Die großen Mischkonzerne sind an den Märkten nicht mehr gefragt. Es gibt zwar noch börsennotierte Konglomerate, aber viele haben bereits den Schritt zur Aufspaltung vollzogen. In jüngster Zeit ist General Electric mit GE Vernova, GE Aerospace und GE Healthcare zu nennen. Oder Vivendi, das sich auf Havas, Louis Hachette und Canal+ aufteilte, nachdem es bereits vor einigen Jahren die Universal Music Group abgespalten hatte.

Das Konglomerat, das absolute Übel

Vor einigen Jahrzehnten galt die Diversifizierung in mehrere Sektoren als Zeichen von Ehrgeiz, Stabilität und antizyklischer Wirtschaftlichkeit. Doch im Laufe der Zeit sind die Finanzmärkte weniger angetan von diesen großen Organisationen, die unter hohen Strukturkosten und dem Fehlen von Synergien zwischen ihren verschiedenen Aktivitäten leiden. In der Finanzsprache spricht man von einem Konglomeratsabschlag, d.h. einer Börsenbewertung, die unter der Summe der Einzelteile liegt. Mit anderen Worten, wenn man den Konzern in einzelne, klar definierte Teile zerlegen würde, wäre jedes Stück mehr wert als das Ganze... Daher gibt es eine breite Bewegung hin zur Vereinfachung, mit der Verherrlichung des "Pure Players", also des Unternehmens, das in seinem Kerngeschäft exzellent ist, ohne durch Nebenaktivitäten abgelenkt zu werden.

Die Spötter könnten einwenden, dass neue Konglomerate die alten ersetzt haben, und sie hätten nicht Unrecht: Amazon ist ein Händler, ein Marktplatz, ein Logistiker, ein Host und ein Anbieter von Technologielösungen. Sie hätten nicht Unrecht, auch wenn es in diesem Fall offensichtliche Synergien zwischen all diesen Aktivitäten gibt. Das momentan verpönte Konglomerat ist eher in den traditionellen Sektoren zu suchen.

Ein gutes Geschäft für den Aktionär, wirklich?

RBC Capital Markets hat 2024 berechnet, dass ein Korb aus 12 industriellen Spin-offs im Jahr nach ihrer Gründung um etwa 50% gestiegen ist, was fast doppelt so viel ist wie die Performance eines Indexes amerikanischer Industriewerte im gleichen Zeitraum. Allerdings hinkt der Spin-off-ETF von Invesco, der sich auf Unternehmen des S&P 500 konzentriert, die bestimmte Divisionen abgespalten und an die Börse gebracht haben, über 10 Jahre hinter dem S&P 500 her. Es stimmt, dass Abspaltungen in der Regel im Industriesektor stattfinden, der in der letzten Dekade hinter dem Technologiesektor zurückgeblieben ist. In den letzten drei Jahren jedoch hat der Spin-off-ETF die Performance des S&P 500 übertroffen, wie die folgende Grafik zeigt:

ETF

Die Zusammensetzung des ETF (30 Positionen) gibt einen Einblick in die letzten Spin-off-Operationen bei großen US-Unternehmen.

Welche Konzerne sollten eine Abspaltung einleiten oder sind Gegenstand von Gerüchten in dieser Hinsicht?

Galapagos (Niederlande, 1,6 Mrd. $ Marktkapitalisierung): Das in Amsterdam notierte belgische Biotech-Unternehmen plant, sich Mitte 2025 in zwei an der Euronext notierte Unternehmen aufzuspalten. Galapagos wird sein Produktportfolio behalten und sich auf seine Zelltherapieplattformen konzentrieren, während das neue, noch namenlose Unternehmen sich auf Forschung und Entwicklung konzentrieren wird. Gilead, der amerikanische Aktionär, wird 25% an jedem der Unternehmen behalten. Einst Star der europäischen Biotech-Szene, ist Galapagos nach dem Scheitern seiner experimentellen Behandlung gegen rheumatoide Arthritis von seinem Sockel gestürzt. Der Kurs ist seit dem Höhepunkt im Jahr 2020 um das Neunfache gefallen.

ThyssenKrupp (Deutschland, 2,7 Mrd. $ Marktkapitalisierung): Das ehemalige Konglomerat hat bereits mit dem Entflechten begonnen. Die Elektrolyseure-Tochtergesellschaft wurde bereits unter dem Namen ThyssenKrupp Nucera abgespalten. Zuvor waren die Aufzüge an Advent und Cinven gegangen. In letzter Zeit ist es die Marinesparte TKMS, die Aufmerksamkeit erregt. Der Deutsche zögert noch zwischen einer Abspaltung und einem Verkauf. Vor einigen Wochen gab es Gerüchte über das Interesse von Deutz. Vor einigen Wochen hatte der Carlyle-Fonds um den Kriegsschiffbauer herumgeschnüffelt, bevor er aufgab.

Embracer (Schweden, 4,1 Mrd. $ Marktkapitalisierung): Der Spiele-Spezialist hat vor einigen Monaten seinen Wunsch geäußert, sich in drei börsennotierte Einheiten aufzuspalten. Embracer plant insbesondere, den Spezialisten für Brett- und Kartenspiele Asmodée zu einer unabhängigen Division zu machen. Der Schwede hatte Asmodée 2021 von PAI Partners auf Basis einer Bewertung von 2,7 Mrd. € übernommen. PAI hatte das Unternehmen von Eurazeo erhalten, nachdem es für 565 Mio. € gekauft worden war. Und noch weiter zurück hatte Montefiore Asmodée 2014 für 120 Mio. € an Eurazeo verkauft. Während die drei Fonds enorme Gewinne erzielten, kann Embracer das nicht von sich behaupten.

Smiths Group (UK, 7,8 Mrd. $ Marktkapitalisierung): Der amerikanische Aktivist Investor Engine Capital, der etwa 2% des Kapitals hält, setzt sich für den Verkauf einiger Vermögenswerte der Gruppe ein, die insbesondere für ihre Gepäckkontrollausrüstung, ihre Sprengstoffdetektoren und ihre amerikanische Dichtungsdivision John Crane bekannt ist. Smith hatte in der Vergangenheit bereits wichtige Vermögenswerte verkauft, wie seine medizinische Division, die 2021 mit 2,3 Mrd. $ bewertet wurde, aber nie eine Abspaltung vollzogen.

Continental (Deutschland, 14 Mrd. $ Marktkapitalisierung): Die Aufspaltung des deutschen Konzerns ist ein Dauerthema auf den Märkten. Doch das Management hat kürzlich die Notierung seiner Automobilsparte an der Frankfurter Börse bis Ende 2025 beschlossen und angegeben, dass seine Original Equipment Solutions (OESL)-Sparte, die Gummiprodukte an Automobilhersteller liefert, "in naher Zukunft" unabhängig werden soll, allerdings durch Verkauf.

Hexagon (Schweden, 28 Mrd. $ Marktkapitalisierung): Der schwedische Elektronikkonzern, der insbesondere in der Messtechnik tätig ist, plant, seine Division ALI (Asset Lifecycle Intelligence) zusammen mit einigen anderen Vermögenswerten (ETQ, Bricsys ...) abzuspalten, die möglicherweise sowohl in den USA als auch in Schweden notiert werden könnte. Diese Einheit würde sich auf Performance-Management-Software konzentrieren, während Hexagon die Präzisionsmess- und Ingenieursimulationssysteme behalten würde. Der Prozess sollte in diesem Jahr abgeschlossen werden, wenn er zu Ende geführt wird.

DuPont (USA, 33 Mrd. $ Marktkapitalisierung): Der Chemiekonzern kündigte im Mai 2025 seine Absicht an, sich in drei börsennotierte Unternehmen aufzuspalten: Elektronik, Wasser und Industrie. Das neue DuPont wird aus den bestehenden Aktivitäten im Bereich Schutz, industrielle Lösungen (einschließlich Gesundheitswesen) und den im Unternehmenssegment verbleibenden Aktivitäten (einschließlich Klebstoffe) bestehen. Das Elektronikunternehmen würde hauptsächlich aus den bestehenden Halbleitertechnologien und Verbindungslösungen bestehen. Die dritte Einheit würde das Wasser umfassen. Allerdings kündigte DuPont Anfang 2025 an, dass die Wassersparte im Hauptunternehmen verbleiben wird. Das Projekt ist also nun eine Abspaltung durch Börsennotierung der Elektroniksparte.

Holcim (Schweiz, 55 Mrd. $ Marktkapitalisierung): Der Zementhersteller hat öffentlich seinen Wunsch geäußert, seine nordamerikanische Division abzuspalten. Die Einheit wird vollständig unabhängig sein und in New York (und in Zürich als Nebenplatz) notiert werden. Holcim USA könnte mit 30 Mrd. $ bewertet werden. Die Aktionäre des Schweizer Konzerns müssen dies noch am 14. Mai nächsten Jahres genehmigen.

Fedex (USA, 66 Mrd. $ Marktkapitalisierung): Der Logistiker gab im Dezember 2024 bekannt, dass er beabsichtigt, seine Lkw-Transportsparte Fedex Freight, die mit XPO oder Old Dominion konkurriert, abzuspalten. Es wurde eine Bewertung von 30 bis 35 Mrd. $ genannt. Der Vorgang sollte bis zu 18 Monate dauern, so dass es nicht sicher ist, ob er in diesem Jahr stattfinden wird.

Honeywell (USA, 146 Mrd. $ Marktkapitalisierung): Der amerikanische Industriekonzern steht unter dem Druck des einflussreichsten aktivistischen Investors, Elliott, der eine Aufspaltung befürwortet. Elliott, dessen Beteiligung am Konglomerat über 5 Mrd. $ liegt, hat vor mehreren Monaten den Dialog mit dem Management eröffnet. Kürzlich kündigte Honeywell an, mehrere Optionen zu prüfen, insbesondere eine mögliche Trennung seines Luft- und Raumfahrtgeschäfts. Der Konzern war bereits in der Vergangenheit von einem bekannten Aktivisten herausgefordert worden: 2017 setzte sich Third Point, der Fonds von Daniel Loeb, bereits für eine Abspaltung der Luft- und Raumfahrtsparte ein.