Wenn Sie in diesen Tagen fast jede makroökonomische Kennzahl, die Ihnen einfällt, in die Hand nehmen, scheint es eine positive Wendung zu geben - zumindest für die rekordhohen Aktienmärkte, die in einem ersten Quartal, das zu Beginn von viel Angst und Beklemmung der Anleger geprägt war, mehr als 10% zugelegt haben.
US-Aktien sind teuer, aber nicht extrem, heißt es, und die Gewinnprognosen für das nächste Jahr steigen vorsichtig auf fast 14%. Das US-Wirtschaftswachstum verlangsamt sich ein wenig, aber eine Rezession in diesem Jahr scheint jetzt weit hergeholt zu sein.
Die immer noch hohen Zinssätze werden im Laufe des Sommers zu sinken beginnen, da die etwas hartnäckige Inflation wieder nachlässt. Und die implizite Volatilität an den Aktien-, Anleihe- und Devisenmärkten ist ungewöhnlich niedrig.
Außerhalb der Vereinigten Staaten mag das Bild uneinheitlicher sein, aber auch in Europa oder Japan sind Aktien billiger und der Tiefpunkt des Wirtschaftswachstums könnte in beiden Regionen bereits überschritten sein. Die europäischen Zinsen könnten sogar vor den amerikanischen fallen.
Hinzu kommt, dass das große Ärgernis der letzten 18 Monate für viele - Aktienindexgewinne, die sich zu sehr auf eine Handvoll von Big Tech und KI-infundierten Gewinnern konzentriert hatten - sich allmählich auflöst und die Gewinne deutlich breiter gestreut sind, da die Rezessionsängste schwinden und Zinssenkungen näher rücken.
Seit dem Tiefpunkt der anleihebezogenen Erschütterungen im Oktober letzten Jahres hat der S&P500 in nur 5 Monaten um 25% zugelegt.
Aber die gleichgewichtete Version des Index - die die überdurchschnittliche Performance der führenden Megacaps korrigiert - ist in dieser Zeit um 23% gestiegen, die Small Caps des Russell 2000 haben sich um 26% erholt und die Blue Chips aus Japan und der Eurozone sind in Dollar gerechnet um 28% bzw. 25% gestiegen.
Diese fulminanten Zuwächse spiegeln wider, dass das Händeringen zu Beginn des neuen Jahres scheinbar völlig aufgehört hat.
Die jüngste Umfrage der Bank of America unter globalen Fondsmanagern zeigt, dass die Aktienallokationen auf einem Zwei-Jahres-Hoch liegen und die Risikobereitschaft die höchsten Werte seit November 2021 erreicht hat. Vor November waren Aktien 18 Monate lang netto untergewichtet - die längste Durststrecke seit dem Crash von 2008/09.
Sind nun alle Zweifler zu Gläubigen geworden?
Und haben die Bären nach 18 Monaten quälender Underperformance endlich kapituliert?
Wenn ja, dann verunsichert das einige Vermögensverwalter, die gerne gegen den Pessimismus zu Beginn des Jahres anschwimmen - selbst diejenigen, die der Hausse-These weitgehend zustimmen.
Der Chief Investment Officer des Schweizer Vermögensverwalters Julius Bär, Yves Bonzon, sagte, er beginne, seine immer noch übergewichtete Aktienposition ins Wanken zu bringen, da er eine Kombination aus Herdenkonsens, einer saisonalen Flaute bei der Aktiennachfrage im Sommer und der Ungewissheit der bevorstehenden US-Wahlen befürchte.
"Wir waren fast vier Wochen lang versucht, das Aktienrisiko am Rande zu reduzieren und uns abzusichern", sagte er. "Bislang haben wir davon abgesehen, aber wenn Sie mich zwingen würden, Aktien hinzuzufügen oder zu reduzieren, wäre ich versucht, sie leicht zu reduzieren.
"Bis November wird es eine Konsolidierungsphase an den Märkten geben - eine Korrektur von 10-15% ist jederzeit möglich und wäre meiner Meinung nach gesund", fügte er hinzu.
"Schocks sind per definitionem nicht vorhersehbar, aber die Märkte sind wahrscheinlich anfälliger für externe Schocks als je zuvor, seit COVID im Jahr 2020 aufkam.
ZURÜCK IN DIE ZUKUNFT
Seltsamerweise würde eine Korrektur des S&P500 um 10% von den aktuellen Niveaus ihn nur ungefähr dorthin zurückbringen, wo die Konsensprognosen für Ende 2024 noch im November lagen, wie die globalen Aktienumfragen von Reuters ergaben.
Diese Medianprognose für Ende 2024 wurde in den Umfragen des letzten Monats deutlich nach oben korrigiert, auf 5.100 und auf 5.300 für Ende 2025.
Aber im Großen und Ganzen sind wir schon da.
Was tun - weiter auf der Welle reiten oder die Wetten ein wenig absichern?
Da die implizite 30-Tage-Aktienvolatilität, die vom VIX-Index der Wall Street erfasst wird, nur 3 Punkte von einem Rekordtief entfernt ist, könnte die Versuchung groß sein, Aktienportfolios mit Optionen abzusichern.
Aber viele Vermögensverwalter haben stattdessen kräftige kurzfristige Bargeldzinsen von mehr als 5% als wirksame Absicherung genutzt.
Und viele sind jetzt gleichzeitig in Aktien und Bargeld übergewichtet.
Nach Angaben des Investment Company Institute hat das Vermögen der US-Geldmarktfonds in diesem Monat zum ersten Mal die Marke von 6 Billionen Dollar überschritten - fast 1 Billion Dollar mehr als vor einem Jahr und fast doppelt so viel wie vor der Pandemie.
Und das ist einer der Hauptgründe, warum die Anleger zögern, sich von Aktien abzuwenden, es sei denn, es kommt zu einer dramatischen Kehrtwende in der gutartigen makroökonomischen Situation.
Man geht davon aus, dass die Barmittel so lange gehalten werden, bis die Fed endlich die kurzfristigen Zinssätze senkt - und das ist laut Futures für Juni vorgesehen. Dann fließt es entweder in Anleihen oder Aktien.
Sollte die Fed mit der Lockerung im zweiten Quartal zögern, könnte es ein holpriger Sommer werden.
Die Ungewissheit über die US-Wahlen könnte dann jede Erholung erschweren - selbst wenn Sie glauben, dass der zinsbullische Hintergrund bis 2025 unabhängig vom Ergebnis bestehen bleibt.
Chris Iggo von AXA Investment Managers weist darauf hin, dass die durchschnittliche Rendite des S&P 500 in Jahren mit Präsidentschaftswahlen in den USA bei etwa 11% lag. Und genau das hat er 2024 bereits getan.
Aber "wenn wir uns jetzt in einem günstigen Wachstumszyklus befinden - dann könnten die Finanzmarktrenditen eher ihren langfristigen Durchschnittswerten entsprechen", schreibt er. "Das bedeutet, dass die Renditen für Anleihen etwas höher sind als in den letzten Jahren und für Aktien etwas niedriger als im letzten Jahr. Aber insgesamt gut."
Bullish und bearish zur gleichen Zeit vielleicht.
Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.
