Die ERP kann auf verschiedene Weise gemessen werden, aber im Wesentlichen ist sie die Differenz zwischen der Gewinnrendite des S&P 500 Index und der Rendite 10-jähriger Staatsanleihen. In "normalen" Zeiten sollte die ERP positiv sein und Anlegern eine angemessene Prämie für das Halten von Aktien gegenüber "risikofreien" Staatsanleihen bieten.
Wir leben jedoch nicht in normalen Zeiten. Die Renditen langfristiger Anleihen steigen, obwohl die Federal Reserve mit Zinssenkungen begonnen hat, da die hartnäckige Inflation und der besorgniserregende Schulden- und Ausgabenkurs Washingtons die Anleger verunsichern.
Unterdessen haben der Hype um künstliche Intelligenz und die von einer Handvoll Mega-Cap-Tech-Aktien angeführte "US-Exzeptionalismus"-Erzählung einen Boom an der Wall Street angeheizt, der die Gesamtbewertungen auf den höchsten Stand seit Jahren – oder nach einigen Maßstäben sogar seit Jahrzehnten – gehoben hat.Unterdessen haben der Hype um künstliche Intelligenz und die von einer Handvoll Mega-Cap-Tech-Aktien angeführte "US-Exzeptionalismus"-Erzählung einen Boom an der Wall Street angeheizt, der die Gesamtbewertungen auf das höchste Niveau seit Jahren – oder nach einigen Maßstäben sogar seit Jahrzehnten – gehoben hat.
Infolgedessen bricht der ERP ein. Nach einigen Messgrößen ist er der niedrigste seit fast einem Vierteljahrhundert und ist sogar in den negativen Bereich gerutscht. Wenn die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihen weiter steigt, wird der ERPInfolgedessen bricht der ERP ein. Nach einigen Messgrößen ist er der niedrigste seit fast einem Vierteljahrhundert und ist sogar in den negativen Bereich gerutscht. Wenn die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihen weiter steigt, dürfte der ERP noch weiter schrumpfen.
Aktien erscheinen also teuer, nominal und im Vergleich zu Anleihen, aber heißt das, dass es Zeit ist, zu verkaufen?Aktien erscheinen also teuer, nominal und im Vergleich zu Anleihen, aber heißt das, dass es Zeit ist, zu verkaufen?
AMBER TO GREEN
Diese Situation löst bei vielen Aktienstrategen Alarm aus. Das Team von Societe Generale berechnet, dass ein Anstieg der 10-Jahres-Rendite auf 5,00 % den ERP in "ungesundes Territorium" drängen würde, obwohl dies wahrscheinlich istDiese Situation löst bei vielen Aktienstrategen Alarm aus. Das Team von Societe Generale rechnet damit, dass ein Anstieg der 10-Jahres-Rendite auf 5,00 % den ERP in "ungesundes Territorium" drängen würde, obwohl dies wahrscheinlich keine großen Auswirkungen auf den S&P 500 hätte. Sie argumentieren, dass das "Kauf"-Signal für Anleihen heller aufleuchten wird, wenn sich die Rendite der Staatsanleihen dem nominalen Trendwachstum nähert, das derzeit bei etwa 5,2 % liegt.
"Wir glauben, dass dies der Ankerpunkt für die Angst vor Anleihen in Bezug auf die Wachstumsaussichten sein sollte und der Punkt, an dem US-Anleihen grundsätzlich attraktiv werden", schrieben sie diese Woche."Wir glauben, dass dies der Ankerpunkt für die Angst vor Anleihen in Bezug auf die Wachstumsaussichten sein sollte und der Punkt, an dem US-Anleihen grundsätzlich attraktiv werden", schrieben sie diese Woche.
Die Rendite für 10-jährige Anleihen erreichte am Freitag mit 4,79 % den höchsten Stand seit November 2023 und lag mehr als 100 Basispunkte über dem Wert, als die Fed im September mit der Senkung ihres Leitzinses begann.Die Rendite für 10-jährige Anleihen erreichte am Freitag mit 4,79 % den höchsten Stand seit November 2023 und lag mehr als 100 Basispunkte über dem Wert, als die Fed im September mit der Senkung ihres Leitzinses begann.
Natürlich gibt es keinen einzelnen Auslöser für den Kauf von Aktien oder Anleihen, geschweige denn eine bestimmte Zahl oder eine einzelne relative Wertkennzahl. Die Anpassung eines Portfolios ist ein komplexer und oft langwieriger Prozess, und Anleger müssen sich derzeit mit einer Vielzahl unbekannter Variablen auseinandersetzen.Natürlich gibt es nicht nur einen einzigen Auslöser für den Kauf von Aktien oder Anleihen, geschweige denn eine bestimmte Zahl oder eine einzige relative Wertkennzahl. Die Anpassung eines Portfolios ist ein komplexer und oft langwieriger Prozess, und Anleger müssen sich derzeit mit einer Vielzahl unbekannter Variablen auseinandersetzen, wie der Handelspolitik der neuen Trump-Regierung und den nächsten Schritten der Fed.
Darüber hinaus kann das ERP je nach Einflussfaktor und dem breiteren makroökonomischen Kontext unterschiedliche Signale senden.Darüber hinaus kann das ERP je nach Auslöser und dem breiteren makroökonomischen Kontext unterschiedliche Signale senden.
UNNACHHALTIGUNNACHHALTIG
Im März 2009 stieg der ERP auf ein historisches Hoch von 7 %, da die Anleiherenditen nach dem Zusammenbruch von Lehman Brothers sechs Monate zuvor gegen Null tendierten. Der März 2009 erwies sich als der Aktienmonat.Im März 2009 stieg der ERP auf ein historisches Hoch von 7 %, da die Anleiherenditen nach dem Zusammenbruch von Lehman Brothers sechs Monate zuvor gegen Null tendierten. Der März 2009 stellte sich als Tiefpunkt des Aktienmarktes heraus, wobei der S&P 500 bei unheimlichen 666 Punkten seinen Tiefpunkt erreichte.
Ebenso wurde der ERP-Anstieg auf 6 % im April 2020 zu Beginn der COVID-19-Pandemie durch den Einbruch der Renditen für Staatsanleihen angeheizt und signalisierte auch das Tief des Aktienmarktes.
Die heutige Konsensmeinung ist, dass der jüngste Rückgang des ERP in erster Linie auf den Renditeanstieg zurückzuführen ist, was darauf hindeutet, dass Anleihen auf relativer Wertbasis attraktiv werden.
Investoren mögen in der Regel schöne runde Zahlen, sodass eine Rendite von 5,00 % für 10-jährige Anleihen wahrscheinlich einige Käufer anziehen würde. Portfoliomanager könnten jedoch zögern, alles auf eine Karte zu setzen, da die aktuelle Unsicherheit in Bezug auf die USA besteht.Anleger mögen in der Regel runde Zahlen, sodass eine Rendite von 5,00 % für eine 10-jährige Anleihe wahrscheinlich einige Käufer anziehen würde. Portfoliomanager könnten jedoch angesichts der aktuellen Unsicherheit in Bezug auf die US-amerikanische Finanz- und Geldpolitik zögern, voll einzusteigen.
Wie Bob Elliott von Unlimited feststellt, handelt es sich um eine nicht nachhaltige Divergenz – entweder müssen die Renditen stark genug fallen, um die bestehenden Aktienkurse zu rechtfertigen, oder die Aktienkurse müssen fallen, um die höheren Zinssätze widerzuspiegeln.Wie Bob Elliott von Unlimited feststellt, ist dies eine nicht nachhaltige Divergenz – entweder müssen die Renditen stark genug fallen, um die bestehenden Aktienkurse zu rechtfertigen, oder die Aktienkurse müssen fallen, um die höheren Zinsen widerzuspiegeln.
Die Signale "Anleihen kaufen" und "Aktien verkaufen" blinken zwar gelb, aber es ist nach wie vor schwierig zu bestimmen, wann sie auf grün umspringen werden.
(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.)(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.)
