Auf den ersten Blick sah alles rosig aus für die Märkte, die auf rasche Zinssenkungen der EZB im nächsten Jahr wetten, da sich die wirtschaftlichen Aussichten eintrüben und angesichts möglicher Zölle des designierten US-Präsidenten Donald Trump und politischer Turbulenzen in Frankreich und Deutschland.
Die Zentralbank, die am Donnerstag ihre vierte Zinssenkung in diesem Jahr vornahm, versprach nicht mehr, die Leitzinsen "so lange wie nötig ausreichend restriktiv" zu halten, um die Inflation zu senken.
Sie zeigte sich zuversichtlich, dass sich die Inflation "nachhaltig" auf ihr 2%-Ziel einpendeln wird.
Dies war jedoch mit der Warnung verbunden, dass die EZB nicht an einem bestimmten Zinspfad festhält. Das ist kaum ein Trost für die Märkte, die auf eine Reihe von Zinssenkungen im nächsten Jahr gewettet haben.
Während der Rede von EZB-Chefin Christine Lagarde klammerten sich die Märkte an weitere Anzeichen von Vorsicht und schickten die zinssensiblen zweijährigen deutschen Renditen um rund 5 Basispunkte und die 10-jährigen italienischen Renditen um über 10 Basispunkte nach oben.
"Ich kann verstehen, warum die Märkte die Rede der EZB-Chefin als etwas halsstarrig empfunden haben. Sie hat die Marktpreise nicht ganz so stark bestätigt wie erwartet", sagte Lyn Graham-Taylor, Senior Rate Strategist bei der Rabobank.
Analysten sagten, ein Schlüsselfaktor, der den Märkten nicht gefiel, waren Lagardes Kommentare zum so genannten "neutralen Zinssatz", der die Wirtschaft weder anregt noch einschränkt, über den die Politiker ihrer Meinung nach nicht diskutieren.
Schließlich gehen die Märkte davon aus, dass der Leitzins der EZB bis Ende 2025 auf etwa 1,75% sinken wird. Das ist das untere Ende der EZB-Schätzungen, auf die Lagarde am Donnerstag verwies, wonach der Zinssatz bei 1,75%-2,5% liegen soll.
Lagarde fügte hinzu, dass man davon ausgehe, dass der neutrale Zinssatz "etwas höher" liege als bisher.
Arne Petimezas, Leiter der Forschungsabteilung des niederländischen Maklers AFS Group, sagte, Lagardes Bemerkung über die weiterhin hohe Inflation im Dienstleistungssektor lasse sie "recht kämpferisch" klingen.
Als Zeichen der Verwirrung der Anleger gab der Euro im europäischen Nachmittagshandel um etwa ein Drittel Prozent auf 1,0468 $ nach, bevor er sich auf 1,05 $ erholte.
WAS NÄCHSTES?
Während die Märkte am Donnerstag schwankten, blieb die allgemeine Richtung der EZB-Erwartungen weitgehend unverändert, wobei die Händler weiterhin auf schnelle Zinssenkungen setzten.
Sie erwarten Zinssenkungen von mehr als 120 Basispunkten bis Ende 2025, nur geringfügig weniger als vor der Entscheidung der EZB.
Und sie rechnen weiterhin mit einer nicht zu vernachlässigenden Wahrscheinlichkeit von Jumbo-Zinssenkungen um 50 Basispunkte bei den nächsten beiden Sitzungen - mit einer Wahrscheinlichkeit von etwa 20% im Januar und einer Wahrscheinlichkeit von fast 30% im März.
Einige Analysten waren also der Meinung, dass die Richtung klar sei, was Lagarde auch ausdrücklich betonte.
"Lagarde war so dovish, wie sie nur sein konnte", sagte Piet Christiansen, Chefanalyst der Danske Bank, und verwies auf ihre Äußerungen zu den nun zweiseitigen Inflationsrisiken, der schwächeren Arbeitsnachfrage und den Abwärtsrisiken für das Wachstum.
Sie "ließ die Tür offen und erlaubte dem Markt, auf eine Jumbo-Zinssenkung zu spekulieren".
Und bei aller Vorsicht, die Lagarde in Bezug auf den neutralen Zinssatz an den Tag legte, sagte sie, dass die Bank diesen wahrscheinlich "mehr und weiter diskutieren wird, wenn wir uns dem Ziel nähern.
"Ich war beeindruckt von ihren letzten Worten. Sie sagte, wenn wir den neutralen Zinssatz erreichen, nicht ob - ihre Worte lassen keinen Zweifel daran, in welche Richtung es gehen wird", sagte Frederik Ducrozet, Leiter der makroökonomischen Forschung bei Pictet Wealth Management.
Die EZB senkte unterdessen ihre Wachstumsprognose auf 1,1 % im nächsten Jahr und 1,4 % im Jahr 2026. Damit liegt sie über einer aktuellen Reuters-Umfrage, die ein Wachstum von 1 % im nächsten Jahr und 1,2 % im Jahr 2026 erwartet.
Carsten Brzeski, Global Head of Macro bei ING, sagte, er glaube, dass die EZB der Inflation zu viel Aufmerksamkeit schenke, da viele glauben, dass die EZB die Zinsen zu spät angehoben habe, als die Inflation in die Höhe schoss.
In der Tat wollten eine Handvoll Entscheidungsträger am Donnerstag zunächst eine größere Zinssenkung, unter anderem aus Sorge, dass neue US-Zölle das Wirtschaftswachstum beeinträchtigen könnten, wie drei Quellen gegenüber Reuters erklärten.
"Wenn sie sich zu sehr auf die Fehler der Vergangenheit konzentrieren, laufen sie Gefahr, einen neuen Fehler zu begehen, und das ist, zu spät zu kommen, um die Wirtschaft zu retten", sagte Brzeski.
