Analyse - Nicht der Yen, sondern die Löhne sind ausschlaggebend dafür, wann Japan von den extrem niedrigen Zinsen wegkommt

Solide Lohnzuwächse und nicht ein steigender Yen werden wahrscheinlich der Auslöser sein, der die Bank of Japan von ihren ultraniedrigen Zinssätzen abbringt, da die Politiker hartnäckig an der Hoffnung festhalten, dass ein angespannter Arbeitsmarkt schließlich die Verbrauchernachfrage beleben wird.

Angesichts der nach wie vor schwachen japanischen Wirtschaft wird nicht erwartet, dass die BOJ die Zinssätze in nächster Zeit anhebt, selbst wenn dies einen weiteren Abwärtsdruck auf den Yen bedeutet, der gegenüber dem Dollar auf ein 32-Jahres-Tief gefallen ist und die Importkosten für Unternehmen in die Höhe getrieben hat.

Der Fokus könnte sich jedoch auf die umstrittene Obergrenze für Anleiherenditen der BOJ im April nächsten Jahres verlagern, so vier Quellen, die mit den Überlegungen der Zentralbank vertraut sind. Zu diesem Zeitpunkt legen Unternehmen und Gewerkschaften die Löhne für das nächste Jahr fest, die den Anstieg der Inflation im Jahr 2022 widerspiegeln werden.

Auch die zweite fünfjährige Amtszeit von Notenbankchef Haruhiko Kuroda läuft im April aus, was die Aussicht auf eine allmähliche Abkehr von seinem radikalen Stimulierungsprogramm eröffnet, sagen Analysten.

"Es ist eine einmalige Gelegenheit für Japan, endlich einen positiven Lohn-Inflations-Zyklus in Gang zu setzen", so eine der Quellen. "Es ist auch ein kritischer Moment für die BOJ, um zu entscheiden, was sie mit ihrer Renditeobergrenze machen will.

Die Anleger sind in höchster Alarmbereitschaft, wenn die BOJ ihren Status als dovisher Ausreißer unter den globalen Zentralbanken abschüttelt, indem sie die Renditekurvensteuerung (YCC) verändert, in deren Rahmen sie negative Kurzfristzinsen festlegt und die Rendite 10-jähriger Anleihen bei Null deckelt.

Sollte die BOJ die YCC ändern, wäre der wahrscheinlichste erste Schritt entweder eine Anhebung des Zielwerts für die 10-jährige Rendite oder eine Ausweitung des impliziten 50-Basispunkte-Bandes um diesen Wert.

Die Auswirkungen auf den Markt könnten enorm sein. Selbst eine geringfügige Anhebung des Renditeziels könnte einen massiven Ausverkauf von Anleihen auslösen, da dies bedeutet, dass die Obergrenze, die die BOJ durch das Angebot unbegrenzter Anleihekäufe für die 10-jährige Rendite festlegt, gelockert wird.

NIEDRIGE ZINSEN NICHT FÜR IMMER

Die BOJ schließt Zinserhöhungen zur Eindämmung des Yen-Verfalls aus, da nach japanischem Recht die Regierung, nicht die Zentralbank, für die Wechselkurspolitik zuständig ist.

Das bedeutet jedoch nicht, dass Japans niedrige Zinssätze für die Ewigkeit sind. Die sorgfältig formulierten Leitlinien der BOJ geben ihr Spielraum, die YCC-Ziele zu ändern, bevor die Inflation stabil 2% erreicht, solange sie die geldpolitischen Bedingungen insgesamt locker hält.

Einige BOJ-Beamte sehen Spielraum, um über eine Anpassung der YCC im nächsten Jahr zu diskutieren, wenn die Löhne ausreichend steigen und die Aussichten auf eine nachfragegetriebene Inflation von rund 2% erhöhen, so die Quellen.

"Der Schlüssel ist, ob Löhne, Einkommen und Konsum steigen", sagte eine zweite Quelle. "Wenn dies der Fall ist, könnten die Bedingungen für eine Debatte über eine Änderung der Politik gegeben sein", so die Quelle.

Während die Löhne in den letzten Jahren kaum gestiegen sind, könnten die Erfolgschancen dieses Mal höher sein. Hartnäckig hohe Rohstoffkosten haben eine Welle von Preiserhöhungen ausgelöst und die Verbraucherinflation im September sechs Monate in Folge auf über 2% getrieben.

Eine kürzlich durchgeführte Umfrage hat ergeben, dass die Unternehmen in fünf Jahren mit einer Inflation von 2% rechnen, was ein Zeichen dafür ist, dass sich Japan endlich von seiner hartnäckigen deflationären Haltung lösen könnte.

Japans größte Dachgewerkschaft Rengo erklärte, dass sie im nächsten Jahr Lohnerhöhungen von rund 5% fordern wird, um die Arbeitnehmer für die steigende Inflation zu entschädigen, statt der für dieses Jahr angestrebten 4%.

Zwar sind die Löhne in diesem Jahr bisher nur um 2% gestiegen, aber das ehrgeizige Ziel der Gewerkschaft und Kishidas Fokus auf Lohnerhöhungen erhöhen den Druck auf die Unternehmen, die Gehälter zu erhöhen, sagen Analysten.

"Das Ergebnis der Lohnverhandlungen wird entscheidend sein" für die Einschätzung der politischen Aussichten der BOJ, sagte eine dritte Quelle. "Es besteht die Hoffnung, dass sich die Dinge positiver entwickeln könnten als in der Vergangenheit.

Vorerst widersetzt sich Kuroda der öffentlichen Kritik und setzt weiter auf YCC, indem er darauf wettet, dass sich die jüngste kostengetriebene Inflation als vorübergehend erweisen wird, und vor den globalen Rezessionsrisiken warnt.

Auch innerhalb des neunköpfigen Vorstands der BOJ gibt es keinen Konsens darüber, wie schnell die Bank die Stimulierung auslaufen lassen sollte. Im April sagte Asahi Noguchi, ein Mitglied des BoJ-Vorstands, dass die Löhne um fast 3% steigen müssten, damit die BOJ ihre ultralockere Politik überdenken könnte.

Doch die öffentliche Meinung wendet sich zunehmend gegen die BOJ, da der schwache Yen die Lebenshaltungskosten in die Höhe treibt und Premierminister Fumio Kishida im Parlament auf den Prüfstand stellt.

Die Renditen für superlange Anleihen sind trotz der aggressiven Anleihekäufe der BOJ auf Mehrjahreshochs gestiegen und lassen Zweifel an der Wirksamkeit der YCC aufkommen.

Der Stimmungsumschwung in der Öffentlichkeit und die sich in letzter Zeit mehrenden Anzeichen dafür, dass der Inflationsdruck länger als erwartet anhalten könnte, könnten den Vorstand der BOJ dazu bewegen, zumindest über eine Anpassung des YCC zu diskutieren, während Kuroda zur Tür hinausgeht.

"Es stellt sich die Frage, wie lange die BOJ ihre derzeitige Politik beibehalten sollte", sagte eine vierte Quelle. "Das ist ein Thema, das im nächsten Jahr noch drängender werden könnte.