Die Weigerung von EZB-Präsidentin Christine Lagarde vom 3. Februar, eine Zinserhöhung im Jahr 2022 auszuschließen, veranlasste die Händler dazu, sich an den Repo-Märkten deutsche Anleihen zu leihen, um sie zu "shorten" - im Wesentlichen, um darauf zu wetten, dass die Kurse weiter fallen würden, wenn die Zinserhöhungen näher rücken.
Dies führte zu einer Verknappung der deutschen Anleihen, den sicheren Vermögenswerten der Eurozone, die häufig als Sicherheiten für Repo-Kredite verwendet werden, zu einem Einbruch der Repo-Sätze und zu dem, was Investoren als "Collateral Squeeze" bezeichnen. Wenn die Repo-Sätze im Euroraum fallen, wird es teurer, die als Sicherheiten verwendeten Wertpapiere zu leihen.
In jüngster Zeit hat die Ukraine-Krise die Nachfrage nach Bundesanleihen noch verstärkt. Dies hat wahrscheinlich auch die Knappheit verschärft, sagten Analysten, obwohl es unklar ist, in welchem Ausmaß.
Die Marktquelle sagte, dass die deutsche Finanzagentur, ihr Schuldenamt, in den letzten Tagen ihre Beteiligung am Repo-Markt erhöht hat, wo Kreditgeber Kreditnehmern - oft über Nacht - Bargeld im Austausch gegen Sicherheiten in Form von hochwertigen Vermögenswerten anbieten.
Die Intervention, über die bisher nicht berichtet wurde, ist auf die besonderen Merkmale des deutschen Anleihemarktes zurückzuführen. Sie unterstreicht jedoch, wie die Erwartung eines Rückgangs der geldpolitischen Anreize in noch nie dagewesenem Umfang und wachsende geopolitische Bedenken die Anleger nervös machen und auf unerwartete Weise Stress verursachen können.
Nach dem Reuters-Bericht beschleunigte sich der Ausverkauf von Staatsanleihen der Eurozone am Dienstag. Die Renditen zweijähriger deutscher Anleihen stiegen um bis zu 10 Basispunkte an, so Schuldenanalysten.
Die Finanzagentur, die Deutschlands Schulden verwaltet, behält in der Regel einen kleinen Teil der von ihr verkauften Anleihen ein, um sie für Repo-Geschäfte zu verwenden und sie an Investoren zu verleihen.
Sie kann diese Geschäfte ausweiten, um das reibungslose Funktionieren der Märkte zu unterstützen. Die Quelle sagte, dass sie auch Ende 2021 gehandelt hat, als ein ähnlicher Engpass bei den Sicherheiten auftrat.
Die Quelle nannte weder den Umfang noch das Datum des Beginns der jüngsten Aktivität oder wie lange die verstärkte Beteiligung andauern würde. Sie sagte jedoch, dass die Beteiligung in diesem Monat etwas geringer war als das "signifikante" Niveau von Ende 2021.
Ein Sprecher der Finanzagentur sagte auf Anfrage, dass die Agentur "die Liquidität des Repo-Marktes erheblich unterstützt, um das Funktionieren der Märkte für deutsche Staatsanleihen zu gewährleisten."
"Ein liquider Repo-Markt erleichtert das Market Making und das Eingehen von Positionen an den Kassa- und Terminmärkten", fügte der Sprecher hinzu.
Die Ereignisse verdeutlichen, wie knapp das Angebot an deutschen Anleihen ist. Nach Jahren des Ankaufs von Vermögenswerten durch die EZB hält diese nun fast ein Drittel der ausstehenden Schulden.
SINKENDE REPO-SÄTZE
Die Maßnahmen der Agentur könnten die Situation etwas entspannen.
Die Repo-Sätze für Geschäfte mit deutschen Staatsanleihen als Sicherheiten auf den Plattformen von BrokerTec und MTS sind laut den Daten von RepoFunds Rate am vergangenen Dienstag auf bis zu -0,99% gefallen, verglichen mit etwa -0,80% im Vormonat.
"Wir haben eine gewisse Entspannung der Knappheit am Repo-Markt gesehen, so dass die Sätze wieder steigen", sagte Rene Albrecht, Stratege bei der DZ Bank.
Marktteilnehmer sagten, dass die jüngste Verknappung auf die außergewöhnliche Nachfrage nach Geschäften zurückzuführen sei, die bestimmte Anleihen erfordern - sogenannte "Specials" - bei denen die Sätze laut dem Index von RepoFunds Rates unter -1% fielen - im Gegensatz zu einem Satz von etwa -0,6% bei Geschäften mit allgemeinen Sicherheiten.
"Obwohl der Handel mit Spezialanleihen ein normaler Vorgang auf dem Repo-Markt ist, war dies in letzter Zeit häufiger zu beobachten, da der Markt Short-Positionen eingegangen ist, um ein direktionales Risiko einzugehen", sagte Kate Karimson, Leiterin des Bereichs European Repo bei BrokerTec.
