Von Finanzpolitikern als Glaube an einen "magischen Geldbaum" verunglimpft, schienen immer höhere öffentliche Kreditaufnahmen und Ausgaben über viele Jahre hinweg überschaubar und vernünftig zu sein - da sie von einer anhaltend niedrigen Inflation abhingen, die es den Zentralbanken erlaubte, mit ihren Großzügigkeiten die Mathematik der Schuldentragfähigkeit auszugleichen.

Die Annahme der modernen Geldtheorie - die sich für eine aktive Nutzung billiger Kredite einsetzt, um in zukünftiges Wachstum und eine nachhaltige globale Energiewende zu investieren - markierte einen Höhepunkt dieses Denkens.

Aber die große Bewährungsprobe für diese Ideen kommt viel schneller, als viele noch vor 12 Monaten vermutet haben.

In einem Doppelschlag haben die Pandemien zunächst die Kreditzinsen in die Höhe getrieben und die staatliche Kreditaufnahme zur Stützung der Volkswirtschaften explodieren lassen. Doch der überstürzte Neustart führte zu wilden Preisverzerrungen und Versorgungsengpässen, die offenbar anhalten und nun durch den Druck auf die Energie- und Rohstoffpreise seit dem Einmarsch Russlands in die Ukraine im Februar noch verstärkt wurden.

Die Zentralbanken waren gezwungen, sich zusammenzureißen und umzudenken. Die US-Notenbank Federal Reserve und die Bank of England haben bereits die Leitzinsen angehoben, um die seit Jahrzehnten hohen Inflationsraten einzudämmen.

Am Dienstag rief der Leiter des wichtigsten Zentralbankforums der Welt - der in Basel ansässigen Bank für Internationalen Zahlungsausgleich - in einer Rede mit dem Titel "Die Rückkehr der Inflation" das Ende der Ära der akkommodierenden Geldpolitik aus und wies Forderungen nach einer lockeren Politik zurück, komme was wolle.

Der Generaldirektor der BIZ, Agustin Carstens, sagte, dass die jahrelang unter dem Inflationsziel liegende Inflation bedeute, dass die billigen Zentralbankkredite "zwei Fliegen mit einer Klappe geschlagen" hätten - sie hätten sowohl die Aktivität als auch die Preise stimuliert. Doch der sich abzeichnende "Paradigmenwechsel" erfordere nun ein Umdenken, das weder einfach noch populär sei, selbst wenn die Zentralbanken schon einmal hier gewesen seien und wüssten, was zu tun sei.

"Die Zentralbanken können nicht im Alleingang für globales Wachstum sorgen, indem sie unter allen Bedingungen eine akkommodierende Haltung einnehmen", sagte Carstens und fügte hinzu, dass die realen Zinssätze nun eine Zeit lang über die neutralen Schätzungen steigen müssten.

"In Zeiten niedriger Inflation ist diese Auffassung alltäglich geworden. Dagegen müssen die Zentralbanken weiter ankämpfen, erst recht in einem inflationären Umfeld."

Die BIZ, die eher als politischer Wachhund denn als Sprachrohr der Zentralbank fungiert, hat sich in den letzten Jahrzehnten den Ruf einer Kassandra erworben - vor allem wegen ihrer oft wiederholten und weitgehend ignorierten Warnungen vor den Gefahren einer laxen Geldpolitik vor dem globalen Bankencrash 2007/08.

Aber dieses Mal ist sie bei weitem nicht allein.

Die Märkte rechnen bereits damit, dass die Leitzinsen in den USA, Großbritannien und der Eurozone innerhalb von 12 Monaten deutlich über das Niveau vor der Pandemie ansteigen werden und sehen die Zinsen der US-Notenbank bis zum Sommer 2023 auf dem höchsten Stand seit der Pleite 2008.

Grafik: G4-Zentralbankzinsen und OECD-Inflation - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/byprjbnoype/Six.PNG

Grafik: BIZ-Diagramm zu Inflation und Löhnen- https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/lgpdwqgmrvo/Five.PNG

REGIME WECHSEL

In seinem jährlichen Brief an die Aktionäre erklärte der Vorstandsvorsitzende von JPMorgan, Jamie Dimon, am Montag, dass die Anzahl der Zinserhöhungen der Fed "deutlich höher" sein könnte, als die Märkte derzeit noch erwarten.

Und Dimons langfristige Anlagestrategen bei JPMorgan bezweifeln, dass dies ein Strohfeuer ist.

Sie verweisen auf Veränderungen der 40-jährigen Trends in den Bereichen Lokalisierung, Geopolitik, Unternehmensmargen, Demografie und Klima und sehen in den nächsten 10 Jahren einen Aufwärtsdruck auf die Realzinsen.

Darüber hinaus sehen die Strategen Alexander Wise und Jan Loeys ein "hohes Risiko, dass wir in ein neues Regime mit höherer makroökonomischer Volatilität und durchschnittlich höherer Inflation eingetreten sind", so dass die langfristige Inflation im Durchschnitt des Jahrzehnts bei 3% verharren wird. Sollte dies der Fall sein, würde dies ein langfristiges nominales Ziel von über 5,5% für die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen in diesem Jahrzehnt bedeuten.

Paradigmenwechsel gibt es überall.

Der Chef von BlackRock, Larry Fink, sagte den Aktionären im letzten Monat, dass der Krieg in der Ukraine "der Globalisierung, die wir in den letzten drei Jahrzehnten erlebt haben, ein Ende setzt" und dass die sich bereits abzeichnende Inflation in der Lieferkette dadurch noch verstärkt werden würde.

Vincent Mortier, Chief Investment Officer von Amundi, sagte diese Woche, das Inflationsumfeld sei so schwierig wie seit 15-20 Jahren nicht mehr und stehe im Mittelpunkt der Konstruktion aller Anlageportfolios.

"Der Anstieg des Populismus in der westlichen Welt sowie die Pandemie haben eine nationalistische Politik zum Schutz wichtiger Sektoren katalysiert und eine Phase der De-Globalisierung ausgelöst, die die Inflation weiterhin höher halten dürfte als im letzten Jahrzehnt", so Mortier gegenüber Kunden.

Was bedeutet das nun für die staatliche Kreditaufnahme oder den sagenumwobenen Geldbaum?

Ein am Mittwoch veröffentlichter Bericht des Vermögensverwalters Janus Henderson zeigt, dass sich die weltweite Staatsverschuldung in den letzten zehn Jahren fast verdreifacht hat, obwohl die lockere Geldpolitik im Zusammenhang mit den aufeinanderfolgenden Krisen dazu führte, dass die Zinskosten nur um ein Drittel gestiegen sind. Der letzte Teil der Gleichung stehe nun vor einer drastischen Anpassung, warnten sie.

Aus dem Bericht geht hervor, dass die weltweiten Staatsschulden im vergangenen Jahr um fast 8% auf 65,4 Billionen Dollar gestiegen sind, obwohl das rasante Wirtschaftswachstum nach der Krise das Verhältnis zwischen Schulden und BIP von dem pandemischen Höchststand von 87,5% im Jahr 2020 wieder auf 80,7% gesenkt hat.

Allerdings wird die Staatsverschuldung in diesem Jahr voraussichtlich um fast 10% auf 71,6 Billionen Dollar steigen - und bis 2025 weiter auf über 80 Billionen Dollar.

"Die große Veränderung für 2022 und darüber hinaus wird in den Kosten liegen, die den Regierungen durch den Schuldendienst entstehen", so die Schlussfolgerung. Allein im nächsten Jahr werde die Zinslast bei konstanter Währung um 14,5% steigen.

Ob vorübergehend oder nicht, die Kosten der Kreditaufnahme sind wieder im Kalkül.

Grafik: Janus Henderson Investors Chart zu steigenden Schulden und Zinskosten - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/gkvlgqkgbpb/Three.PNG

Grafik: Janus Henderson Investors Diagramm zur Staatsverschuldung pro Person- https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/movanbonypa/One.PNG

Der Autor ist leitender Redakteur für Finanzen und Märkte bei Reuters News. Alle hier geäußerten Ansichten sind seine eigenen.