Während die Anleger wie besessen nach dem 'fairen Wert' suchen, finden die Märkte ihn nur selten, geschweige denn, dass sie sich dort einpendeln.

Die Märkte hatten guten Grund für dramatische und manchmal heftige Kurskorrekturen aufgrund der wirtschaftlichen Schocks der letzten zwei Jahre. Aber es gibt ein nagendes Gefühl der Überforderung in vielen Bereichen und das Gefühl, dass ein Großteil der Umwälzungen bereits eingepreist ist.

Es ist immer riskant, auf eine Wende zu setzen, die nie eintritt, und die Märkte liegen regelmäßig über lange Zeiträume hinweg über - oder unter - dem fairen Wert. Die Devisenmärkte sind ein gutes Beispiel dafür - sie spiegeln oft vorübergehende Divergenzen zwischen ansonsten stark integrierten Volkswirtschaften wider und sind ein Magnet für große spekulative Kapitalströme.

Sehen Sie sich die parabolische Rallye des Dollars gegenüber dem Yen an.

Der Dollar ist auf ein 24-Jahreshoch über 144,00 Yen gestiegen. Er hat in diesem Jahr um mehr als 25% zugelegt und ist damit auf dem Weg zu seinem größten Jahresanstieg aller Zeiten. Die Renditespannen zwischen den USA und Japan sind so groß wie seit 2007 nicht mehr - zugunsten des Dollars.

Zoomen Sie ein wenig heraus, und die Entwicklung ist noch erstaunlicher. Der Dollar hat seit Anfang letzten Jahres um mehr als 40% zugelegt. Dollar/Yen ist ein G3-Währungspaar und kein illiquider Schwellenmarkt, der für wilde und unvorhersehbare Kursschwankungen anfällig ist.

Eine Trendwende muss doch unmittelbar bevorstehen, oder? Ja, sagen die Analysten von JP Morgan, aber nicht bevor neue Höchststände erreicht sind.

"Wenn die Politik/Rhetorik rund um die (japanische) Währung unverändert bleibt, scheint eine Bewegung in Richtung 150 nicht unmöglich", schrieben sie am Montag.

VERSCHNAUFPAUSE FÜR EUROPÄISCHE WÄHRUNGEN?

An anderen Märkten gab es in letzter Zeit bemerkenswerte Bewegungen und große regionale Unterschiede.

Der Bloomberg Global Aggregate Bond Index ist seit seinem Höchststand um bis zu 24% eingebrochen, ein Rekordrückgang. Der ICE BoFA U.S. Treasury Index ist ebenfalls auf dem Weg zu seiner schlechtesten Jahresperformance, hat aber in diesem Jahr 'nur' 11% verloren.

Der Einbruch bei Nicht-US-Anleihen spiegelt sich im Spread der zweijährigen US-Renditen gegenüber den Euro- und UK-Renditen wider. Dieser sich ausweitende Abstand hatte dazu beigetragen, den Dollar auf ein 20-Jahres-Hoch zu treiben, aber er schrumpft jetzt, da sich die Zinserwartungen der Europäischen Zentralbank und der Bank of England ändern.

Der zweijährige Spread zwischen den USA und der Eurozone hat sich im letzten Monat um 40 Basispunkte verringert, und der vergleichbare Spread zwischen den USA und Großbritannien hat sich um 100 Basispunkte verringert. Wenn der Euro und das Pfund Sterling gegenüber dem Dollar weiter fallen, dann vielleicht nicht um viel.

"Wir gehen davon aus, dass die schnellste Phase der Unterperformance des Pfund Sterling nun hinter uns liegt", meint das Währungsstrategieteam von Goldman Sachs und fügt hinzu: "Wir sehen nur wenige Hindernisse für einen weiteren Anstieg des Dollar/Yen."

Kit Juckes von der Societe Generale glaubt, dass der Euro, der wieder unter der Dollarparität liegt, für den Rest des Jahres auf einem "sehr niedrigen Niveau" verankert bleiben wird. "Aber wir sind nicht sicher, dass wir noch viel niedrigere Niveaus sehen werden.

U.S.-EUROPA STRÖMUNG ZEIGEN

Europa steht im Mittelpunkt vieler dieser extremen Divergenzen bei den Preisen und Handelsströmen. Nehmen Sie Aktien.

Nach Angaben der Bank of America waren im August 34% der Fondsmanager in Aktien der Eurozone untergewichtet. Das sind 2,0 Standardabweichungen unter dem langfristigen Durchschnitt und ähnlich wie im Juli mit 35% die stärkste Untergewichtung seit einem Jahrzehnt.

Die Anleger sind gegenüber Aktien aus der Eurozone pessimistischer eingestellt als gegenüber jeder anderen Region, jedem Sektor oder jeder anderen Vermögensklasse. Die einzige Region auf der globalen Aktienkarte, in der die Anleger optimistisch sind, sind die Vereinigten Staaten mit einer Nettoübergewichtung von 10%.

Die Fondsströme spiegeln diese Divergenz wider. Die Aktienstrategen von Goldman Sachs stellen fest, dass die Anleger seit 29 Wochen in Folge Geld aus westeuropäischen Fonds abgezogen haben, mit Rücknahmen von insgesamt 90 Milliarden Dollar. Die Zuflüsse in US-Aktien belaufen sich im gleichen Zeitraum auf rund 100 Milliarden Dollar und seit Juli letzten Jahres auf rund 300 Milliarden Dollar.

Die Charts sind beeindruckend.

Die trübe Sicht der Anleger auf europäische Aktien hat diese deutlich verbilligt. Das 12-Monats-Kurs-Gewinn-Verhältnis europäischer Aktien liegt laut Morgan Stanley knapp über 11,5, was bedeutet, dass sie so günstig wie seit 2014 nicht mehr sind.

Vielleicht müssen sie noch billiger werden, bevor die Anleger sie wieder kaufen. Morgan Stanley sieht ein "plausibles" Risiko, dass das KGV auf 10,0 fällt und damit deutlich niedriger ist als das KGV des S&P 500. Dieses liegt derzeit bei 16,5 und Morgan Stanley rechnet damit, dass es in den nächsten 12 Monaten über 16,0 liegen wird.

"Während die Stimmung und die Positionierung von Zeit zu Zeit zu kurzfristigen taktischen Ausschlägen führen können, legt der negative fundamentale Hintergrund (in Europa) nahe, dass diese im Zusammenhang mit dem 'Verkaufen der Rallye' (im Gegensatz zum 'Kauf der Delle') betrachtet werden sollten", schrieben die Analysten von Morgan Stanley am Sonntag.

Sowohl Morgan Stanley als auch Goldman gehen davon aus, dass europäische Aktien in den nächsten sechs Monaten deutlich schlechter abschneiden werden als die Wall Street, bevor sie sich im nächsten Jahr wieder erholen.

(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters).