KKR hat im Kampf mit einem anderen Private-Equity-Riesen, Bain Capital, um die Übernahme des wenig bekannten japanischen IT-Unternehmens Fuji Soft die Oberhand gewonnen.

Der Kampf um den 4 Milliarden Dollar schweren Softwarehersteller ist bemerkenswert, weil KKR eine ungewöhnliche Taktik anwendet, und illustriert die wachsende Bedeutung Japans als Hotspot für Deals.

Laut Daten der LSEG hat das Land in diesem Jahr einen Rekordwert von 81 Milliarden Dollar an eingehenden Fusionen und Übernahmen (Stand Ende Oktober) verzeichnet, ein Anstieg um das 17-fache gegenüber dem gleichen Zeitraum des Vorjahres.

WARUM IST FUJI SOFT ATTRAKTIV?

Wie viele japanische Unternehmen verfügt auch das in Yokohama ansässige Unternehmen Fuji Soft über ein beträchtliches Immobilienvermögen, das verkauft und der Erlös an die Investoren zurückgegeben oder zur Finanzierung des Unternehmens verwendet werden könnte.

Aber auch IT-Dienstleistungen sind ein seltener Lichtblick auf dem schrumpfenden japanischen Binnenmarkt, da viele Unternehmen veraltete Systeme beibehalten und nur wenige spezialisierte Software-Ingenieure beschäftigt sind.

Dies führt zu einer wachsenden Nachfrage nach Software- und Systemtechnikunternehmen wie Fuji Soft. Während das Unternehmen in den letzten drei Geschäftsjahren ein konstantes Umsatzwachstum von 7-8% erzielt hat, hat sich die operative Gewinnmarge mit etwa 6,9% kaum verändert und liegt damit deutlich unter der einiger seiner Wettbewerber.

"Ich wäre nicht überrascht, wenn Bain oder KKR die Margen von Fuji Soft verdoppeln könnten", sagte James Halse, Mitbegründer der in Sydney ansässigen Senjin Capital. Senjin besitzt keine Fuji Soft-Aktien, aber Halse verwaltete früher einen Fonds, der in das Unternehmen investiert war.

WIE HAT SICH DER KAMPF ENTWICKELT?

Fuji Soft stand schon lange unter dem Druck des in Singapur ansässigen Investors 3D Investment Partners (3D) - mit einem Anteil von 23% der größte Aktionär des Unternehmens - den Unternehmenswert zu steigern.

3D suchte nach Private-Equity-Investoren, um Fuji Soft zu privatisieren, und im August stimmte der Vorstand dem Übernahmeangebot von KKR in Höhe von 558 Milliarden Yen (3,7 Milliarden Dollar) oder 8.800 Yen pro Aktie zu.

3D und ein weiterer Fonds, Farallon Capital mit Sitz in den USA, der rund 9% der Anteile hielt, erklärten sich bereit, KKR ihre Aktien anzudienen.

Im September erklärte Bain, dass es beabsichtige, KKR zu überbieten. Später unterbreitete es ein formelles Angebot von 9.450 Yen pro Aktie, das etwa 7% über dem Angebot von KKR lag und an die Bedingung geknüpft war, dass der Vorstand von Fuji Soft dem Angebot zustimmt.

DIE UNGEWÖHNLICHE TAKTIK VON KKR

KKR reagierte daraufhin mit einem zweiteiligen Bieterverfahren, das es ihm ermöglichte, sich zunächst die Aktien von 3D und Farallon sowie weitere Aktien des Managements zu sichern, um seinen Anteil auf rund 34% zu erhöhen, was ausreichte, um ein Veto gegen das Angebot von Bain einzulegen.

Inzwischen hat Bain die Unterstützung des Gründers und Großaktionärs von Fuji Soft, Hiroshi Nozawa, erhalten. Er und andere Familienmitglieder halten zusammen einen Anteil von 18,5%.

Nozawa forderte den Vorstand auf, seine Empfehlung für das KKR-Angebot zurückzuziehen und prangerte die Art und Weise an, wie das Geschäft durchgeführt wurde.

Der Vorstand von Fuji Soft unterstützte die erste Phase des Angebots von KKR, erklärte aber gleichzeitig, dass es für die Aktionäre logisch sei, das Ergebnis des Angebots von Bain abzuwarten, falls und sobald dieses eingeleitet wird.

WIE IST DER STAND DER DINGE?

In der ersten Phase seines Angebots erwarb KKR rund 34% und erhöhte dann am 15. November den Preis für die zweite Phase auf 9.451 Yen - 1 Yen mehr als das Angebot von Bain, das letzte Woche startete.

KKR kündigte außerdem an, den höheren Preis von 9.451 Yen pro Aktie an alle Aktionäre zu zahlen, die in der ersten Phase angedient hatten, sofern ihre Gesamtbeteiligung nach der zweiten Phase 53,22% erreichte.

Bain hat sein Übernahmeangebot noch nicht gestartet, da es von der Unterstützung des Managements abhängig war.

Der Vorstand von Fuji Soft hat sich daraufhin für KKR ausgesprochen und erklärt, das Angebot von Bain sei nicht realisierbar, da KKR es nun blockieren könne.

Das Sonderkomitee, das Fuji Soft zur Prüfung des Geschäfts eingesetzt hatte, sagte außerdem, dass Bain kein höheres Angebot machen und alle vertraulichen Informationen, die es während der Due Diligence gesammelt hatte, veräußern sollte.

Ohne die Unterstützung des Managements ist es nun unwahrscheinlich, dass Bain ein höheres, feindliches Angebot abgibt, sagen Analysten.