Übersicht

Die Aktivitäten von Merck lassen sich in drei Bereiche unterteilen, die jeweils von hoher Qualität sind: Arzneimittel, Impfstoffe und Tiergesundheit.

Das Pharmageschäft ist weitgehend abhängig von dem Onkologie-Wundermittel Keytruda - der Cash Cow des Konzerns. Im vergangenen Jahr machte es mehr als ein Drittel (17 Mrd. USD) der konsolidierten Einnahmen von Merck (49 Mrd. USD) aus.

Im Impfstoffsektor sind die Marktzutrittsschranken hoch - die Branche wird von einem Oligopol aus Pfizer, Sanofi und GSK beherrscht. Anders als die traditionelle Pharmaindustrie ist der Sektor weder des Risikos von Preisrevisionen noch den Tücken von Patenten ausgesetzt. Das wichtigste Produkt für Merck ist hier Gardasil, der HPV-Impfstoff. Auf diesen Stern entfallen 5 Mrd. USD bei einem Segmentumsatz von 9 Mrd. USD.

Das Tiergesundheitsgeschäft ist das zweitwichtigste und wird bald einen Umsatz von 6 Mrd. USD erwirtschaften, was der Leistung von Zoetis sehr nahe kommt. Diese Aktivitäten sind besonders wertvoll, vor allem wegen ihrer Größe und Stärke in Nordamerika, dem bei weitem profitabelsten Markt der Welt.

Quelle: Merck & Co - Jahresbericht 2021

Operativer Kurs

Die Merck-Aktie ist in den letzten Jahren leicht hinter ihren Konkurrenten zurückgeblieben. Dies war vor allem auf die Verwirrung über die Strategie des Unternehmens und deren Unfähigkeit zurückzuführen, das Portfolio zu diversifizieren, um weniger abhängig von seinem Blockbuster Keytruda in der Onkologie zu werden.

Diese wahrgenommene Langsamkeit beunruhigte den Markt, da der Patentschutz von Keytruda bereits im Jahr 2028 auslaufen könnte. Neuformulierungen und Patentverlängerungen sind wahrscheinlich, aber Merck läuft weiterhin Gefahr, seine goldene Gans zu verlieren. Die anderen Produkte in den Bereichen Immunologie, Virologie und Herz-Kreislauf-Erkrankungen müssen erst noch an Popularität gewinnen...

Quelle: MarketScreener

Erwerb von erfolgreichen Produkten

Es war also an der Zeit, dass der Konzern den Stier bei den Hörnern packte - was er auch tat: Anfang des Jahres schloss das Unternehmen eine 11,5 Mrd. USD schwere Übernahme von Acceleron Pharma ab, um sein Angebot an Herz-Kreislauf-Produkten mit dem Flaggschiff Sotatercept (dem künftigen Starprodukt?!) zu erweitern. Acceleron entwickelt zudem vielversprechende proteinbasierte Therapien zur Behandlung bestimmter Krebsarten und seltener Krankheiten.

Die größte Neuigkeit kam kürzlich: Merck hat bekannt gegeben, dass es über die Übernahme des Onkologie-Biotech-Unternehmens SeaGen für rund 40 Mrd. verhandelt. SeaGen verfügt über vier zugelassene Onkologie-Therapien und ein hervorragendes Produktportfolio. Es könnte für ein Pharmaunternehmen wie Merck den großen Durchbruch bedeuten.

Natürlich besteht das Risiko, dass Merck bei einer Bewertung, die etwa dem 20-fachen der Einnahmen von SeaGen entspricht, zu viel zahlen muss. Mit Ausnahme von Keytruda, das Merck 2009 bei der Übernahme von Schering-Plough für 41 Mrd. USD erwarb, hat der Konzern keinen tadellosen Ruf als Akquisiteur. Man denke nur an Cubist, Idenix oder Arqule - Übernahmen, die die Anleger enttäuschten.

Die Akquisitionen von SeaGen und Acceleron sind Teil einer umfassenderen Umstrukturierung von Merck unter seiner neuen Führung, die dem Beispiel aller anderen großen Pharmaunternehmen folgt: Rationalisierung, um sich wieder auf wachstumsstarke, hochpreisige Medikamente zu konzentrieren.

GSK und Pfizer trennten sich von ihren Gesundheitssparten, und Pfizer ist ebenfalls dabei, sein Generikageschäft zu veräußern. Pfizer versucht, dieses mit Mylan zu fusionieren. Vor einigen Wochen hat sich Sanofi von seiner Abteilung für Arzneimittelinhaltsstoffe verabschiedet, die nun unter dem neuen Namen Euroapi notiert ist. Novartis trennte sich von Roche und wird möglicherweise einen Käufer für das Generikageschäft Sandoz finden.

Alle diese Maßnahmen waren überfällig und sollten die Konzerne zu ihrer Basis zurückbringen: der Forschung. Wie seine Kollegen hat auch Merck eine Schlankheitskur durchgemacht, indem es Organon, sein Frauengesundheitsgeschäft, ausgliederte. Das neue Unternehmen erhielt eine steuerfreie Dividende in Höhe von 9 Mrd. USD, die für Fusionen und Übernahmen verwendet werden sollte, und erzielte jährliche Einsparungen in Höhe von knapp 1,5 Mrd. USD.

Eine sinnvolle Investition

Merck wird mit dem 12-fachen des Gewinns für 2024 gehandelt - trotz dreier großer Geschäftsbereiche, einer hervorragenden Gesamtbilanz als F&E-Unternehmen und einer gesunden finanziellen Situation. Der Verschuldungsgrad könnte nach Abschluss der SeaGen-Übernahme auf 2,5 ansteigen, was aber angesichts der Sichtbarkeit der Erträge kein Problem darstellen dürfte. Das Unternehmen zeigt somit eine interessante Bewertung (Bewertungsabschlag) zusammen mit einer Fehleinschätzung seines Wachstumspotenzials aufgrund versteckter Erfolgsprodukte.

Keytruda und weitere „geerbte“ Vermögenswerte erwirtschaften zusammen mit den veterinärmedizinischen und impfstoffbezogenen Aktivitäten ein Drittel des Gewinns und versorgen den Konzern mit ausreichenden Ressourcen, um freie Entscheidungen zu treffen und sich auf neue Therapien zu konzentrieren. Die Dringlichkeit der Diversifikation, auf die die Investoren gewartet haben, ist nun spürbar. Außerdem gibt es eine vielversprechende Pipeline mit mehreren bereits zugelassenen oder in fortgeschrittenen Entwicklungsstadien befindlichen Kandidaten.

Die Kombination aus fundamentalen Merkmalen und der aktuellen Dynamik hat MarketScreener dazu veranlasst, die Aktie zu einem anfänglichen Kurs-Gewinn-Verhältnis von 90,47 USD in sein USA-Investorportfolio aufzunehmen - eine Position, die in Zukunft noch ausgebaut werden könnte. Zusätzlich zu diesen fundamentalen Qualitäten hat sich die Merck-Aktie als besonders widerstandsfähig gegenüber den aktuellen Marktturbulenzen erwiesen. Der Titel könnte in naher Zukunft wieder Rekordhöhen erreichen, zumal die Unternehmensleitung ihre Absicht erklärt hat, die Politik des Rückkaufs eigener Aktien zu beschleunigen und dafür die überschüssigen Barmittel zu verwenden, die das Unternehmen voraussichtlich bis Ende 2022 erwirtschaften wird. Alles in allem könnten hervorragende Renditeaussichten für die kommenden Jahre winken.

Unsere Börsentipps sollten im Rahmen einer Diversifizierung und auf lange Sicht betrachtet werden.