Kolumne-Fed und BoE bauen Sterling-Zinsstützung ab :Mike Dolan

Die US-Notenbank und die Bank of England haben in dieser Woche zwei sehr klare Signale an die Finanzmärkte gesendet: Unterschätzen Sie nicht, wie hoch die US-Zinsen steigen werden, und überbewerten Sie nicht den Höchststand der britischen Zinsen.

Ob beabsichtigt oder nicht, die absichtlich verfassten Botschaften öffneten eine weitere Falltür unter dem Pfund Sterling, indem sie die transatlantische Kluft zwischen den "Endsätzen" der Fed und der BoE für 2023 vergrößerten, eine Kluft, die sich diese Woche zum ersten Mal seit dem britischen Haushaltsschock im August wieder zugunsten des Dollars verschob.

Das Pfund Sterling folgte dem Beispiel und fiel nach dieser Doppelsalve um fast 2% gegenüber der US-Währung - sein schlimmster Tagesverlust seit dem verpfuschten britischen Haushalt vom 23. September.

Das Gerede auf beiden Seiten des Ozeans war eher ein merkwürdiger Versuch, die Markterwartungen abzustimmen, als eine zufällige Bemerkung bei den jeweiligen Pressegesprächen.

Während beide Zentralbanken in dieser Woche ihre Leitzinsen um 75 Basispunkte anhoben, wies die Fed am Mittwoch alle vergeblichen Hoffnungen der Anleger zurück, dass das Ende ihres Zinserhöhungszyklus bevorstehen könnte - auch wenn sich das Tempo der Zinserhöhungen von nun an zwangsläufig verlangsamen wird.

Der Nettoeffekt war, dass der implizite Fed-Terminsatz für das nächste Jahr deutlich über 5% stieg. Sowohl die ein- als auch die zweijährigen Zinssätze stiegen auf den höchsten Stand seit 15 Jahren und zeigen, dass ein Rückzug von diesen Höchstständen in nächster Zeit wenig bis gar nicht wahrscheinlich ist.

Und da der Dollar infolgedessen weltweit wiedererstarkt ist, hat die BoE ihn am Donnerstag gegenüber dem Pfund aufgewertet, indem sie darauf bestand, dass die Geldmärkte sich entweder in ihrer Bereitschaft oder in ihrer Fähigkeit geirrt hätten, diese US-Spitzensätze von über 5% zu erreichen.

"Ausgehend von unserem heutigen Standpunkt sind wir der Meinung, dass der Leitzins weniger stark angehoben werden muss, als die Finanzmärkte derzeit einpreisen", sagte Gouverneur Andrew Bailey in einer ungewöhnlich unverblümten Botschaft, selbst als die impliziten Marktzinsen um die Hälfte auf 4,75% zurückgegangen waren.

Das Argument der BoE war ziemlich einfach. Die britische Wirtschaft kann dieses Maß an geldpolitischer Straffung einfach nicht verkraften, und wenn sie den früheren Marktannahmen von Spitzenzinsen von 5 % und mehr entspräche, würde Großbritannien in die schlimmste Rezession seiner Geschichte stürzen, die zwei volle Jahre dauern würde.

Diese Ansicht wird durch die Befürchtung verstärkt, dass der Finanzplan der britischen Regierung nun von den stark destabilisierenden Steuersenkungen vom September zu einer beißenden Sparmaßnahme mit Ausgabenkürzungen und Steuererhöhungen noch in diesem Monat zurückkehren wird.

Hinzu kommt, dass der hohe Prozentsatz britischer Hausbesitzer, die von brutalen Hypothekenzinserhöhungen betroffen sind, die Grenzen einer Zinspolitik der verbrannten Erde nur noch deutlicher macht.

Die unabhängige britische Denkfabrik National Institute of Economic and Social Research schätzte am Donnerstag, dass sich die monatlichen Hypothekenzahlungen von etwa zweieinhalb Millionen Haushalten mit variablem Zinssatz verdoppeln würden, wenn die Zinsen der BoE auf 5 % steigen - und bei 30.000 Haushalten könnten die monatlichen Hypothekenzahlungen ihr Einkommen übersteigen.

Fairerweise muss man sagen, dass die Bank schon seit einigen Wochen darauf hingewiesen hat, dass sie mit den Marktpreisen nicht einverstanden ist. Der stellvertretende Chef der BoE, Ben Broadbent, hat bereits am 20. Oktober darauf bestanden, dass diese übertrieben seien.

Aber da die von den Märkten implizierte Terminal Rate seither um etwa 50 Basispunkte auf 4,75% gesunken ist, fragen sich die Anleger, was die Notwendigkeit einer erneuten Bestätigung bedeutet, und sind sich zunehmend unsicher, welches Zinsniveau die BoE nun zu akzeptieren bereit ist.

(Fed vs BoE Terminal Rates

https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/jnpwygzxqpw/One.PNG)

(NIESR-Diagramm zu variablen Hypotheken in Großbritannien

https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/lbvggrdjovq/Two.PNG)

BANK "IN EINEM LOCH"

Obwohl die BoE darauf bestand, dass weitere Zinserhöhungen ab 3 % wahrscheinlich notwendig sein würden, stimmten zwei der neun Mitglieder des Rates für politische Entscheidungen diese Woche für eine geringere Zinserhöhung. Und die eigenen Modelle der Bank deuten darauf hin, dass sie ihr Inflationsziel von 2% in zwei Jahren ohnehin erreichen könnte, wenn die Zinsen bei 3% blieben.

"Das bedeutet, dass die BoE das meiste getan hat, was sie für notwendig hält, und dass wir möglicherweise nicht einmal einen Leitzins von 4% sehen werden", sagte Candriam-Fondsmanager Jamie Niven. "Angesichts der grundlegenden wirtschaftlichen Herausforderungen für Großbritannien und der verzögerten Auswirkungen der jüngsten Zinserhöhungen bin ich dieser Meinung. Der krasse Gegensatz zum Ton der Fed gestern Abend ist bemerkenswert."

Tim Graf, EMEA-Makrostratege bei State Street, ist ebenfalls der Meinung, dass ein Leitzins in der Nähe von 4% nun "der wahrscheinlichere Endzustand für die Leitzinsen ist."

All dies bedeutet weiteres Ungemach für das kränkelnde Pfund, das gerade einmal 7% von seinem Rekordtief von 1,0380 $ entfernt ist, das während des Schocks im September erreicht wurde. Wenn sich die britische Inflation nicht so schnell abbaut, wie die Modelle der Bank vermuten, und die BoE weiterhin so skeptisch bleibt, was den Horizont für Spitzenzinsen angeht, wie sie es diese Woche getan hat, dann könnten die relativen realen Renditen das Pfund noch weiter schwächen.

Ein Teufelskreis könnte sich dann aufschaukeln. Die BoE muss sehr vorsichtig mit dem Pfund umgehen, denn ein weiterer Absturz würde die Inflation der Import- und Energiepreise nur noch verstärken.

"Die Bank sitzt in einem Loch fest", sagte Charles Hepworth, Investment Director bei GAM. "Es ist schwer vorstellbar, wie man dieser Währungsschleife entkommen kann."

Edward Park, Chief Investment Officer bei Brooks Macdonald, ist der Meinung, dass die Anfälligkeit des Pfund Sterling die Aufgabe der BoE nahezu unmöglich macht und die Anleger angesichts der immer noch wackeligen britischen Anleihemärkte nervös machen würde. "Die Anleihemärkte werden bedenken, dass das Vereinigte Königreich sein Inflationsschicksal nicht vollständig unter Kontrolle hat."

Zentralbanken verstärken den Kampf gegen die Inflation

(UK Two-Year Bond Yields Swim against Tide

https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/lgvdkmejnpo/Three.PNG)