Warren Buffetts Holdinggesellschaft (Berkshire Hathaway) kaufte 60,1 Mio. Aktien für 4,12 Mrd. USD von Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC). Genauer gesagt kaufte Berkshire das US-Pendant von TSMC im ADR-Format (American Depositary Receipt), das unter dem Ticker TSM notiert ist.

Als weltgrößter Chiphersteller verfügt TSMC über eine bedeutende technologische Überlegenheit und eine beispiellose Größe, was sich in höheren Margen und höheren kapitalfreien Renditen als bei allen Konkurrenten niederschlägt. TSMC ist in einem allgegenwärtigen Sektor tätig.

Heute werden Halbleiter überall um uns herum verwendet, sei es in PCs, Smartphones, Autos, Servern in Rechenzentren (Cloud Computing), Spielkonsolen oder medizinischen Geräten. Der Prozess der Herstellung von Mikrochips, die aus Halbleitern bestehen, setzt sich jedoch aus vielen Schritten zusammen. Es bedarf jahrelanger Erfahrung und Forschung in diesem Sektor, um eine einzige Reihe von Mikrochips zu entwickeln, zu entwerfen, zu produzieren, zu vermarkten und zu warten. Der Bau einer Halbleiterfabrik ist ebenfalls extrem kapitalintensiv, zeitaufwendig und komplex: er kostet zwischen 10 und 15 Milliarden USD. Ganz zu schweigen von der Notwendigkeit, hochspezialisierte und ausgebildete Arbeiter zu finden, die mit den giftigen Chemikalien umgehen können, die bei der Herstellung von Halbleitern verwendet werden.

Folglich ist eines der Hauptprobleme dieses Marktes die enorme Komplexität der Produktionskette. Nicht alle Konzerne verfügen über Schmelzwerke (Halbleiterfabriken), da diese enormen Investitionskosten verursachen. TSMC besitzt diese Kapazität. Seine letzte Fabrik, die 3-nm-Halbleiter herstellen kann und 2020 fertiggestellt wurde, kostete 19,5 Mrd. USD. Selbst der amerikanische Riese Intel lagert einen Teil seiner Produktion an TSMC aus.

Quelle: TSMC

TSMC besitzt den berühmten "Burggraben" (Moat) - nach dem Warren Buffett wieder und wieder Ausschau hält: Ein nachhaltiger Wettbewerbsvorteil, der über Jahrzehnte hinweg mit Hunderten von Milliarden Dollar, die in Forschung und Entwicklung investiert wurden, und riesigen Produktionskapazitäten mit einer Infrastruktur aufgebaut wurde, die so gut wie unmöglich zu kopieren ist.

Buffett bevorzugt eigentlich "Burggräben", die mit immateriellen Vermögenswerten verbunden sind - hauptsächlich mit Marken, die bei den Verbrauchern so beliebt sind, dass sie eine unvergleichliche Preissetzungsmacht ausüben: z. B. Apple, Coca-Cola, die Washington Post oder Gillette. Berkshires Position beim iPhone-Hersteller macht immer noch 40 % seines Portfolios an börsennotierten Beteiligungen aus. Könnte es sein, dass Warrens Entscheidung, in TSMC zu investieren, eine von Apple erhaltene Einsicht widerspiegelt?

Apple ist ein langjähriger Kunde von TSMC, hat aber kürzlich angekündigt, dass es sich von seiner Abhängigkeit von dem taiwanesischen Konzern emanzipieren möchte, was dem Trend zur Verlagerung der Halbleiterproduktion nach Nordamerika entspricht.

Einige waren auch überrascht, dass Warren in einen Halbleiter investierte, da er gewöhnlich vor den mit einem technologischen Vorteil verbundenen "Burggraben" warnte. Er sagte, es sei sehr teuer, ihn zu erhalten - man müsse ständig in F&E investieren, um ihn zu behalten. Zudem sei man möglicherweise einer unvorhergesehenen Revolution ausgesetzt. Wir alle erinnern uns noch daran, was mit Kodak passiert ist. Er sagte auch, dass er die Abläufe in der Branche nicht verstehe oder dass er nicht gut genug ausgestattet sei, um die Aktivitäten vieler Hightech-Unternehmen zu beurteilen. Aber um fair zu bleiben: Als er diese Bemerkungen machte, war Berkshire noch nicht so groß wie heute und musste daher viel wählerischer sein. 

Warren Buffett scheint inzwischen zu verstehen, wie wichtig die Technologie für die Weltwirtschaft geworden ist. Neben Apple umfasst sein Aktienportfolio auch HP Inc. und Snowflake

Die 20 größten amerikanischen Long-Positionen von Warren Buffett

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Quelle: Dataroma

Die Investition in TSMC bleibt in einem Klima höchster geopolitischer Spannungen eine Wette gegen den Strom. Vor genau einem Monat festigte Präsident Xi Jinping seine Macht auf dem letzten Parteitag der KPCh und bekräftigte seine feste Absicht, das ehemalige Formosa (Taiwan) wieder in den Besitz Pekings zu bringen.

Finanzen

Auf KGV-Basis ist TSMC zu einem Unterstützungsmultiplikator von x10-x12 zurückgekehrt, den es zwischen 2014 und 2016 fast durchgehend innehatte. Seit der Jahrtausendwende war die Multiplikatorinflation zwischen 2016 und 2021 - die ihren Höhepunkt bei x30 Gewinn erreichte - eine Ausnahmeerscheinung. Ist dies die neue Normalität oder eine "Mean Reversion" für den Halbleitersektor? Letzteres ist derzeit sicherlich sehr in Mode...

Quelle: MarketScreener

Im dritten Quartal 2022 stieg der Umsatz der Gruppe im Vergleich zum vorherigen Quartal um 29 % auf 19,23 Mrd. USD und übertraf damit die Schätzungen der Analysten. Der Umsatz mit Smartphones stieg um 25 % in Folge und machte 41 % des Gesamtumsatzes des Quartals aus.

Die Bruttomarge von TSMC stieg sequenziell um 130 Basispunkte auf 60,4 % im letzten Quartal, teilweise aufgrund von Kostenverbesserungsstrategien und günstigen Wechselkursen.

Der Gewinn pro Aktie des Unternehmens betrug 1,79 USD, was 0,14 USD über den Schätzungen der Analysten liegt.

Louisiana-Pacific, zurück zu den Wurzeln

Berkshire Hathaway kaufte auch 5,8 Mio. Aktien für 297 Mio. USD in Louisiana-Pacific (LPX). Ein traditionelles Geschäft und eine Art Rückkehr von Berkshire zu seiner ersten Liebe: LPX ist ein auf Holz spezialisiertes Bauunternehmen und ein bekannter "Aktienkannibale", da das Unternehmen die Hälfte seiner Aktien innerhalb von vier Jahren zurückkaufte (!).

Das Unternehmen wurde 1972 gegründet und hat seinen Hauptsitz in Nashville, Tennessee. Es ist ein führender Anbieter von Holzwerkstoffplatten (auf Lamellenbasis) für den Neubau von Wohngebäuden sowie für Reparatur- und Renovierungsarbeiten. Das Unternehmen betreibt 22 Werke in den USA, Kanada, Chile und Brasilien und beschäftigt 4.100 Mitarbeiter.

Auch hier handelt es sich um ein zyklisches Unternehmen, das einen kleinen Abschwung erlebt. Dieser ist auf eine deutliche Verlangsamung der Bautätigkeit aufgrund der steigenden US-Zinsen und der Befürchtungen einer Überhitzung des Immobilienmarktes nach der Pandemie zurückzuführen. LPX blickt jedoch zurück auf eine erfolgreiche Geschichte von Wachstum sowie Rentabilität und weist eine gute Bilanz auf.

In Bezug auf den Wert sprechen wir von einer Marktkapitalisierung (gleich dem EV) von 4,4 Mrd. USD für eine Gruppe, die in den letzten zehn Jahren 2,6 Mrd. USD erwirtschaftet hat. Davon wurde der gesamte Betrag durch Aktienrückkäufe (2,3 Mrd. USD) und kleine Dividenden (0,3 Mrd. USD) an die Aktionäre zurückgegeben. Im letzten Jahr erwirtschaftete LPX jedoch Freien Cashflow (Bargewinne) in Höhe von 1,2 Mrd. USD, so dass der aktuelle Wert unter X4 der Gewinne liegt.

income-statement-evolution-chart TSMC-TAIWAN-SEMICONDUCTOR

Quelle: MarketScreener

Laut der Investorenpräsentation zeigte das Unternehmen von 2019 bis Q2-2022:

  • 690 Mio. USD an Wachstumskapital
  • 230 Mio. USD an Dividenden
  • Aktienrückkäufe im Wert von 2,7 Milliarden USD
  • Eine Starke Bilanz mit Null Nettoverschuldung

Ist dies die neue Normalität oder ist auch hier ein Rückfall auf den Durchschnitt zu befürchten?

Wie dem auch sei, die jüngste Investition von Berkshire Hathaway in Louisiana ist ein übliches Geschäft, während TSMC Teil von Buffetts neuer Strategie ist, in Technologie zu investieren. Es spiegelt wohl die wachsende Bedeutung dieses Sektors in unserem täglichen Leben wider. Im Bereich der Halbleiterindustrie ist der Umsatz um mehr als 20% auf ca. 600 Mrd. USD im Jahr 2021 gestiegen. Die Analyse von McKinsey legt nahe, dass das jährliche Gesamtwachstum der Industrie bis 2030 durchschnittlich 6-8% pro Jahr betragen könnte, so dass sie bis zum Ende des Jahrzehnts zu einer Industrie mit einem Wert von 1 Billion USD heranwachsen würde. Dies setzt einen durchschnittlichen Preisanstieg von ca. 2% pro Jahr und eine Rückkehr zu ausgeglichenen Angebot und Nachfrage (nach der derzeitigen Volatilität) voraus. Aber was auch immer der Grund sein mag, wir sollten bedenken, dass die Investition in TSMC ein begrenztes Risiko für Berkshire darstellt, da 4,1 Mrd. USD nur einen winzigen Teil des jährlichen Streubesitzes (ca. 150 Mrd. USD) des Versicherungsgeschäfts des Konglomerats ausmachen.