Zwei Jahre nachdem das Marktchaos Großbritanniens 2 Billionen Pfund (2,7 Billionen Dollar) Rentenindustrie in Gefahr gebracht hat, wird die Absicherungsstrategie, die die Krise verschärft hat, immer beliebter - obwohl die Anbieter sagen, dass das Risiko geringer ist.

Im September 2022 verschreckte das "Mini-Budget" der damaligen Premierministerin Liz Truss, das nicht finanzierte Steuersenkungen versprach, die Anleger und löste einen massiven Ausverkauf britischer Staatsanleihen aus.

Dies hatte eine katastrophale Auswirkung auf viele Pensionsfonds, die nicht nur stark in diesen Vermögenswerten engagiert waren, sondern auch gehebelte Finanzinstrumente eingesetzt hatten, um sich im Rahmen einer als "Liability Driven Investment" (LDI) bekannten Strategie gegen starke Zinsschwankungen und Inflation abzusichern.

Die dramatischen Kursschwankungen bei den Gilt-Preisen lösten die Forderung nach Sicherheiten für die LDI-Positionen der Pensionsfonds aus, woraufhin die Betreiber die liquidesten Vermögenswerte der Fonds veräußern mussten, um die erforderlichen Barmittel zu beschaffen.

Für die meisten Fonds bedeutete dies, dass sie britische Staatsanleihen an einen schnell fallenden Markt verkaufen mussten. Die Bank of England war gezwungen, einzugreifen und Staatsanleihen zu kaufen, um die Preise zu stabilisieren.

Die Aufsichtsbehörden drängen seither auf mehr Sicherheiten und eine geringere Hebelwirkung, um eine Wiederholung der Krise zu vermeiden, und erkennen gleichzeitig die Rolle an, die die Absicherung beim Schutz der Vermögenswerte spielt.

"LDI ist für Pensionspläne so wichtig wie eh und je, wenn nicht sogar noch wichtiger, da viele Pläne darauf abzielen, potenzielle Überschüsse zu verwalten und ihr angestrebtes Ziel zu erreichen", sagte Adam Baker, ein Manager im LDI-Bereich von BlackRock.

Die LDI-Anbieter erklärten, sie hätten verschiedene Schritte unternommen, um die Strategie sicherer zu machen, darunter die Reduzierung der Hebelwirkung und die Beiseitelegung von liquideren Vermögenswerten wie Unternehmensanleihen als Sicherheiten, die leichter eingelöst werden können.

Die Führungskräfte räumten jedoch ein, dass der neue Ansatz noch nicht erprobt ist und kein System gegen jeden Schock immun ist.

'LDI 2.0'

Vier der größten LDI-Anbieter - Legal & General, Insight Investment, Schroders und Columbia Threadneedle - erklärten gegenüber Reuters, dass Pensionsfonds verstärkt auf Absicherungsinstrumente wie LDI zurückgreifen.

LGIM teilte mit, dass seine Kunden mit leistungsorientierten Pensionsplänen ihre Absicherungsquoten auf 86-87% ihrer Verbindlichkeiten erhöht haben, was einem Anstieg von sieben Prozentpunkten innerhalb von zwei Jahren entspricht, wobei LDI die wichtigste Methode der Wahl ist.

Teilweise als Reaktion auf die strengere Regulierung haben die gepoolten Fonds von LGIM die verfügbaren Sicherheiten erhöht, um Zinsschwankungen von 3 Prozentpunkten oder mehr standzuhalten (vor der Krise waren es 1,5 bis 2 Punkte).

"Viele Leute nennen es LDI 2.0", sagte Anne-Marie Morris von Legal & General Investment Management (LGIM).

Insight Investment sagte, dass seine Kunden vermehrt Hedging einsetzen, während Schroders sagte, dass LDI sowohl von bestehenden als auch von neuen Kunden verstärkt eingesetzt wird, ohne jedoch Daten zu nennen.

XPS, ein Beratungsunternehmen für die Altersvorsorge, erklärte, dass der Anteil der LDI-Vermögenswerte bei seinen Kunden innerhalb von zwei Jahren um 8 Prozentpunkte gestiegen sei.

Gleichzeitig konnten Pensionsfonds ihre Absicherungspositionen abbauen, zum Teil weil die höheren Zinssätze ihre Finanzierungsposition verbessert haben, indem sie ihre Verbindlichkeiten reduziert haben.

Die Daten der Pensionsregulierungsbehörde (TPR), die Reuters zur Verfügung gestellt wurden, zeigen, dass der Wert der fremdfinanzierten LDI-Positionen derzeit bei 600-700 Milliarden Pfund liegt, was etwa der Hälfte des Niveaus von Ende 2021 entspricht und ein reduziertes, aber immer noch beträchtliches Engagement darstellt.

Die Aufsichtsbehörde sagte, sie verfüge über Daten zu traditionellen Vermögenswerten, aber nicht speziell zu nicht fremdfinanzierten LDI-Positionen, zu denen Standard-Gilt-Fonds und Unternehmensanleihen gehören könnten, ohne dass Sicherheiten gestellt werden müssen.

"Leistungsorientierte Pensionspläne sind besser kapitalisiert als jemals zuvor", sagte Neil Bull, TPR's Executive Director of Market Oversight, und fügte hinzu, dass die TPR weiterhin potenzielle LDI-Risiken überwachen werde.

($1 = 0,7530 Pfund)