurs des Unternehmens ab, da sie in Aktien umgewandelt werden können.

Das Risiko der Verwässerung bestehender Aktionäre durch Wandelanleihen hat viele Unternehmen davon abgehalten, aber Banker bieten andere Produkte an, um diese Auswirkungen zu verringern.

Viele der in den letzten zwei Wochen abgeschlossenen Transaktionen beinhalteten eine Option, die als Net Share Settlement bezeichnet wird und die es dem Unternehmen ermöglicht, die in Aktien umgewandelten Anleihen hauptsächlich in bar zu begleichen - und nur einen Teil der Aktien.

Bei allen Transaktionen kauften die Unternehmen auch einen Capped Call, ein Derivat, mit dem der Aktienkurs, zu dem die Anleihen in Aktien umgewandelt werden, erhöht werden kann.

Die neue Anleihe von Global Payments im Wert von 1,75 Mrd. $ sollte beispielsweise mit einem Aufschlag von 20% auf den aktuellen Aktienkurs in Aktien umgewandelt werden. Durch den Capped Call wurde die Wandlungsprämie jedoch auf 75% erhöht. Global Payments gab 222,3 Millionen $ für den Kauf des Capped Calls aus.

Auch Super Micro erhöhte durch den Kauf des Derivats die Umwandlungsprämie seiner Anleihe von 37,5% auf 100%.

Laut Sreenivasan von JPM zahlen Unternehmen in der Regel etwa 10% ihrer Emissionserlöse für den Kauf des Capped Call.

ABSICHERUNGEN ENTGEGENWIRKEN

In der Regel wetten Investoren in Wandelanleihen gleichzeitig darauf, dass die Aktien des Unternehmens fallen werden, eine Strategie, die als Hedging bezeichnet wird. Bei einer Short-Wette leihen sie sich Aktien und verkaufen sie, um sie später zu einem niedrigeren Preis zurückzukaufen.

Die Short-Wetten können Druck auf die Aktie ausüben. Um dem entgegenzuwirken, haben viele Emittenten bei den jüngsten Transaktionen die Erlöse verwendet, um ihre eigenen Aktien von Anleihekäufern zurückzukaufen, die solche Short-Wetten eingegangen sind.

Global Payments zum Beispiel hat gleichzeitig mit der Wandelanleihe Aktien im Wert von 185 Millionen Dollar zurückgekauft.

Diese Möglichkeiten, das Verwässerungsrisiko auszuschalten, gibt es schon seit Jahren, aber immer mehr Unternehmen zeigen sich bereit, sie zu nutzen, so Sreenivasan von JPMorgan.

"Die Unternehmen wollen ihren Aktionären klar signalisieren, dass sie zwar ein Produkt gewählt haben, das einen gewissen Verwässerungseffekt hat, dass sie dieses Risiko aber angemessen gehandhabt haben", sagte er.