Original-Research: Wüstenrot & Württembergische AG - von Montega AG 
 
Einstufung von Montega AG zu Wüstenrot & Württembergische AG 
 
Unternehmen: Wüstenrot & Württembergische AG ISIN: DE0008051004 
 
Anlass der Studie: Update 
Empfehlung: Kaufen 
seit: 27.11.2020 
Kursziel: 21,00 
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten 
Letzte Ratingänderung: - 
Analyst: Sebastian Weidhüner 
 
Operative Erholung im dritten Quartal ??" Ausblick leicht verbessert 
 
Die W&W AG hat jüngst Zahlen zum Q3 2020 berichtet. Nach einem insbesondere 
im Finanzergebnis belasteten Q1 zeigt sich das operative Geschäft weiterhin 
stabil und verzeichnet vor allem in der Baufinanzierung und der 
Sachversicherung attraktive Wachstumsraten. Es wird nun mit einem 
Konzernüberschuss über dem Ergebnis nach 9M, aber weiter unter dem 
Mittelfristziel (220-250 Mio. Euro) gerechnet. Damit konkretisierte der 
Vorstand seine Guidance für 2020 und gibt einen leicht verbesserten 
Ausblick. 
 
[Tabelle] 
 
Im dritten Quartal stieg der Konzernüberschuss vor allem aufgrund einer 
Stabilisierung der Finanzmärkte sowie der weiterhin niedrigen Combined Ratio 
in der Sachversicherung auf 63,4 Mio. Euro (+43,4% yoy). Im gesamten 
Neunmonatszeitraum lag er, im Wesentlichen bedingt durch ein im Zuge von 
Covid-19 besonders belastetes Finanzergebnis im ersten Quartal, mit 170,4 
Mio. Euro weiterhin unter Vorjahresniveau (-22,5% yoy), jedoch in 
Schlagdistanz zu unserer Gesamtjahresprognose (MONe: 201,7 Mio. Euro). 
Kontinuierlich sinkende Verwaltungsaufwendungen (Q3/20: -9,5% yoy) 
verdeutlichen u.E. das Potenzial weiterer Profitabilitätssteigerungen. Den 
perspektivisch steigenden Ausfallrisiken hat W&W durch erhöhte 
Risikovorsorgen (Ergebnis aus Risikovorsorge: -51,4 Mio. Euro nach 9M/20 vs. 
-3,4 Mio. Euro nach 9M/19) u.E. ausreichend Rechnung getragen. 
 
Das Segment Wohnen verzeichnete eine divergierende Entwicklung. Während sich 
das Baufinanzierungsgeschäft mit einem Zuwachs von 34,4% yoy in Q3 bzw. 5,6% 
yoy nach 9M krisenresistent zeigt, verstärkte sich im dritten Quartal der 
Rückgang im Netto- Bauspargeschäft (-10,2% yoy in Q3 vs. -5,4% yoy nach 9M) 
aufgrund eingeschränkter Vertriebsaktivitäten. Dennoch führte ein laut W&W 
überproportionaler Marktrückgang zu einem erhöhten Marktanteil. Das 
9M-Segmentergebnis stieg auf 44,6 Mio. Euro (+36,8% yoy). Von einem Anfang 
Oktober eingeführten neuen Bauspartarif erwartet die Bausparkasse zudem 
Rückenwind für die weitere Geschäftsentwicklung. 
 
Das Geschäft in der Personenversicherung zeigte sich auf Basis des bereits 
sehr starken Vorjahreswerts relativ stabil. Das Neugeschäft nahm in Q3 auf 
159,3 Mio. Euro (-6,7% yoy) ab, insbesondere weil die Einmalbeiträge der 
Lebensversicherungen (83,7% Beitragsanteil) um 7,0% yoy sanken. Infolge 
eines u.a. stark gesunkenen Bewertungsergebnisses war das Segmentergebnis in 
Q3 um 37,5% yoy auf 11,5 Mio. Euro rückläufig, wodurch sich der Anteil am 
Quartalsüberschuss auf 18,1% (vs. 41,6% in Q3/19) verringerte. Dies 
resultiert aus einer bewussten Einsteuerung des HGB-Ergebnisses und den 
damit verbundenen Erfordernissen der Mindestzuführungsverordnung. 
 
Den grö?Yten Beitrag zum Periodenüberschuss leistete im dritten Quartal 
erneut die Sachversicherung (44,7 Mio. Euro; 70,5% Anteil). Der bisherige 
Jahresverlauf ist von der weiterhin sehr geringen Combined Ratio (netto: 
85,1%; -530 BP yoy) sowie einer robusten Entwicklung des Neugeschäfts (+0,8% 
yoy auf 220,4 Mio. Euro) geprägt. Das Segmentergebnis erscheint unter 
Berücksichtigung der bereits vorgenommenen Rückstellungen für 
Kulanzleistungen im Rahmen der Diskussion rund um Corona-bedingte 
Betriebsschlie?Yungsversicherungen in Höhe von 35 Mio. Euro vor Steuern umso 
beachtlicher. 
 
Die sonstigen Segmente verzeichneten nach 9M/20 einen erheblichen 
Ergebnisrückgang auf -0,6 Mio. Euro (vs. 40,6 Mio. Euro nach 9M/19), was 
v.a. auf dem Verkauf der tschechischen Tochtergesellschaften und dem 
Corona-bedingt gesunkenen Bewertungsergebnis beruht. 
 
Fazit: Der Konzernüberschuss konnte in Q3 zwar deutlich erhöht werden, 
dürfte im Gesamtjahr erwartungsgemä?Y jedoch unterhalb des mittelfristigen 
Zielkorridors von 220 bis 250 Mio. Euro liegen. Mit Blick auf die weitere 
Unternehmensentwicklung sollten das konsequente Kostenmanagement sowie der 
Ausbau des digitalen Produktangebots weiter Früchte tragen. Fundamental ist 
die Aktie u.E. nach wie vor attraktiv bewertet (KGV 2020e: 7,8x). Wir 
bestätigen daher unser Rating ,,Kaufen??o und das Kursziel von 21,00 Euro. 
 
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss 
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS / 
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++ 
 
?ober Montega: 
 
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser mit 
klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum umfasst 
Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und wird durch 
erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht sich als 
ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und fokussiert 
sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die Veranstaltung 
von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden zählen langfristig 
orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und Family Offices primär 
aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die Analysten von Montega 
zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum Top-Management, profunde 
Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der Analyse von deutschen 
Small- und MidCap-Unternehmen aus. 
 
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: 
http://www.more-ir.de/d/21884.pdf 
 
Kontakt für Rückfragen 
Montega AG - Equity Research 
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80 
Web: www.montega.de 
E-Mail: research@montega.de 
 
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Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung 
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte. 
 
 

(END) Dow Jones Newswires

November 27, 2020 04:31 ET (09:31 GMT)