Chinas Immobilienboom und seine zunehmend interventionistische Regierung sowie die sich vertiefenden geopolitischen Spannungen mit den Vereinigten Staaten haben die Anziehungskraft des Landes als Ziel für internationales Kapital drastisch gemindert.
China ist vielleicht noch nicht "uninvestierbar", wie US-Handelsministerin Gina Raimondo US-Unternehmen glauben machte, aber viele Investoren kategorisieren ihr reduziertes Engagement neu - in einigen Fällen in alternative Anlagen.
"Alts" sind in der Regel Anlagen außerhalb der traditionellen Bereiche Aktien, Anleihen und Bargeld, wie Hedgefonds, Immobilien und Private Equity. Sie sind oft risikoreicher, aber potenziell lukrativer und aufgrund ihrer Diversifizierungs- und Absicherungsqualitäten attraktiv.
Entscheidend ist, dass sie nicht mit traditionellen Anlagen korreliert sind. So sehen viele Anleger chinesische Aktien und Anleihen jetzt - als nicht korrelierte, eigenwillige Anlage, die effektiv eine Absicherung gegen ihre Kernwetten darstellt.
Dies war der anekdotische Beweis, den Investoren, Vermögensverwalter und Allokatoren am Rande der jüngsten "Hedge Fund Week"-Konferenzen in Miami lieferten. Dies wird auch durch die Trends der globalen Kapitalströme gestützt.
Ein Fondsmanager sagte, er könne 5-10% seines Portfolios in chinesische Aktien investieren, sei aber durchaus bereit, diese zu verlieren. Ein Hedge-Fonds-Manager, der Milliarden von Dollar an Vermögenswerten verwaltet, sagte, dass er Chinas "Eigenheiten" und Diversifizierungsqualitäten schätze, aber darauf hinwies, dass das Geld seiner Anleger größtenteils offshore und nicht onshore angelegt ist.
Alex Lennard, Fondsmanager bei Ruffer, räumte ein, dass das wirtschaftliche Klima in China "eindeutig schrecklich" ist, aber seine Firma legt dort Geld an, im Wesentlichen als Absicherung.
"Es ist ein kleiner Teil unseres Portfolios, etwa 4%, aber es bietet einen Ausgleich zu einigen der anderen Markt-'Gewissheiten', die es gibt", sagte Lennard.
Es ist erwähnenswert, dass sie in Bezug auf China relativ optimistisch sind. Der allgemeine Konsens ist weitaus düsterer.
ABFLÜSSE, ABFLÜSSE, ABFLÜSSE
Laut Morningstar Direct lag das durchschnittliche vermögensgewichtete Engagement von US-Aktienfonds in chinesischen Aktien im Dezember letzten Jahres bei 1,38%, verglichen mit 2,17% drei Jahre zuvor, während ihr durchschnittliches gleichgewichtetes Engagement von 4,13% auf 3,5% gesunken ist.
Die Allokation der US-Schwellenländerfonds in China als Anteil am gesamten EM-Engagement ging auf vermögensgewichteter Basis auf 20,6% von 28,6% und auf gleichgewichteter Basis auf 20% von 26% zurück.
Bei den globalen Schwellenländerfonds ist ein ähnliches Muster zu beobachten. Der Anteil Chinas an ihrer gesamten EM-Aktienallokation ist laut Morningstar Data auf 19,5% von 27,1% auf vermögensgewichteter Basis und auf 21% von 25,5% auf gleichgewichteter Basis gesunken.
Die Nachfrage nach chinesischen Anleihen sollte aber stärker sein, oder?
China ist im Benchmark-Index JP Morgan EMBI Global Diversified Bond mit einem Volumen von 1,2 Billionen Dollar enthalten, und durch den Aufstieg des Yuan in den letzten Jahren zu einer alternativen internationalen Reservewährung ist eine Nachfrage nach chinesischen Anleihen entstanden.
Allerdings ist Chinas Anteil an den 12 Billionen Dollar an globalen Devisenreserven auf ein Vierjahrestief von 2,37% gefallen und war laut Internationalem Währungsfonds noch nie höher als 2,83%.
Die Zahlen des Institute of International Finance zeigen, dass in sieben aufeinanderfolgenden Monaten Abflüsse aus chinesischen Anleiheportfolios zu verzeichnen waren und in den letzten zwei Jahren nur drei monatliche Zuflüsse.
Schwellenländerfonds ohne China haben in den letzten sieben Monaten Zuflüsse verzeichnet und im Januar 47,3 Mrd. $, den höchsten Wert seit Oktober 2022 und einen der höchsten in der Geschichte.
Wie auch immer man es dreht und wendet, Anleger aller Couleur nehmen Chips vom chinesischen Tisch.
BURST-OPTIMISMUS
So haben sich das viele nicht vorgestellt.
Eine Umfrage von Greenwich Associates unter institutionellen Vermögensverwaltern im Jahr 2020 ergab, dass Pensionsfonds und Stiftungen 3-5% in China investiert waren und nur 5% der nordamerikanischen Institutionen ein Engagement in chinesischen Aktien hatten.
Fast ein Viertel der Befragten gab an, dass sie in den nächsten drei bis fünf Jahren ihre Allokation in chinesischen Aktien erhöhen oder deutlich erhöhen wollen.
Liang Yin, Investment Director bei Willis Towers Watson, schrieb im November dieses Jahres, dass Investoren eine Erhöhung ihrer Allokation in China auf rund 20% in den nächsten zehn Jahren in Betracht ziehen sollten.
Aber Pekings Annäherung an Moskau, die Verschlechterung der Beziehungen zu Washington und die zunehmende Einmischung in die Wirtschaft und die Märkte im eigenen Land haben viele Pferde verschreckt.
Die Ergebnisse einer kürzlich durchgeführten Umfrage des Official Monetary and Financial Institutions Forum unter 22 öffentlichen Pensions- und Staatsfonds, die ein Vermögen von 4,3 Billionen Dollar verwalten, waren verblüffend: Kein einziger hatte einen positiven Ausblick für Chinas Wirtschaft oder sah dort höhere relative Renditen.
(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters).
