Dies gilt für die Performance chinesischer Aktien gegenüber der Wall Street zu fast jedem Zeitpunkt in den letzten 30 Jahren, was vielleicht überraschend ist, wenn man bedenkt, dass China in dieser Zeit zum globalen Wirtschafts- und Finanzzentrum aufgestiegen ist.
Angesichts der wirtschaftlichen, handelspolitischen und geopolitischen Beziehungen zwischen den beiden Supermächten, die sich auf dem tiefsten Stand seit Jahrzehnten befinden, sind die Anleger mehr denn je auf die Risiken eines langfristigen Engagements in China aufmerksam geworden.
Es gibt jedoch nur wenige Fondsmanager mit einem globalen Mandat, die angesichts der Größe und Bedeutung Chinas keine chinesischen Vermögenswerte in ihrem Portfolio haben. Das ist schon seit Jahren so und wird sich wohl auch nicht ändern.
Aber die Präsenz garantiert keine Performance.
Wenn dies in den Boomjahren Chinas mit zweistelligen jährlichen Wachstumsraten der Fall war, wie werden sich dann die relativen Renditen entwickeln, wenn sich das Wachstum in den kommenden Jahren und Jahrzehnten immer mehr dem Niveau der USA annähert?
Bei den meisten langfristigen Vergleichen mit dem Shanghai Composite, die 30 Jahre zurückreichen, oder mit dem Blue-Chip-Index CSI300 seit seiner Einführung im Dezember 2004 hat der S&P 500 bei den nominalen Preisen und der Gesamtrendite besser abgeschnitten als die chinesischen Aktien.
Hätten Sie zufällig einen Dollar in den S&P 500 und einen Yuan in den CSI 300 am Tag seiner Auflegung vor fast 19 Jahren investiert, wäre Ihre kumulierte nominale Rendite heute mit rund 260% fast identisch.
Ähnlich sieht es aus, wenn man die Gesamtrenditen in den jeweiligen Währungen über denselben Zeitraum vergleicht. Hier liegt der S&P 500 mit einem kumulierten Gewinn von 425% nur knapp vor dem 400%igen Anstieg des CSI 300.
Berechnet man beide Werte jedoch in Dollar, so haben chinesische Aktien auf lange Sicht einen Vorteil. Allerdings hat der MSCI U.S. Index gerade den MSCI China Index der Onshore A-Aktien überholt.
Im 10- und 5-Jahres-Rückspiegel haben die Gesamtrenditen der Wall Street China mit einigem Abstand überholt, sowohl in Landeswährungen als auch in Dollar gerechnet.
BILLIG WERDEN
Unabhängig davon, ob Sie ein China-Bulle oder -Bär sind, ist es sehr wahrscheinlich, dass der Abstand zwischen dem chinesischen und dem amerikanischen Wirtschaftswachstum in den nächsten 20 Jahren geringer sein wird als in den letzten 20 Jahren.
Die Jahre des zweistelligen jährlichen Wachstums in China sind vorbei - Goldman Sachs geht davon aus, dass es sich bis 2034 auf 3 % verlangsamen wird, und Morgan Stanley sagt, dass ein "Schulden-Deflationsszenario" das nominale BIP-Wachstum bis 2027 auf nur 1,7 % verlangsamen könnte, was in Dollar ausgedrückt sogar noch niedriger ist.
Viele Beobachter sind der Ansicht, dass Demografie, Schuldenabbau und Risikoreduzierung - die Verlagerung von US-Firmen ins Ausland, neue Lieferketten und Handelsspannungen - das chinesische Wachstum langfristig erheblich bremsen werden.
"Ich bin ausgesprochen pessimistisch gegenüber China, einschließlich der chinesischen Vermögenspreise", sagt Torsten Slok, Chefökonom und Partner bei Apollo Global Management. "Die goldenen Zeiten für China sind vorbei.
Zum ersten Mal seit über 20 Jahren importieren die USA jetzt mehr aus Mexiko als aus China, und zum ersten Mal seit Beginn der offiziellen chinesischen Aufzeichnungen im Jahr 1998 hat China gerade sein erstes vierteljährliches Defizit bei den ausländischen Direktinvestitionen verzeichnet.
Dies ist der Hintergrund für hochrangige Gespräche zwischen US-Finanzministerin Janet Yellen und dem chinesischen Vizepremier He Lifeng, bei denen es darum geht, die wirtschaftlichen Beziehungen zwischen den Supermächten trotz der insgesamt angespannten Lage aufrechtzuerhalten.
Kein Wunder also, dass chinesische Aktien so billig sind. China-Bären wie Slok würden sagen, aus gutem Grund, Optimisten würden sagen, dass das Aufwärtspotenzial enorm ist.
Auf der Grundlage der 12-Monats-Kurs-Gewinn-Multiplikatoren sind US-Aktien doppelt so teuer wie chinesische Aktien. In den letzten 10 Jahren waren chinesische Aktien deutlich billiger als US-Aktien, und die meiste Zeit des Jahrzehnts davor waren sie in der Regel auch billiger.
Aber der Abstand war selten so groß, und eine wachsende Zahl von Anlegern und Vermögensverwaltern betrachtet sie mit mehr Wohlwollen.
Colin Graham, Leiter der Multi-Asset-Strategien bei Robeco, ist einer von ihnen. Seiner Meinung nach spiegeln die extrem günstigen Bewertungen die zu düsteren Aussichten für die chinesische Wirtschaft wider - die zweitgrößte der Welt, die immer noch solide wächst.
"Es gibt Gründe, optimistisch zu sein. Die fiskalischen Anreize sind jetzt gezielter - es handelt sich nicht um 'Big Bang'-Maßnahmen - und sollten eine solidere Grundlage für den nächsten Zyklus schaffen", so Graham.
(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters).
