Der Markt hatte Rémy Cointreau einst ein Bewertungsmultiple zugewiesen, das dem Luxussektor würdig war; von dieser Begeisterung ist er mittlerweile zurückgekommen. In ähnlicher Weise hielt MarketScreener einst die Aktie des Unternehmens in seinem Europa-Portfolio; bevor unsere Analysten schließlich ihre Meinung änderten.

Der Grund dafür ist, dass der Cognac-Trend — der in einer beeindruckenden Marketing-Spreizung sowohl bei afroamerikanischen Hip-Hop-Kultur-Anhängern als auch bei reichen chinesischen Geschäftsleuten beliebt ist — jederzeit zumindest teilweise verfliegen könnte.

Das Ergebnis wäre sicherlich unerfreulich für eine Gruppe, deren zwei Drittel des konsolidierten Umsatzes von den Verkäufen des kostbaren Branntweins abhängen, wobei Asien und Nordamerika zusammen immer noch neun Zehntel der Verkäufe im Segment ausmachen.

Eine langfristige Perspektive — in diesem Fall der letzte Zehnjahreszyklus 2015-2024 — zeigt darüber hinaus, dass der Umsatz von Rémy Cointreau Schwierigkeiten hat, eine gläserne Decke zu durchbrechen, und dass sein Wachstum insgesamt eher schwach bleibt. Inflationsbereinigt wäre es sogar negativ, abgesehen von der kurzen Verzerrung, die während der Pandemie beobachtet wurde.

MarketScreener erkennt an, dass die Kostenkontrolle streng geblieben ist und dass es der Gruppe geschickt gelungen ist, Preiserhöhungen durchzusetzen. Dies zeigt sich in einer sich über den Zyklus hinweg verbessernden Bruttomarge, eine Leistung, die sich deutlich von der Stagnation bei Vergleichsunternehmen wie Campari oder Pernod Ricard abhebt. 

Unser ewiger Stolperstein mit Rémy Cointreau liegt in der Schwierigkeit, seine Buchhaltungsergebnisse mit seinen Cashflows in Einklang zu bringen. Über den Zyklus hinweg generiert die Gruppe einen Gesamtgewinn von 1,6 Milliarden Euro, aber nur einen kumulierten freien Cashflow von 640 Millionen Euro; ein großer Teil des Gewinns stammt hier aus der Aufwertung der Lagerbestände.

Da Rémy Cointreau im gleichen Zeitraum 1,1 Milliarden Euro an seine Aktionäre zurückgegeben hat — zwei Drittel davon in Form von Dividenden, das verbleibende Drittel in Aktienrückkäufen zu nicht immer attraktiven Bewertungen — musste zwischendurch zusätzliche Verschuldung aufgenommen und in die Kasse gegriffen werden. Nichts Dramatisches, sicherlich, aber man hätte sich ein tugendhafteres Geschäftsmodell gewünscht.

Wie dem auch sei, um auf einer positiven Note zu schließen, hat die Strategie der "Premiumisierung", auch wenn sie oft nur leere Beschwörungen sind, hier einen unbestreitbaren Faktor der Stabilisierung — man könnte sagen des Erfolgs — dargestellt. Zumindest ist es diese Strategie, die es der Gruppe ermöglicht, den Schaden zu begrenzen.

Was die Bewertung betrifft, so bewegt sie sich derzeit knapp unter der Schwelle des Fünfzehnfachen des Betriebsgewinns, also in etwa auf ihrem historischen Tiefstand; unter ihrem langfristigen Durchschnitt des Zwanzigfachen des Betriebsgewinns; und weit entfernt von den Multiplen des Dreißigfachen des Betriebsgewinns, die während der spekulativen Euphorie der Pandemie überschritten wurden.

In diesem Sinne werden Cognac-Liebhaber, die bereit sind, auf ein Comeback zu wetten und Konjunktur sowie aktuelle Ereignisse zu ignorieren, hier zweifellos einen idealen Einstiegspunkt sehen.