Bedingt durch die verbale Zurückhaltung der Fed-Vertreter im Laufe des Jahres und die immer noch schwachen Inflations- und Wachstumszahlen, schätzen die Futures-Märkte die Wahrscheinlichkeit einer ersten Zinssenkung auf der Sitzung am 20. März derzeit auf nahezu Null und favorisieren stattdessen Juni oder Juli.
Dennoch wird das Ergebnis der Sitzung eine Fülle von Informationen über das weitere Vorgehen enthalten, nicht zuletzt ein aktualisiertes vierteljährliches "Dotplot" zu den Projektionen der Entscheidungsträger und den wahrscheinlichen Beginn der Diskussionen über eine Verlangsamung des Bilanzabbaus der Fed.
Da viele Anleger die langfristige Entwicklung der US-Wirtschaft neu bewerten und sich fragen, ob sie sich auf einem nachhaltig schnelleren Wachstumspfad befindet, wird das Hauptaugenmerk darauf liegen, was diese Punkte der Fed über den angenommenen "neutralen" Leitzins aussagen, der die Wirtschaft weder stimuliert noch langfristig bremst.
Auf der Grundlage ihrer mittleren Prognosen haben die Fed-Entscheidungsträger ihren langfristigen Leitzins seit der Zeit vor der Pandemie im Wesentlichen unverändert bei 2,5 % belassen, abgesehen von einer kurzen Absenkung auf 2,4 % Anfang 2022, die schnell wieder zurückgenommen wurde.
Und da die Fed-Beamten davon ausgehen, dass sie die Inflation im Laufe der Zeit auf die eine oder andere Weise wieder auf das 2%-Ziel bringen werden, bedeutet dies, dass sie einen "realen" neutralen Zinssatz von nur 0,5% sehen - verglichen mit dem aktuellen realen Leitzins von etwa 2,5%.
Eine Erhöhung dieser Annahme hat möglicherweise keinen Einfluss darauf, ob oder wann die Fed mit Zinssenkungen beginnt, denn sie könnte die Zinsen in den kommenden zwei Jahren um 200 Basispunkte senken und immer noch behaupten, dass sie sich in einem "restriktiven" Modus befindet, der auf die Wirtschaftstätigkeit und die Inflation drückt.
Es ist jedoch von potenzieller Bedeutung, wie groß der Spielraum ist, den die Fed im Rahmen eines Lockerungszyklus zu haben glaubt - und wo sie im Sprachgebrauch der Zentralbank eine wahrscheinliche "Endrate" sieht. Aus diesem Grund wird sie von vielen Anlegern genau beobachtet werden.
Die Diskussion ist eindeutig in vollem Gange.
Der theoretische neutrale Zinssatz ist in Echtzeit nicht zu beobachten. Er ist ein flüchtiges Wesen, das fast unmöglich zu bestimmen ist, bis man ihn erreicht hat, und selbst dann kann es sein, dass der sich verändernde Sand der Wirtschaft ihn noch in ein Geheimnis hüllt.
Die meisten Fed-Vertreter, einschließlich des Vorsitzenden Jerome Powell, behaupten, nicht genau zu wissen, wo er liegt.
Und doch sollten ihre besten Vermutungen darüber Aufschluss darüber geben, was ihrer Meinung nach unter der Motorhaube der Wirtschaft passiert, wie restriktiv der aktuelle Leitzins von 5,25-5,50% ihrer Meinung nach derzeit ist und wo sich die Zinsen einpendeln könnten, sobald sie eine Lockerungskampagne starten.
FED MURMELN
Obwohl er in diesem Jahr kein stimmberechtigtes Mitglied im Rat des Offenmarktausschusses (FOMC) der Fed ist, hat der Präsident der Federal Reserve von Minneapolis, Neel Kashkari, die Debatte Anfang letzten Monats wieder in Gang gebracht.
"Es ist möglich, dass zumindest während der Erholungsphase nach der Pandemie die politische Haltung, die neutral ist, zugenommen hat", sagte er.
Die Chefin der Fed von San Francisco, Mary Daly, die in diesem Jahr dem FOMC angehört, sagte daraufhin, dass der geschätzte neutrale Zinssatz zwischen 0,5% und 1,0% liege, was einen langfristigen Leitzins von 2,5-3,0% impliziert.
Ein weiterer Stimmberechtigter für 2024, der Chef der Richmond Fed, Thomas Barkin, sagte, es sei durchaus möglich, dass der neutrale Zinssatz gestiegen sei. Auch die Präsidentin der Cleveland Fed, Loretta Mester, sagte diesen Monat, dass dies eine offene Frage sei.
John Williams von der New Yorker Fed, der letzte Woche in London sprach, schien den Gedanken an ein größeres Umdenken eher zu dämpfen und sagte, dass der neutrale Zinssatz seit der Pandemie nicht viel angestiegen sei.
Eine solche öffentliche Unsicherheit legt vielleicht die Messlatte für eine Verschiebung des mittleren "Punktes" für den langfristigen Zinssatz höher.
Dennoch könnte jeder Anstieg die Meinung der Märkte über alles, vom Dollar bis zu den Staatsanleihen, beeinflussen - und damit auch den Aktienmarkt.
Die Futures-Märkte gehen bereits davon aus, dass sich der Leitzins der Fed in den nächsten zwei Jahren irgendwo zwischen 3,0 und 3,5 % einpendeln wird. Das sind fast 200 Basispunkte weniger als heute, aber immer noch deutlich mehr als die 2,5 %, die die Fed für den langfristigen Leitzins angibt.
Ein Anstieg dieses "Punktes" um bis zu 50 Basispunkte zurück auf 3 % - wo er erst kürzlich im Jahr 2018 lag - könnte die von den Märkten angenommene "Endrate" der Lockerung ebenfalls nach oben ziehen.
Es zeigt jedoch, dass die Fed zumindest über die Auswirkungen der beeindruckenden Disinflation in den USA im vergangenen Jahr nachdenkt, obwohl die steilen Zinserhöhungen die Arbeitsmärkte praktisch unberührt gelassen haben und bisher keine Rezession ausgelöst haben.
Und in diesem Sinne kehren auch viele Ökonomen zum Reißbrett zurück.
Ein wichtiger Hinweis in diesem Jahr sind die Korrekturen der US-Einwanderungsstatistiken für das vergangene Jahr, die die Annahmen über die langfristige Entwicklung der Erwerbsbevölkerung ändern und damit möglicherweise das Ausmaß der Schaffung von Arbeitsplätzen erhöhen, das in Zukunft möglich ist, ohne das Lohnwachstum und die Inflation weiter anzuheben.
Andere Analysen befassen sich mit der Frage, inwieweit die steigende Staatsverschuldung eine Rolle bei der Erhöhung der neutralen Zinssätze spielen könnte.
In einem Arbeitspapier, das letzte Woche von der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich veröffentlicht wurde, wird versucht, die Auswirkungen großer fiskalischer Expansionen auf den "natürlichen Zinssatz" zu quantifizieren.
Die Studie der Ökonomen Rodolfo Campos, Jesus Fernandez-Villaverde, Galo Nuno und Peter Paz schätzt, dass der natürliche Zinssatz um 20-50 Basispunkte ansteigt, wenn die Staatsverschuldung im Verhältnis zum BIP um 10 Prozentpunkte steigt.
In Anbetracht der Tatsache, dass die Verschuldung der USA im Verhältnis zum BIP seit der Zeit vor der Pandemie um etwa 20 Prozentpunkte auf jetzt fast 100 % gestiegen ist - und laut Prognosen des Congressional Budget Office in den nächsten zehn Jahren weiter auf 116 % ansteigen wird - geben diese Annahmen der Fed sicherlich zu denken.
Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.
