Analyse-Die Pläne der Zentralbanken der Schwellenländer stehen vor einer Fedache

Nachdem die Fed & Co. bei der Anhebung der Zinssätze schneller waren als sie selbst, werden Teile der Entwicklungsländer auch bei der Senkung der Zinssätze wieder die Nase vorn haben, auch wenn der Zeitpunkt der Senkung zunehmend ungewiss erscheint.

Da die Vereinigten Staaten drohen, ihre Kreditkosten auf bis zu 6% zu erhöhen, beobachten Ökonomen, was in den Schwellenländern geschieht, die ihre Zinsen schneller als alle anderen angehoben haben.

Die von JPMorgan zusammengestellten Finanzmarkterwartungen deuten beispielsweise darauf hin, dass Ungarn und Chile - die ihre Zinsen in den letzten zwei Jahren um mehr als 12 bzw. fast 11 Prozentpunkte angehoben haben - noch in diesem Monat mit größeren Lockerungsmaßnahmen beginnen werden.

Polen und Peru könnten ebenfalls im Juni an der Reihe sein, gefolgt von der Tschechischen Republik, Kolumbien und Brasilien im dritten Quartal und möglicherweise Indien, Mexiko und Südafrika gegen Ende des Jahres oder Anfang 2024.

"Ich glaube, dass sie (die Lockerungswelle in den Schwellenländern) kommen wird, aber vielleicht nicht so schnell, wie der Markt erwartet hat", sagte Guido Chamorro, Portfoliomanager bei Pictet. "Es ist sehr schwierig, der Fed weit voraus zu sein.

Grafik: EM-Leitzinsänderungen https://www.reuters.com/graphics/MARKETS-EMERGING/RATES/lbvggldbjvq/chart.png

Während Zinssenkungen eine wirtschaftliche Verschlechterung in den Entwicklungsländern signalisieren könnten, könnten sie Anlegern Erleichterung verschaffen, die seit dem so genannten "Taper Tantrum" - ausgelöst durch Andeutungen einer Rücknahme der Fed-Stimulierung - vor einem Jahrzehnt regelmäßig Geld mit EM-Lokalwährungsanleihen verloren haben.

Daniel Moreno, Leiter der Abteilung für Schwellenländeranleihen bei Mirabaud, erklärte, dass Zinssenkungen in der Regel die Kurse von Schwellenländeranleihen in die Höhe treiben, da die Käufer versuchen, in diese Papiere einzusteigen, bevor die von ihnen gebotenen Zinssätze fallen.

Zwischen 2013 und 2015, nach dem Taper Tantrum und dem ersten Einmarsch Russlands in der Ukraine, verloren EM-Lokalanleihen insgesamt fast 27%.

Auch im letzten Jahr, als die globale Inflation, die Zinssätze und der Dollar vor dem Hintergrund des Einmarsches Russlands in der Ukraine und der Erholung der Welt von COVID in die Höhe schnellten, verloren sie fast 12%.

Die Analysten von BofA haben zusammengezählt, dass es im vergangenen Jahr 167 Zinserhöhungen in den Schwellenländern gab, was im Durchschnitt einer Erhöhung alle 1,5 Tage entspricht, an denen die Finanzmärkte geöffnet waren.

"Die Erholung des Marktes ist in der Regel dort am stärksten, wo die Einbrüche am größten waren", sagte Moreno von Mirabaud und fügte hinzu, dass Ungarns Schulden in lokaler Währung, die immer noch mit bis zu 15% verzinst werden, im letzten Jahr um 27,5% eingebrochen sind.

In diesem Jahr haben sie sich um fast 8% erholt und die Marktpreise deuten auf eine Senkung der Zentralbankzinsen um satte 6 Prozentpunkte in den nächsten 12 Monaten hin. Für Brasilien wird eine Senkung um 1,25 Prozentpunkte, für Chile um 3,5 Prozentpunkte und für Polen und die Tschechische Republik um 1 Prozentpunkt erwartet.

Grafik: Über dem Buckel https://www.reuters.com/graphics/MARKETS-EMERGING/RATES/zdvxdxwrlvx/chart.png

VOR DER FED

Obwohl 6 % Zinsen in den USA nun möglich erscheinen, hat der Leiter der EM-Forschung bei Oxford Economics, Gabriel Sterne, eine Analyse durchgeführt, die darauf hindeutet, dass die Zentralbanken der Schwellenländer mit ihren "Pivots" weitermachen werden, solange die inländischen Inflationsraten ausreichend sinken.

Seine Daten zeigen, dass fast ein Drittel der aufstrebenden Volkswirtschaften ihre Zinssenkungszyklen 12 Monate vor den letzten sieben "Pivots" der Fed seit 1980 eingeleitet haben, und in den letzten zwei Jahrzehnten gab es keinen einzigen Fall, in dem eine wichtige aufstrebende Volkswirtschaft gezwungen war, eine Zinssenkung schnell wieder rückgängig zu machen.

"Es sind die inländischen Bedingungen, die wirklich bestimmen werden, was die Zentralbanken tun", sagte Sterne. "Sie werden nicht zögern, weil die Fed noch nicht umschwenkt."

Nicht jeder ist jedoch davon überzeugt, dass es ohne Probleme ablaufen wird.

Patrick Campbell von Morgan Stanley Investment Management ist der Meinung, dass die lokalen Schuldtitel der Schwellenländer aufgrund einiger der besten Risikoprämien seit der Finanzkrise "schreiend attraktiv" sind, während die hochverzinslichen US-Schuldtitel ebenfalls 9% bieten.

Die Analysten von UBS haben unterdessen davor gewarnt, dass die Währungen von China, Indonesien, Chile und den Philippinen um weitere 4-5% fallen könnten, wenn die Fed den Zinssatz auf 6% erhöht, und sogar noch mehr, wenn die Märkte vor Rezessionen ausflippen.

"Die Fed ist jetzt für keine Lockerung im nächsten Jahr eingepreist, während Ungarn, Chile und Mexiko immer noch für ziemlich heftige Lockerungszyklen eingepreist sind", sagte Manik Narain, Leiter von EM Cross Asset Strategy bei UBS. "Das könnte verfrüht sein, wenn die Fed auf 6% geht.